瑞达期货：供应增加需求减少 郑煤二季度或先跌后涨

　内容提要：

　　1、煤矿全面复产，供应将会增加

　　随着3月中下旬未复产煤矿陆续得到批复并恢复生产，预计后市煤炭供应偏紧的情况将会得到改善。

　　2、进入需求淡季，下游需求持续疲软

　　4、5月处于动力煤(617, -2.40, -0.39%)需求淡季，所以下游采购需求将会继续减少。4月份过后，水电发力将会增加，火力发电占比将会受到压缩。

　　3、夏季消费旺季前的集中补库

　　6月份，随着气温的升高，下游采购需求将会增加，电厂也会为即将到来的旺季补库。

　　策略方案：

单边操作策略		套利操作策略
操作品种合约	ZC905	操作品种合约	ZC905-ZC909
操作方向	卖出	操作方向	空5月多9月
入场价区	595-605元/吨	入场价区	20元/吨附近
目标价区	550-560元/吨	目标价区	5元/吨附近
止损价区	610-620元/吨	止损价区	25元/吨附近

　　风险提示：

　　随着房地产市场以及基建的开工，建材市场需求将会增加，对于动力煤的采购需求也将增加。

　　回顾一季度，动力煤期货价格整体呈现偏涨行情。上涨行情主要受煤矿安全问题的影响所致，1月中旬，山东地区煤矿停产进行安全论证；陕西神木突发煤矿事故，促使府谷、神木、榆阳等地停产；内蒙地区安检力度加大，严控煤管票。2月中下旬，内蒙非煤矿事故爆发，在次引发煤矿安全事故。下游的需求都表现稳中偏弱，且六大电厂持续高位，在3月份才会明显下降，但是仍处于中高位水平，且3月份动力煤正式进入到需求淡季，所以3月份整体行情走势偏弱。二季度，动力煤市场或呈现先跌后涨的行情。4、5月份处于多雨水的季节，且气温的回暖居民用电明显下降，加之水电过了枯水期，发电量开始明显增加。6月份随着气温的升高，居民用电将会有明显的回升，且电厂也开始需要为夏季用煤旺季作补库的准备。

第一部分 产业链分析

　　（一）现货市场

　　一季度，动力煤现货市场涨跌不一，港口煤价涨势明显，产地基本持稳运行，进口煤价则呈现明显下跌。1月整体跌宕起伏。受进口煤集中到港的影响，北方港口报价开始出现跌。月中煤矿开始陆续停产，受供应减少预期的影响，加上电厂节前补库的带动，煤价呈现上涨。2月市场呈现分化，港口煤价呈现上涨，坑口煤价呈现下跌。春节期间煤炭市场平稳运行，煤炭供应宽松且平衡。随着假期结束，部分地区煤矿复产有所减缓，在产煤矿供给偏紧，煤价小幅上调。2月底，内蒙非煤矿事故爆发，在次引发煤矿安全事故，受此影响坑口、港口煤价不断持续上涨。3月呈现偏弱走势。受煤矿全面复产预期影响，且日耗稳定运行，电煤库存高位运行。二季度，随着3月中下旬未复产煤矿陆续得到批复，预期煤炭供应将增加。动力煤开始进入到需求淡季，加上水电枯水期将过，发电量将明显增加，所以煤价将呈现偏弱走势。但6月份随着气温的升高，电厂煤炭库存再经过消耗后，补库需求逐渐显现，且电厂也需要为即将到来的旺季作补库准备。所以6月份煤价会呈现偏涨态势。所以预计二季度动力煤现货市场将呈现先跌后涨的走势。截至3月28日，秦皇岛港山西优混Q5500V28S0.5平仓价（含税）报623元/吨，较上季度末涨38元/吨，涨幅6.50%；山西晋城动力煤（Q5500S1V12）车板含税价报545元/吨，较上季度末跌3元/吨，跌幅0.55%；澳大利亚动力煤（Q5500，A<22，V>25，S<1，MT10）CFR（不含税）报66美元/吨，较上季度末跌10美元/吨，跌幅1.39%。

　　（二）产量

　　2019年1-2月份全国原煤产量51367万吨，同比下降1.5%，而2018年12月增长2.1%，增速由正转负。国家统计局表示，1-2月份全国日均产量871万吨，较去年12月减少162万吨。受春节期间，煤矿停工停产放假，以及安检、环保等因素的影响，1-2月份全国原煤产量收缩也在正常情况之内。随着3月份煤矿的全面复产，预计后市煤炭的产量将呈现增加。

　　（三）进出口

　　2月份，中国进口动力煤363万吨，环比减少538万吨，减幅59.71%；同比减少283.53万吨，减幅43.85%。1-2月份，中国累计进口动力煤1264万吨，同比减少156.62万吨，减幅为11.02%。由于进口煤通关受限，尤其是澳煤，所以2月份动力煤进口同环比均呈现减少。

　　2月份，中国出口动力煤38万吨，环比增加30万吨；同比增加8.57万吨，增幅29.13%。1-2月份，中国累计出口动力煤46万吨，同比增加14.07万吨，增幅44.08%。

　　（四）库存

　　从目前电厂数据来看，截止3月28日，六大电厂（浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能）煤炭库存总量为1601.20万吨，较上季度末增加86.59万吨，增幅为5.72%。一季度六大电厂整体煤炭库存呈现增加，具体是呈现先降后增再将。1月中旬电煤库存跌至阶段低点，之后开始呈现上升，直至2月中旬达到阶段性高点，之后呈现下滑。主要影响因素还是煤价的涨跌以及电厂的采购及需求所致。六大电厂电煤库存平均可用天数为23.64天，较上季度末增加4.39天，增幅为23.14%。一季度，电煤可用天数呈现明显的冲高回落走势，主要的影响原因是春节假期，电厂煤炭可用天数达到了高点。此外，六大发电集团平均日耗总量为68.55万吨，较上季度末减少11.291万吨，减幅14.14%。一季度，电厂日耗呈现探底回升的走势，主要是因为春节假期的影响。

　　截至3月22日，秦皇岛港煤炭总库存为628万吨，较上季度末增加56万吨，增幅9.79%；曹妃甸煤炭库存量为451.3万吨，较上季度末减少55.2万吨，减幅10.90%；京唐港煤炭库存量为550.2万吨，较上季度末减少38.6万吨，减幅6.56%。环渤海三港的总库存为1629.5万吨，较上季度末减少37.8万吨，减幅2.27%。一季度，动力煤港口库存整体呈现下降，1月中旬呈现上升，由于煤炭集中到港所致；3月中旬开始呈现上升，由于港口煤价偏高，下游用户持观望态度，而且下游库存居高不下，采购需求偏弱。

　　（五）终端消费

　　2月份，全社会用电量4891亿千瓦时，同比增长7.2%，环比减少20.75%。1-2月，全社会用电量累计11063亿千瓦时，同比增长4.5%。2月份处于春节假期期间，所以无论是居民用电还是工业用电都较1月份明显减少，但无论是工业用电还是居民用电同比都呈现增加。

　　2019年1-2月份，发电10981.9亿千瓦时，日均发电186.1亿千瓦时，增长2.9%，增速较上年12月回落3.4个百分点，同比增速回落较多主要受同期基数较高、今年天气偏暖等因素影响，但2月份发电量同比增长6.8%，增速比1月份明显上升。其中，火电增长1.7%，增速较上年12月回落3.4个百分点；水电增长6.6%，上年12月下降0.9%。

　　总结与展望

　　一季度，动力煤市场整体呈现先涨后跌，1月中旬山东地区煤矿停产进行安全论证，2月底内蒙地区非煤矿事故爆发，该地区煤矿停产进行安全检查，这是1、2月份动力煤市场呈现上涨的主要原因。3月份动力煤整体呈现偏弱的原因有，动力煤进入需求淡季，下游需求持续疲软；煤矿全面复产，煤炭供应预期增加。二季度，动力煤或先呈现偏弱走势，3月底未复产煤矿陆续复产，后市煤炭供应偏紧的情况将会得到改善。4、5月处于动力煤需求淡季，所以下游采购需求将会继续减少。4月份过后，水电发力将会增加，火力发电占比将会受到压缩。6月份，随着气温的升高，下游采购需求将会增加，电厂也会为即将到来的旺季补库，所以6月份动力煤市场将呈现上涨。预计二季度动力煤市场或呈现先跌后涨的走势。

第二部分 操作策略

　　1、中线投资者

　　4月份，随着3月底未复产煤矿陆续复产，后市煤炭供应将会增加。4月动力煤进入传统需求淡季，所以下游采购需求将会继续减少。4月份水电发力将会增加，火力发电占比将会受到压缩。预计4月份动力煤期价或呈现偏弱走势。操作上建议逢高抛空，ZC905合约可参考在595-605元/吨区间逢高抛空，止损参考610-620元/吨，目标550-560元/吨。

　　2、套利（跨期套利，期现套利）

　　（1）跨期套利：截至3月28日，ZC905合约与ZC909合约价差（近月-远月）为16.2元/吨，根据前文对4月份动力煤的预判，预计4月份二者的价差或将呈现缩小，可考虑空ZC905合约多ZC909合约于20附近建仓，止损价差为25元/吨，目标价差5元/吨。

　　（2）期现套利：截至3月28日，秦皇岛港山西优混（Q5500V28S0.5）报623元/吨，期货ZC905合约价格为594.2元/吨，基差为28.8元/吨。4月动力煤进入需求淡季且水电发力将会增加，火力发电占比将会受到压缩，预计4月份动力煤期价将呈现偏弱走势。在30元/吨附近做空基差将是较理想的建仓位，止损参考40元/吨，目标价差0元/吨。

　　瑞达期货