瑞达期货：镍铁供应压力增加 后市或将先扬后抑

内容提要：

　　1、根据国际镍业研究组织（INSG）最新报告称，1月全球镍市供应短缺量扩大至1，000吨，去年12月修正后为短缺100吨。不过，与去年同期相比，1月短缺量大幅缩减，数据显示2018年1月全球镍市供应短缺17，200吨。

　　2、当前伦沪镍(103770, 1180.00, 1.15%)总库存为197255吨，而2019年预计镍消费量为242万吨，当前伦沪镍库存占2019年全球镍预计消费量的8.15%，其中沪镍库存占中国镍年消费量不到2%，处于历史极低的水平，库存对镍的支撑作用较为强劲。

　　3、截止3月22日中国沿海主要港口的镍矿库存合计报1101万吨，较上个月减少136万吨，2017年以来的记录高点为2018年11月9日的1513万湿吨，目前库存水平较库存高点减少412万湿吨，减幅达27.23%。

　　4、产量方面，2月全国镍生铁环比下降4.89%至4.05万镍吨，同比增17.83%。展望第二季度，随着前期部分镍铁企业检修结束逐渐复产，镍铁产量开始回升，且根据季节性分析的角度而言，每年4-5月份，镍铁的产量都将处于年内相对高位，预计在二季度，镍铁产量恢复速度将进一步加快。

　　5、2月全国不锈钢产量197.69万吨，环比减0.83%，同比减8.88%。佛山、无锡两地不锈钢库存总量共增加68500吨，因国内春节假期，下游不锈钢消费有所停滞，库存出现累积。

　　6、据中国汽车工业协会统计数据显示，1-2月，汽车产销分别完成377.6万辆和385.2万辆，产销量比上年同期分别下降14.1%和14.9%；新能源汽车方面依旧保持增长，2月销量5.3万辆，增长53.6%；1-2月销量14.8万辆，增长98.9%。

　　摘要：第一季度沪镍呈现冲高回落的走势。进入第二季度，宏观面上，国内减税降费的实施将持续利好下游制造业，预计前期低迷的制造业将逐渐好转；而美联储的鸽派言论也将导致美元指数后市易跌难涨，这将持续利好镍价，但需关注中美贸易谈判的进展。从基本面上来看，供应压力将大幅增加，需求或将小幅回暖，但我们认为在当前镍库存未出现明显反弹的情况下，镍价短期走势仍会处于偏强态势。因此，我们预计在4、5月份，在镍库存低位运行的背景下，镍价表现或仍将偏强，但随着镍矿进口增加以及镍铁的复产，库存下降放缓甚至反弹，将使镍价承压下滑，预计沪镍呈现先扬后抑的概率较大。

　　一、2019年一季度沪镍走势回顾

　　2019年一季度，沪镍呈现冲高回落的走势。在1-2月份，由于我国主要镍矿进口来源国菲律宾产量下滑，其对我国镍矿出口量也出现缩减，镍矿出现季节性供应的收紧；而中美贸易谈判的积极进展，以及国内减税降费的政策实施，使国内宏观氛围好转；叠加镍库存持续低位的支撑，镍价在低位出现大幅反弹，沪镍主力1905合约涨至105000元/吨上方。3月份，在镍价持续高位运行的背景下，由于节后镍下游需求表现不佳，市场成交不理想，镍主要下游消费领域中的不锈钢库存呈现累积，叠加镍铁的复产速度加快，镍价涨势受阻，高位出现回调。

　　二、镍市基本面分析

　　关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜(49600, 370.00, 0.75%)季报，在此不再赘述，以下就镍市本身供需展开分析。

　　1、2018年全球镍市供需转为供应过剩

　　世界金属统计局（WBMS）最新公布报告显示，2018年全球镍市供应过剩2.7万吨，2017年全年供应短缺4.13万吨。2018年，全球精炼镍产量为227.2万吨，需求量为224.5万吨。2018年，中国冶炼厂/精炼厂的镍产量较2017年增加12.7万吨，表观需求量同比增加9.2万吨。2018年，全球表观需求量较去年同期增加13.3万吨。2018年12月，全球冶炼厂/精炼厂镍产量为19.47万吨，消费量为16.75万吨。2018年受中美贸易战拖累，全球经济增速放缓，镍终端消费表现不佳，是导致镍转为供应过剩格局的重要因素之一。而根据国际镍业研究组织（INSG）最新报告称，1月全球镍市供应短缺量扩大至1，000吨，去年12月修正后为短缺100吨。不过，与去年同期相比，1月短缺量大幅缩减，数据显示2018年1月全球镍市供应短缺17，200吨。

　　2、供需体现-伦沪镍库存持续低位运行

　　作为供需体现的库存，伦沪镍库存处于低位，且持续下滑给镍价带来支撑。截至2019年3月22日，LME镍库存185358吨，较之前一个月减少了11574吨；而截至3月22日，上期所镍库存11897吨，较之前一个月增加616吨，其中LME镍库存为近5年的低位，沪镍为近3年的低位。当前伦沪镍总库存为197255吨，而2019年预计镍消费量为242万吨，当前伦沪镍库存占2019年全球镍预计消费量的8.15%，其中沪镍库存占中国镍年消费量不到2%，处于历史极低的水平，库存对镍的支撑作用较为强劲。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　3、中国镍市供需情况

　　1）、供应-我国自国外进口的镍矿量环比小幅下滑

　　根据海关数据显示，截止至2019年1月，国内进口精炼镍及合金1.71万吨，较2018年12月减少20.82万吨，；国内进口镍矿砂及精矿239.87万吨，较2018年12月减少31.14万吨，同比去年同期增加28.8万吨，从季节性角度分析，精炼镍及合金进口量较近5年相比维持在较低水平，国内进口镍矿砂及精矿进口量较近5年相比维持在平均水平。其中1月份进口菲律宾镍矿63.32万吨，环比减少8.94%；进口印度尼西亚镍矿153.94万吨，同比增加38.05%，贡献镍矿进口主要增量。价格方面，以菲律宾镍矿（0.9-1.1Fe>50%华东）价格为例，截止3月28日，最新报205元/吨，较上月持平，同期上海金属网1#电解镍均价为103500元/吨，环比上月增加575元/吨。

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　　2）、供应—国内港口镍矿库存继续下滑

　　在进口镍矿减少的背景下，国内港口镍矿库存亦呈现下滑。截止3月22日中国沿海主要港口的镍矿库存合计报1101万吨，较上个月减少136万吨，2017年以来的记录高点为2018年11月9日的1513万湿吨，目前库存水平较库存高点减少412万湿吨，减幅达27.23%。从镍矿港口库存的季节性角度来看，受菲律宾产量季节性的影响，我国对镍矿的进口量也具有明显的季节性特征，通常在一季度镍矿库存皆呈现下滑的趋势，而预计在二季度镍矿港口库存整体仍将维持下滑，但在5月份镍矿的港口库存下滑幅度将放缓，且在6月份或将逐渐回升。

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　　3）、供应-二季度镍铁产量复产速度或加快

　　产量方面，2月全国镍生铁环比下降4.89%至4.05万镍吨，同比增17.83%。2月生产天数减少，导致镍生铁产量环比下滑，但山东大型镍生铁工厂新增产能逐渐放量，弥补了一部分减量。开工率方面，2月全国镍铁厂开工率下滑至36.83%，较1月份的37.67%下滑了0.84%，且低于去年同期的41.17%。2月因处于中国春节假期，开工率下滑，镍铁产量减少，3月全国镍生铁产量预计环比增12.62%至4.56万镍吨，因3月生产天数增加，且山东工厂新产能释放的产量继续增加。展望第二季度，随着前期部分镍铁企业检修结束逐渐复产，镍铁产量开始回升，且根据季节性分析的角度而言，每年4-5月份，镍铁的产量都将处于年内相对高位，预计在二季度，镍铁产量恢复速度将进一步加快。

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　　4）、供应—电解镍产量将增加回升

　　根据SMM统计，2019年2月份全国电解镍自然月产量1.21万吨，同比增9.32%。2月全国电解镍产量环比1月减少0.82%，主要因2月自然天数少，影响部分产量。自2月开始，吉林吉恩月产稳定在500吨，同时广西银亿2月份开始不在生产电解镍，二者增减抵消。据SMM初步调研了解，3月份电解镍产量环比2月份增6%左右至1.28万吨，主要因自然天数增加。

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　　5）、需求-不锈钢产量回升，但国内库存亦呈现增长

　　从国内终端需求来看，镍的主要消费集中在不锈钢行业（消费比例高达66%）。据SMM调研，2月全国不锈钢产量197.69万吨，环比减0.83%，同比减8.88%，2月产量环减主要因春节期间华南某不锈钢厂春节期间安排检修，热轧线调试。SMM调研3月产量初值233.25万吨，较2月份有明显的回升，因3月生产自然天数较多，且前期部分不锈钢企业逐渐复产。截至2019年2月28日，佛山不锈钢库存量为162800吨，较1月底的126000增加36800吨，增幅达29.20%；同期，无锡不锈钢库存量为258800吨，较1月底的227100增加31700吨，增幅达13.96%，两地不锈钢库存总量共增加68500吨，因国内春节假期，下游不锈钢消费有所停滞，库存出现累积。展望二季度，是传统不锈钢消费的高峰期，库存有望逐步回落。截至3月25日，上海不锈钢热卷(3823, 24.00, 0.63%)报价14900元/吨，较2月底下滑200元/吨。

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　　6）、需求--房地产开发投资高位运行，但新开工同比增速大幅回落

　　据中国国家统计局公布数据显示，2019年1-2月份，全国房地产开发投资12090亿元，同比增长11.6%，增速比2018年全年提高2.1个百分点，而房屋新开工面积18814万平方米，增长6.0%，增速回落11.2个百分点。1-2月份，商品房销售面积14102万平方米，同比下降3.6%，2018年全年为增长1.3%。2019年1-2月，全国商品房销售延续去年调整趋势，销售面积同比小幅下降，销售额增幅明显收窄；房企施工进度加快，商品房开发投资额同比增速11.6%，但同时开工新项目积极性减弱，房屋新开工同比增速大幅回落。2月份国房景气指数为100.57，比2018年12月份回落1.27点。展望二季度，在诸多因素综合作用下，预计房地产开发投资维持高位运行，而全国商品房销售面积将延续小幅调整趋势，新开工将保持中低速运行。

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　　7）、需求-汽车产销同比大幅下滑，新能源汽车保持增长

　　据中国汽车工业协会统计数据显示，2019年2月，汽车产销分别完成141万辆和148.2万辆，比上月分别下降40.4%和37.4%，比上年同期分别下降17.4%和13.8%。1-2月，汽车产销分别完成377.6万辆和385.2万辆，产销量比上年同期分别下降14.1%和14.9%。2月，受市场低迷和春节假期的影响，汽车产销量总体水平较低。一方面行业企业谨慎应对经济运行压力，另一方面降低生产节奏减轻终端压力。新能源汽车方面依旧保持增长，2月销量5.3万辆，增长53.6%；1-2月销量14.8万辆，增长98.9%。展望二季度，虽然传统汽车产销的大幅下滑，将影响到对不锈钢的需求，进而影响镍的下游需求量，但新能源汽车的高速增长，将弥补部分传统汽车减少的需求。

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　　二、二季度镍价展望

　　综合以上分析，我们认为二季度镍价或将先扬后抑。首先，宏观面上国内减税降费的实施将持续利好下游制造业，预计前期低迷的制造业将逐渐好转；而美联储的鸽派言论也将导致美元指数后市易跌难涨，这将持续利好镍价，但需关注中美贸易谈判的进展。从基本面上来看，在供给方面，二季度菲律宾镍矿供应将逐渐恢复，且国内镍铁产量复产加快，以及印尼镍铁产能的增加，将对镍价造成较大的压力；需求方面，当前不锈钢需求表现疲软，库存呈现累积，而在二季度，属于传统的不锈钢需求旺季，预计需求将出现好转。当前支撑镍价上行的主要因素来源于库存，目前伦沪镍库存持续低位运行，我们认为在库存未出现明显反弹的情况下，镍价走势仍会处于偏强态势。因此，我们预计在4、5月份，在镍库存低位运行的背景下，镍价表现或仍将偏强，随着镍矿进口增加以及镍铁的复产，库存下降放缓甚至反弹，将使镍价承压下滑，运行区间关注97000-115000元/吨。

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