海通期货：原料端扰动刺激沥青上行

摘要：三月沥青延续前两个月的强势，继续向上突破，总体呈现高位震荡行情，反映了在供需基本面转弱和原料扰动成本端支撑下的共振。南方多雨，北方需求待启动，沥青需求整体一般，终端需求释放受阻拖累贸易商库存累积并向炼厂库存传导，沥青自身基本面转弱。上涨动力主要来自原油上行和委内瑞拉变局，原油上涨马瑞贴水上调推动成本中枢上移，委内瑞拉停电港口停运等因素引起马瑞供给担忧，诱发了看涨情绪，使波动性增加。预计四月沥青将呈高位震荡走势，有继续向上突破可能。供应方面，根据炼厂开停工计划，沥青4月产量将继续增加。需求方面，沥青仍处于需求淡季，华南需求难言乐观，华东和北方部分地区终端需求有改善可能，在资金面改善的情况下需求释放有望加速。库存方面，供应增加需求整体一般的预期下库存将大概率累积。沥青自身供需基本面仍将偏弱。原料方面，OPEC+积极执行减产，紧平衡格局下原油将呈偏强震荡走势，沥青成本端支撑仍将较强。委内瑞拉局势仍旧有较大不确定性，有进一步恶化的可能，马瑞供应的扰动有望刺激沥青继续走强。后市需关注委内瑞拉局势变化和马瑞贴水调整的影响。

　　行情回顾：沥青期货震荡上行

　　三月沥青延续强势，继续向上突破，主力合约BU1906最高涨至3466，当月收涨5.2%至3426元/吨。整体呈现震荡高位行情，成交量较前两月增加，持仓量增11.0万至75.4万手。南方多雨，北方需求待启动，沥青需求整体一般，终端需求释放受阻拖累贸易商库存累积并向炼厂库存传导，沥青自身基本面转弱。上涨主要受到原油和委内瑞拉变局推动，原油上涨马瑞贴水上调推动成本中枢上移，委内瑞拉停电等因素引发马瑞供给担忧，诱发看涨情绪。

　　原料端扰动刺激沥青上行

　　跨期价差显示出不同往年的特性，并未季节性走弱，在20日一度走扩至136.上涨行情中近月主力涨幅较多，加上原料端的扰动对近月影响更大，导致跨期价差BU1906-1912走扩。由于中石油中石化引领现货涨价，挺价意愿较强，现货端的坚挺价格使沥青期货下跌空间相受限。

　　原料端扰动刺激沥青上行

　　原料端扰动刺激沥青上行

　　一、沥青现货价持续上涨

　　三月沥青现货经历两轮价格上调，4日中石化炼厂上调约50-100元/吨，18日中石油和中燃油的引领下沥青现货再度调涨100-150元/吨，其他炼厂跟涨。各地沥青价格普遍上调，然而地区间存在分化。东北地区由于需求不振，价格出现回调，地区间价差拉大后有望带来现货的跨区流动；华南地区由于终端需求释放不及预期，加上价格处于高位，涨价幅度相对较小。由于南方地区出现降水过程，北方地区需求仍待启动，沥青仍处于需求淡季，整体需求一般。现货端价格主要受原油价格走强和贴水上调导致的成本端支撑上移的推动。由于贸易商库存逐渐累积，涨价引发观望情绪，炼厂新签合同较少。预计现货价格将以稳为主，需关注马瑞贴水调整的影响。

　　原料端扰动刺激沥青上行

　　二、原油震荡上行，委内瑞拉局势扰动原料端

　　原油延续前两个月的上涨势头，继续向上突破，美原油和布伦特分别突破60和68美元/桶。供应端主逻辑是OPEC+积极执行减产，美原油产量增速放缓，库存减少；需求端仍存在增速放缓担忧。OPEC月报显示14国2月原油产量较1月减少22.1万桶至3054.9万桶/天。其中委内瑞拉、沙特和伊拉克产量减少最为显著。委内瑞拉2月平均产量减少14.2万桶至100.8万桶/天，沙特阿拉伯产量减少8.6万桶至1008.7万桶/天，伊拉克产量减少7.0万桶至463.3万桶/天。沙特油长法利赫表示当前原油市场仍处于供过于求的局面，敦促各国继续执行减产，OPEC+原定于4月的特别会议已确定取消，下一次例行会议将于5月19日在沙特吉达召开，将决定是否延长减产计划。美国原油钻井头数出现连续6周减少，原油产量自2月以后增速也出现放缓，维持在1200-1210万桶/天。美原油库存去化，已来到5年均值下方。需求端的担忧主要源于美债收益率倒挂，欧美PMI数据弱于预期；然而美联储已经转鸽，并表示将逐渐暂停缩表，全球经济衰退情况暂未显现。中美双方将进行第九轮贸易磋商，预期乐观，中国3月PMI数据重回荣枯线上方。预计二季度原油仍将呈偏强震荡行情，沥青成本端支撑相对坚挺，5月OPEC+的决议、委内瑞拉和伊朗供应的变化将对油价产生重要影响。

　　原料端扰动刺激沥青上行

　　原料端扰动刺激沥青上行

　　原料端扰动刺激沥青上行

　　三月委内瑞拉的主要故事是停电和驻军。10日疑似美国电磁攻击导致的委内瑞拉的停电使委内瑞拉原油的生产和JOSE港出口受到明显影响；Energy Aspect悲观预期委内瑞拉产量减少幅度将超50%.引发重质油供给担忧，MARS与LLS价差收至20年来的新低。25日占委内瑞拉全国发电量一半以上的古里水电站遭到反对派纵火，企图彻底破坏发电和输电系统，再次引发大范围停电，导致石油港口Jose停运。停电事件频发对委内瑞拉的石油产出、财政收入、社会稳定产生不可避免的负面影响。一个月内两次大的停电事故，侧面反映出政府对国内局势的控制力不从心，反对派力量在不断壮大。23日委内瑞拉媒体报道，已经有700名现役士兵逃离尼马杜罗政权，并声称效忠临时总统瓜伊多。26日俄罗斯国防部长表示有100名士兵将长驻委内瑞拉。外媒称俄罗斯军机有约35吨物资运抵委内瑞拉。此后美国务卿警告俄罗斯不要插手拉美国家事务，特朗普警告俄罗斯必须离开委内瑞拉。俄罗斯之所以采取如此大胆行动，主要有三个原因：一则俄罗斯在委内瑞拉有大量投资，二来位于美国“后院”的位置使委内瑞拉成为俄罗斯重要的战略盟友，第三委内瑞拉局势在向不可控方向发展，到了不得不插手的时刻。俄罗斯和美国的博弈将对委内瑞拉后续局势产生重要影响。内忧外患之下，委内瑞拉原油产量和出口减少几乎已成定局。对中国马瑞供应而言，若发生战争等极端情况，存在断供风险；若维持当前局面，在美国和印度购买委原油的减少的情形下，委出口中国的量将可能增加。

　　自一月委美断交以来，委内瑞拉局势对沥青的影响被强化，通过原料供应担忧和贴水调整的路径引发了沥青的数次大行情。在委内瑞拉局势持续紧张的情况下，原料端的扰动仍不容小觑，沥青将易涨难跌。后市需关注委内瑞拉局势变化、马瑞贴水调整的影响。

　　三、沥青装置开工率回升

　　三月沥青装置开工率自低位回升，马瑞原料相对充足。据船期信息，3月马瑞到港125万吨，4月马瑞到港预计150万吨。受成品油价格上调幅度相对原油较小拖累，山东地方炼厂加工利润普遍较差，生产沥青的意愿增加。清明节劳动节假期因素有望刺激成品油需求，使生产利润好转。据卓创统计，东明石化、中油秦皇岛、华峰石化、宁波科元、上海石化(600688,诊股)、阿尔法等炼厂在4月均有新增沥青生产计划。预计4月沥青供应将有所增加。

　　原料端扰动刺激沥青上行

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　　四、社会库存累积，并向炼厂传导

　　三月份沥青需求并无惊喜，南方大范围降水天气过程对终端需求释放产生不利影响，导致社会库存不断累积，在炼厂开工率增加，出货速度放缓的情况下，炼厂端库存增加。当前仍处于沥青需求淡季，在供应增加的背景下，库存在4月可能会继续累积。三月沥青期货库存增加4070至65030吨，增量来自仓库库存的增加。14日爱思开宝盈仓库库存增加4070至9700吨。

　　原料端扰动刺激沥青上行

　　五、沥青进出口同比减少

　　原料端扰动刺激沥青上行

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　　据海关总署统计数据2月沥青进口27.61万吨，同比下跌20%，出口2.92万吨，同比下跌41%。2019年前两个月中国进口韩国沥青33万吨，同比下跌45%.受IMO新规影响，韩国部分炼厂装置改造，不再生产沥青，韩国沥青产量较去年同期回落明显， 2月韩国沥青产量同比减少幅度达23%。

　　原料端扰动刺激沥青上行

　　六、需求整体一般，关注需求启动

　　中长期看，沥青需求整体向好。2019年处于十三五规划后期，预期是需求爆发的大年。3月5日政府工作报告指出，合理扩大有效投资，加大城际交通、市政等基础设施投资力度。中央一号文件指出，实施村庄基础设施建设工程。全面推进“四好农村路”建设，实现具备条件的建制村全部通硬化路，有条件的地区向自然村延伸。加强村内道路建设。在政策导向下，农村公路的新建和养护有望为沥青需求带来可观的边际增加。2019前两个月地方政府债券已发行7821亿元，明显高于同期水平。此外3月25日起地方政府债券将对个人投资者开放，随着参与者的增加，地方政府融资将出现大幅改善，利好公路建设投资。

　　原料端扰动刺激沥青上行

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　　具体的来看，沥青仍处于需求淡季。三月以来，南方大部分地区均出现降水过程，影响终端需求的释放，北方地区需求仍有待启动，整体需求一般。根据季风气候季节性规律，华南地区四月仍将多雨，华东地区和天气转暖的北方部分地区终端需求将有所改善。

　　后市展望

　　供应方面，根据炼厂开停工计划，沥青4月产量将继续增加。需求方面，沥青仍处于需求淡季，华东和北方部分地区终端需求有改善可能，在资金面改善的情况下需求释放有望加速。库存方面，供应增加需求整体一般的预期下库存将大概率累积。沥青自身供需基本面仍将偏弱。原料方面，OPEC+积极执行减产，紧平衡格局下原油将呈偏强震荡走势，沥青成本端支撑较强。委内瑞拉局势仍旧有较大不确定性，有进一步恶化的可能，马瑞供应的扰动有望刺激沥青继续走强。综合来看，4月沥青将呈高位震荡走势，有继续向上突破可能。

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