瑞达期货：消费淡季预期浓厚 铅价承压反弹乏力

内容提要

　　1、国内工业增值税4月1日起开始下调，铅炼企成本下降。

　　2、全球铅市供应缺口缩窄。

　　3、步入消费淡季，蓄电池需求欠佳，库存持续累计。

　　策略方案：

单边操作策略	逢高空	套利操作策略	买强抛弱
操作品种合约	沪铅1906	操作品种合约	沪铅、沪锌
操作方向	卖开	操作方向	买沪锌1906  卖沪铅1905
入场价区	17000-16800	入场价区（锌铅价差）	4500附近
目标价区	15700-15000	目标价区	6500
止损价区	17400	止损价区	3500

　　风险提示：

　　若下游消费淡季不淡，则铅价有望反弹，空单注意减仓离场。

　　若中美贸易谈判向好，市场情绪好转，利多铅价。

　　今年一季度沪铅(16920, 115.00, 0.68%)未延续去年12月的震荡态势，表现远弱于其他有色金属，因市场聚焦于铅市下游消费不佳，库存持续上升。展望二季度，铅市的消费淡季预期浓厚，蓄电池库存高企，将进一步下调铅价预期，及下游汽车产销增长同比大幅下滑，铅价反弹不易，仍有下行空间。

　　一、铅市供需分析

　　1、全球铅市供应缺口缩窄

　　据世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，2018年全球铅市供应短缺20.4万吨，2017年全年供应短缺38.6万吨，供应缺口缩窄18.2万吨，因产量增速高于需求量。2018年，全球精炼铅产量为112.08万吨，消费量为113.78万吨。展望2019年，传统领域铅酸蓄电池增速或下滑，而新兴用铅未来将支撑铅消费的增加。同时，国际铅锌研究小组（ILZSG）最新公布数据显示，全球铅市1月供应缺口扩大至2.55万吨，去年12月缺口为1.6万吨，因铅矿山产量大幅下滑，尽管如此，但整体供应缺口仍呈现缩窄态势。

　　图表1，数据来源：瑞达期货，wind

　　2、供需体现-铅库存一减一增，走势分化

　　伦铅库存方面，截至3月28日，LME铅库存报78975吨，较去年12月末累计减少28475吨或27%，连续三个季度下滑（累计减少52650吨或40%），且较2011年10月14日创下的记录高点388500吨削减309525吨或79.7%。国内方面，截止3月22日，上期所沪铅库存报35326吨，较去年12月末增加19500万吨或123%，该水平接近于去年同期高点。

　　图表2，数据来源：瑞达期货，WIND

　　二、铅市供应

　　1、铅矿供应充足

　　我国的铅矿产地分布广泛，但大中型矿床占有储量多且矿山类型复杂，主要分布在内蒙古和云南，相比其他有色金属，铅矿的对外依存度在逐年下降。今年1月中国铅矿砂及精矿进口量为12.27万吨，同比增加35%，环比增加4240吨或4%。而同期进口至俄罗斯的铅矿砂及精矿环比下降2.03万吨至1.77万吨，进口量回落至第三。秘鲁环比增加1.68万吨至2.24万吨，而澳大利亚环比增加1.49万吨至2.64万吨成为我国铅矿进口第一大国。2018年，我国铅精矿进口量累计122.72万吨，累计同比下降5.04%。据SMM报道，在国内进出口规模创历史新高的背景下，2018年进口铅精矿量不增反降的主要原因为：1、全球铅精矿产量延续下降趋势；2、在进口盈利可观的时段，国内炼厂集中检修，加之年内环保检查力度不减，炼厂开工率下滑，导致铅精矿需求量下降；3、部分原生炼厂缺少锁汇保值能力，即使进口盈利可观，进口量仍未能大幅放开；4、炼厂提升含铅废料代替铅精矿生产的比例，对铅精矿的依赖性下降；5、国产矿TC持续上涨，炼厂更倾向于优先采购国产矿。

　　图表3，数据来源：瑞达期货，WIND

　　3、精炼铅-国内铅产量持续增长

　　据世界金属统计局WBMS数据统计，2018年，全球精炼铅（原生铅与再生铅）产量为1，176.5万吨，同比增加4.8%。而中国国家统计局数据显示，2019年1-2月中国铅产量为92.3万吨，同比大增32.6%，因环保限产持续走弱，铅产量释放，数据显示国内铅产量持续增长，从而加大了铅市供应压力。进出口方面，今年1月我国精炼铅净进口量为2.55万吨，同比剧增，去年同期为净出口。

　　图表4，数据来源：瑞达期货，WIND

　　3、原生铅—2月产量环比持续下降

　　2019年2月全国原生铅产量为22.5万吨，环比下降17.8%，同比上升7.9%。SMM报道，2月适逢中国传统春节，节日期间原生铅大型冶炼企业多轮岗值班，保持正常生产，但因2月仅28天，产量亦是受限；而如湖南、云南、河南等中小型冶炼则普遍停工放假。此外，湖南宇腾、银星、河南秦岭、云南振兴等进入检修，故拖累该月原生铅产量。另2019年2月产量同比增量，主因2018月2月出现暴雪天气，江西、湖南等地区限电，当地冶炼企业因故停产。展望3月，原生铅中小型企业复工，加之3月正常工作日增加，原生铅冶炼企业产量计划普遍提高；同时如湖南宇腾、银星、云南振兴等冶炼企业检修结束，预计3月原生铅产量增至26.4万吨。

　　三、铅市消费领域

　　1、铅市初级消费不旺

　　在中国最主要的铅初级消费领域是生产铅酸蓄电池，约占铅总消费的80%。因此铅酸蓄电池的产量很大程度影响了铅的消费量。据SMM报道，电动蓄电池市场延续淡季态势，传统淡季加剧，蓄企周度开工率出现降势。加之电动车新国标实施在即，经销商采购谨慎。其中湖南地区经销商反映汽车蓄电池市场淡季态势加剧，电池销量明显缩减，而厂家维持促销，现电池库存已接近2个月，另主型号6-QW-45Ah在170-180元/只。浙江地区厂家反映汽车蓄电池市场进入淡季，成品电池订单下降，库存压力上升，现工厂开工率收紧至70%附近。河北地区厂家反映汽车蓄电池市场需求欠佳，加之铅势趋弱，经销商避险少采，近期电池库存已增至一个月上方，若后续库存继续上升，则考虑下调4月生产计划。

　　2、终端消费—汽车销量增速回落

　　汽车产销方面，中汽协数据显示，1-2月中国汽车产量同比下滑15.1%，销量同比下滑14.94%，均低于去年同期涨幅，主因市场低迷和春节假期的影响，一方面行业企业谨慎应对经济运行压力，另一方面降低生产节奏减轻终端压力。至去年10月开始，汽车产销均开始呈现下降趋势。在此背景下，国内铅的需求疲软，未能得到有效保障，而且最为关键的是，二季度为铅下游消费淡季。即使铅价下滑，也未能刺激铅企入场采购。但展望下半年，2018年12月29日，《中华人民共和国车辆购置税法》正式发布，其中规定车辆购置税的税率为10%，将于2019年7月1日起实施，预计届时汽车产销数据会有所起色。

　　图表5，数据来源：瑞达期货，wind

　　四、2月份铅价展望

　　今年二季度全球所面临的经济下行担忧仍较重，尤其是美国通胀数据基本表现不佳，美联储三月仍然按兵不动，并且预期今年并不加息，同时全球各主要经济体的通胀逐步下滑。二季度有色金属将继续根据各自不同的基本面而出现分化走势，其中期锌的金融属性在有色金属当中表现一般，经济担忧情绪将部分限制锌价(23095, 410.00, 1.81%)上行高度。

　　而就期铅本身基本面而言，我国铅产量持续上升，但是下游消费仍显疲软，且二季度将进入消费淡季，仍未能对铅价构成有效提振。而铅的金融属性又较弱，虽然美联储维持按兵不动，美元承压部分利好有色金属，但铅价整体影响偏弱。不过宏观面，还需关注中美贸易谈判进程，不确定性犹存。而增值税下调落地时间已确定，届时对于铅价仍然呈现利空状态。因此整体而言，二季度铅价反弹乏力，或延续震荡偏下行趋势。

　　五、操作策略

　　1、中期（1-2个月）操作策略：逢高建立空单

　　具体操作策略

　　对象：沪铅1906合约

　　参考入场点位区间：17000-16800元/吨区间，均价控制为16900元/吨附近。

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，止损点位可参考为日收盘价冲破17400元/吨。

　　后市预期目标：第一目标15700元，第二目标15000元；最小预期风险报酬比：1：2.4之上。

　　2、套利策略：跨市套利-2月两市比值震荡走高，鉴于3月美元指数仍表现稳定，令伦铅承压。随着美联储按兵不动，美元指数上行空间有限，两市比值有望进一步攀升，建议尝试买伦铅（3个月伦铅）卖沪铅（1906合约）。

　　3、套保策略：铅价跌至15700元/吨之下，则消费企业可继续为未来的消费进行买入套保，入场比例为20%，在日常经营中以随买随用为主。而沪铅若反弹至17400元/吨之上，持货商的空头保值意愿可上升，比例为20%。

　　风险防范

　　若下游消费淡季不淡，则铅价有望反弹，空单注意减仓离场。

　　若中美贸易谈判向好，市场情绪好转，利多铅价。

　　瑞达期货