无惧调整 股指牛市行稳致远

进入到4月，市场对前期较悲观的经济预期进一步修复，加上外部环境向好，期指重心稳步上移。目前看，通胀水平和资产价格尚保持稳定，短期政策托底力度降低的风险并未出现，预计期指近期整体延续偏强运行格局。

   周一，期指在清明小长假利多集聚的情况下出现高开。不过，由于小市值品种回调拖累，期指高开低走，在创出此轮反弹新高后回落。整体上，期指回补跳空缺口，修复近期超涨市况下极度背离的技术面，有利于行情行稳致远。

   宏观预期上修

   当前，市场整体延续乐观基调，对宏观风险的担忧进一步下降。清明小长假期间，第九轮中美经贸高级别磋商顺利结束，市场对后期中美两国达成协议的乐观预期越来越浓。此外，上周五美国新增非农就业人数超预期，受一系列利多的推动，全球投资者对世界经济的悲观预期进一步得以修正，对风险资产的青睐增加。从美股来看，上周五美国三大指数均创年内新高，其中道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数距历史新高分别只有2%、1.67%和2.45%的距离。

   国内方面看，3月制造业PMI回升至荣枯线上方。在3月底召开的博鳌论坛上，李克强总理表示，今年3月，国内日均发电量、用电量增速达到两位数，进出口、货运等增长加快。种种迹象或预示3月宏观数据并不弱。从居民切身感知的讯息来看，近期全国多地楼市成交显著回暖，加上股市走高，对经济、资产价格的信心均有增加。此前，看空市场的投资者认为，今年这轮“春季躁动”行情，完全是由于风险偏好改善推动的。由于实体经济乃至上市公司盈利并未改善，最终指数将受到基本面的拖累而走弱。不过，当前伴随诸多实体改善的信号出现，市场预期未来行情逻辑有望从情绪修复过渡到基本面支撑，从而让春季躁动行情更健康。

   我们认为，当前在宏观预期修复且难以证伪的情况下，加上政策面大概率维持偏暖基调，期指依然处于多头蜜月期。分品种来看，在经济预期上修的情况下，周期品种权重成分偏高的IH及IF或有一定表现。

   目前政策力度将维持

   从行情持续性来看，我们认为在二季度后半期，指数反弹压力增大。首先，虽然数据环比改善，但其中也存在春节扰动因素。实际上从过去经验看，3月数据往往较一二月环比出现改善。超预期的数据上修投资者对经济的预期，但到了5、6月，往往数据仍会呈现波动。此时，若实际公布的数据不佳，面对已经较乐观的投资者预期，数据不及预期下投资者的负面情绪将集中宣泄。

   由于猪瘟的影响，生猪产能去化严重。根据万得数据显示，截至最新公布的2月数据，国内能繁母猪数量大幅下降至2738万头，相比去年同期的3414万头，下降676万头，为2009年有数据以来的最低值。生猪数量下降将对猪肉价格影响较大，而考虑到猪肉价格对CPI的贡献程度，预计年中开始国内通胀数据将稳步回升，从而压缩政策宽松空间。此外，加上近期房地产市场回暖，股市上行，若后期出现资产价格过热苗头，也都会影响政策宽松的意愿和力度。因此综合来看，我们认为当前期指继续处于经济预期上修，托底政策尚未松动的利多环境，市场的偏多头格局有望延续。但伴随指数的反弹，后期政策的摇摆将制约指数进一步上行。

                                （作者单位：国泰君安期货）