瑞达期货：冷库进入清库周期 苹果期价或将止跌企稳

　2019年一季度，苹果(11732, 150.00, 1.30%)期货价格指数重心逐步下移，主要由于消费者对于高价接受度不高，以及替代品丰产拖累了苹果指数。展望于2019年二季度，替代品对苹果价格的冲击以及高价抑制，但苹果冷库进入清库阶段，或给予苹果价格一定的支撑。整体上，预计2019年二季度苹果价格指数或止跌企稳。

　　一、2019年一季度苹果市场回顾

　　2019年一季度，苹果期货价格指数至年初开始跌跌不休，主要是高价抑制苹果消费以及替代品的冲击。随后受春节需求补库的刺激，有利提振全国苹果冷库去库存速度。苹果价格指数开始止跌企稳，但受苹果质量约束、果农货挺价双重共振下，价格重心有所下移。

　　（一）苹果期货价格指数走势回顾

　　2019年一季度苹果期货价格走势细分为两阶段。

　　1、1月初—1月份下旬，大幅下挫

　　2019年1月初-1月21日，苹果期货市场消费受到高价的压制，以及蜜桔丰产，加之，郑商所发布苹果交割品级的修订准则，放宽交割品级的放宽，对于远月合约形成大大的利空影响，进而拖累苹果价格指数。

　　此期间，苹果期货指数从1月初的11105元/吨附近下跌至1月底的9929元/吨，跌幅约11.84%。

　　2、1月底—至今，重心微幅下移

　　进入2019年1月底--3月底，农货剩余量较少，促使各个产区出现惜售挺价的蔓延，但各销区出货速度逐渐转弱，在需求转淡的双重共振下，苹果期货价格重心逐步下移。

　　图1：2019年一季度苹果价格指数走势

　　数据来源：文华财经、瑞达期货

　　二、基本面因素分析

　　（一）供应方面

　　根据美国农业部（USDA）的数据显示，2014年产量突破4000万吨，2017/18年度产量达到4700万吨，占该年世界苹果总产量（7716万吨）的60.9%，产量较91/92年度翻了近10倍，而进入2010-2015年苹果产量增速在7%-8%，2016年后苹果产量增速明显放缓至4%-5%，同时今年受到历史以来的自然灾害的影响，预计2018/2019年度产量将有所下调至3100万吨，下降了30%。

　　在苹果的主产区分布上，受苹果生长条件限制，我国的苹果种植按省份划分，广泛分布于25个省份，其中最大主产省位于陕西，占全国产量24%；其次是山东省占全国产量22%。按照地区划分，主要分为黄土高原产区（陕西、甘肃、山西，三省总产量占全国41%左右）、渤海湾产区（山东、河北、辽宁，三省总产量占全国40%左右）和其他产区（20%左右）。

　　图1：2007-2018年度中国苹果供给情况

　　数据来源：USDA、瑞达期货

　　数据来源：WIND

　　苹果进口方面，中国苹果进口量较少，进口苹果主要来自美国、新西兰和智利。据最新USDA报告知，2018/2019年度中国苹果进口将增长10%至7.5万吨，主要基于本年度苹果产量减少，促使中国增加进口苹果，由于美国是中国的最大进口国，但受到贸易关税的影响，预计中国将减少进口苹果量而转移至新西兰和智利。但是中国仍作为全球最大的苹果生产国，进口量几乎少之又少，基本上可以忽略不计。

　　图2：中国鲜苹果进口情况

　　数据来源：WIND

　　（二）需求方面

　　中国苹果的需求主要分为国内消费、加工、和出口。其中国内鲜食消费占绝大比例，2017/18年度国内消费达到3500万吨，同年度产量为4350万吨，消费的比例达到80%，而加工方面则为460万吨，出口为138万吨左右，分别占苹果需求的10%和3%。近十年，中国苹果需求不断上涨，主要受国内消费方面的带动，但由于中国苹果的消费与其他国家明显处于较高水平，鉴于中国对水果的消费注重于营养价值和新鲜度苹果，预计后期中国苹果消费增长将有所放缓甚至出现饱和状态。出口和加工的变化则相对平缓，加工方面大多维持在500万吨左右，出口则保持在100万吨附近。

　　图3：2007-2018年度中国苹果需求情况

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　图4：2015/2016年度以来中国苹果出口情况

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　苹果出口方面，自2004年起，我国一直保持世界最大苹果出口国的地位，2018年中国苹果出口量180万吨附近，占国内苹果产量仅仅3%的比例。

　　规律性上看，月度出口量走势也有明显的波峰和波谷，通常第四季度的出口量最多，第二季度的出口量最少，与进口量形成鲜明的反差。根据海关总署的数据显示，一般每年的11月至次年1月期间为一年苹果出口量最大的时间段，年中6、7月份则出口量降至该年最低。

　　据海关数据显示，2019年2月，中国出口苹果累计量为13.4975万吨，累计同比下降了33.90%。

　　而苹果生产的季节性决定了苹果消费具有明显的季节性特征，特别是秋冬季节的苹果消费相对较多，其中圣诞、元旦以及春节期间的苹果消费相对旺盛。而夏季需求相对较少，特别是进入5月份后，随着其他时令鲜果的上市，苹果的消费需求进入淡季期。我国的富士苹果主要是晚熟品种，大多数苹果在秋季的9月开始逐渐上市。加上我国苹果消费主要以鲜果消费模式为主，占比在85%左右，当然也包含损耗量；12%为深加工，出口量占比较为低。

　　图5：苹果汁出口情况

　　数据来源：WIND

　　数据来源：WIND

　　海关总署数据显示，截止2019年02月，出口苹果汁当月1万吨，出口平均单价1，432.8美元/吨，出口苹果汁累计同比-74.7%，2月苹果汁出口处于近五年以来同期水平的新低。

　　（三）产销区现货方面

　　从苹果产区角度而言，山东栖霞纸袋80#以上一二级果农货苹果价格为4.70元/斤，相较于年初上涨了0.50元/斤；陕西洛川纸袋80#以上苹果价格为6.0元/斤，相较于年初持平；山东沂源纸袋75#以上果农苹果价格为3.55元/斤，与年初相比上涨了0.35元/斤，整体上，不同级别苹果现货价格相对持稳为主，部分产区价格微幅上调。

　　图6：富士苹果产区价格走势

　　数据来源：中国苹果网、瑞达研究院

　　苹果价格具备农产品明显的季节性变化：10-11月，为苹果收获期，供应大量增加，该阶段的苹果批发价格处于一年的较低水平；12-2月，中国农历春节一般处于1月份和2月份之间，叠加元旦节假日影响，对于苹果的需求有明显的提高，批发价随之上涨；3-4月，机械库集中出库价格下降；5月之后，不论冷库还是机库苹果将处于去库存状态，前期的供应压力将减小，价格再度走高，6-7月全国产区新苹果还未采摘上市，而上一年的苹果进入库存尾期，价格随即反弹，价格达到季节性波动的最高点。但今年11月苹果价格并未出现走低的现象，主要受助于优质果货相对惜售，甚至出现抢购现象颇多，似的将苹果价格保持高位的态势。

　　图7：历年红富士苹果批发价格走势

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　（四）替代品方面

　　图8：四大类水果批发平均价对比图

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　根据农业部监测的主要水果产品价格显示，截止2019年3月22日，蜜桔批发平均价格为2.36元/斤，较去年同期上涨了18.31%；香蕉批发平均价格为2.73元/斤，较去年同期上涨了4.90%，鸭梨批发平均价格价格为2.45元/斤，较去年同期水平上涨了113.04%，涨幅相当惊人；鸭梨、香蕉价格均处于去年同期高位水平，另外，从水果品种来看，今年一季度价格出现明显上涨的水果品种中莫属于香蕉的价格，并且苹果与香蕉的价差1-2.5元/公斤的范围内，而苹果价格基本处于稳定状态。

　　图9：全国批发市场富士苹果与香蕉批发价对比

　　数据来源：布瑞克

　　三、期货市场分析

　　（一）技术面分析

　　技术面方面：首先从趋势方向看，苹果价格指数K线从年初开始高位下滑，并且K线系统呈现明显空头排列趋势，直至进入2月底后，苹果价格指数开始止跌企稳，但仍避免不了重心下移的风险此时K线系统处于粘合状态。另外从历史指标看，从苹果价格指数的K线在初期呈现“两黑夹一红”，并且出现“黑三兵”以及“黄昏之星”，成交量呈现先增后减态势；可以非常明显的看出苹果价格指数在初期空头占据明显优势，但随着成交量的减少，资金助力的减弱，期价处于相对宽幅震荡的运行中。展望于后市，截止目前K线组合仍处于向下发散式，空头暂未走完，短期技术面仍偏弱。

　　图10：苹果期货价格指数日线图

　　数据来源：博易大师、瑞达期货

　　（二）主流资金行为分析

　　苹果主力合约前20名持仓结构以空单为主，截止3月26日，多单持仓量为66952手，空单持仓量67769手，净空单为817手，2019年一季度苹果主力多空持仓博弈激烈，往往多空头持仓波动剧烈。另外以下图表可以明显看出来，截止3月26日苹果市场总持仓额为2，469，999.26万元，较上一交易日总持仓额2，476，963.66万元减少6，964.4万元。从季节性角度分析，2019年03月26日苹果持仓量为253，054手，仍维持在较高水平。

　　图11：苹果合约前20名持仓情况

　　数据来源：大商所，瑞达研究院

　　图12：苹果主力合约持仓额变化情况

　　数据来源：WIND

　　四、2019年二季度苹果期货行情展望

　　产区而言，山东苹果冷库富士出库相对稳定，由于前期客商备货较充足，后市多以自提货源补充市场消耗为主，此外，果农货货源相对稀少，质量不佳，果农惜售现象仍较为明显，但交易量有限；陕西产区仍以客商自提货为主，库内交易有限，价格偏高导致成交量也比较有限。截止目前山东冷库剩余库存为159万吨，库容比为32.2%，陕西冷库剩余库存61万吨，库容比为16.4%。销区而言，批发市场走货量一般，关注产区天气情况。总体上，供应端冷库库存剩余同比降幅明显，供应继续缩减，并且二季度库存开启小冷库的清库。而清明节将带动一波小行情，加上产销区天气回暖，苹果需求预计小幅回升，但仍受到高价抑制以及替代品等水果的冲击，预计2019年二季度将止跌企稳。操作上，苹果价格指数在9750元/吨附近做多，上方目标参考10550元/吨，止损参考9350元/吨。

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