长江期货：旺季来临叠加新增产能投放 镍价冲高回落

报告要点

　　海外镍矿供应将继续增加

　　法国Eramet计划将新喀里多尼亚(New Caledonia)镍矿石出口目标上调至150万湿吨，比18年增加30万湿吨。山东华信工贸再菲律宾投资的长盛矿业有限公司在菲律宾Tawi-tawi地区的矿山初步预计2019年上半年投产，预计投产当年产量为100万吨，印尼Harita矿企获得新的220万湿吨；PT Toshida110万湿吨出口配额尚未用完，已申请延期并恢复出货。

　　镍铁产能的增量大于内蒙限电带来的减量

　　山东鑫海新建第三台48000KVA矿热炉已出铁，第四台矿热炉也将在近日投料，四台炉子完全投产后将带来1万实物吨的新增高镍铁，此外辽宁、江苏分别有1台33000KVA矿热炉将在3月投产，预计共带来1万实物吨高镍铁增量。而据估算，内蒙限电带来的镍铁减量在7500-8000实物吨每月。

　　一季度宏观环境利好，但产业复苏仍须等待

　　国内利好主要来自货币政策和财政政策的宽松，主要是一月份央行连续两周降准释放流动性和中央经济工作会议提出的减税降费政策；国外利好主要来自中美贸易摩擦缓和，美对华加征关税时间延迟。不锈钢虽然处于涨价模式，但实际成交一般，基本面真实状态需观察三月份终端需求是否好转，不然只是有价无市，不可持久。

　　操作建议：

　　在镍价和不锈钢价格的共振下，我们预计镍价仍有继续上涨的空间，高度看到110000元/吨一线，建议前期多头继续持有，并关注主力合约108000元/吨压力，若压力未过则可逢高止盈。空头一方可等待高位沽空机会。

　　风险提示：1.新增镍铁产能投放；2.不锈钢上涨行情的持续性；3.中美贸易谈判新进展；4.内蒙古限电事件的进展。

　　一、行情回顾

　　镍价从2019年年初开始反弹至今，主力合约最大累计涨幅已达到20.12%(从1月3日86080元/吨到2月25日103400元/吨)。本轮镍价上涨可以分为两段，第一段是一月初至春节前，这段时间镍价上涨主要是受国内宏观政策利好影响，一方面央行降准释放流动性约1，5亿元，另一方面减税等财政政策的发布提振市场对需求的预期，这段时间市场风格普遍回暖，有色板块整体反弹；第二段是年后至今，春节后一周内空头借技术上的压力位和下游需求未见起色打压，镍价出现六千元左右的跌幅，而后供给端因素(内蒙古限电影响镍铁企业生产、国内部分镍铁企业停产检修以及新增镍铁产能投放延迟)再度支撑镍价。

　　截至报告期，镍价仍维持坚挺，我们认为目前镍市的博弈仍在供给端，利空点主要在于海外镍矿出口逐渐增多和国内新增镍铁产能的投放将导致总体供应逐渐宽裕，利多点在于临近交割月，上期所仓单不断下降，目前仅有九千多吨。从基本面来看，镍价理应高位回调，但是从资金面来看，低仓单状态为多头提供操作机会。所以我们认为三月份镍价走势或将以冲高回落来呈现。

　　图1：沪镍主力周K



　　数据来源：博易大师长江期货研究咨询部

　　二、基本面分析

　　1.海外镍矿供应继续增加

　　本月镍矿价格维持稳定，港口低镍高铁镍矿现货主流成交价维稳在175元/湿吨；高镍矿现货主流成交价在320-420元/湿吨。

　　根据海关数据显示，我国1月镍矿进口两位239.87万吨，按照1.2%的综合品位算，折合镍金属2.88万吨。1月份几个印尼矿恢复出货，包括金川WP、Sambas、Antam的Mornopo和Pakal。而菲律宾Tawi-Tawi地区的SRLanguyan亦1月中旬恢复了装船，导致1月份我国镍矿进口量环比增加1.62%(3.82实物吨)，同比增加14.85%。从国内镍矿的使用情况来看，内蒙地区2月镍矿消耗量预计47.6万吨，环比增加1.22万吨，增幅2.62%。江苏镍矿消耗量预计93万吨，较上月减少8.25万吨，降幅8.14%。辽宁镍矿消耗量预计达21.9万吨，环比减少1.5万吨，减幅6.4%，总体上国内2月份镍矿使用量整体下降。

　　再看镍矿港口库存。今年镍矿库存和往年相比表现出两个明显不同的点，一个是当前库存存量大，二是一季度港口矿石库存下降速度慢、幅度小。下图是把历年的港口镍矿库存变化放在同一时间轴比较：

　　图2：我国镍矿港口库存2014年-今(单位：万湿吨)



　　数据来源：长江期货研究咨询部

　　截至2月22日，我国镍矿港口库存为1237万湿吨，比2018年铜期多394万湿吨，比2017年同期多120万湿吨。2019年1-2月，港口库存累计减少157万湿吨，小于2017年同期的229万湿吨，与18年几乎持平。

　　印尼14年开始禁止镍矿出口后，菲律宾成为中国镍矿最大来源国，受雨季影响，菲律宾运船有淡旺季，因此国内港口库存也呈现波浪式变动。随着印尼镍矿出口政策的放开以及出口配额的增大，这种波动规律或将被打破。2月中旬有消息称印尼苏拉威西省省能矿厅公布暂停了22家矿企镍矿销售运营，此次暂停运营的目的或为从矿企那收取一定的“保护费”，并且仅限于东南苏拉威西省内的矿山，目前涉及实际矿山影响产量有限，我们的矿石供应是不缺的。

　　未来海外还有更多的镍矿供应加入。法国Eramet计划将新喀里多尼亚(New Caledonia)镍矿石出口目标上调至150万湿吨，比18年增加30万湿吨。山东华信工贸再菲律宾投资的长盛矿业有限公司在菲律宾Tawi-tawi地区的矿山初步预计2019年上半年投产，预计投产当年产量为100万吨，第二年产量达到200万吨，第三年产量400万吨，第四年产量600万吨，第五年后产量达到800万吨。印尼Harita矿企获得新的220万湿吨；PT Toshida110万湿吨出口配额尚未用完，已申请延期并恢复出货。四月份后菲律宾雨季结束进入发货旺季，镍矿供应还将进一步宽裕。

　　2.新增镍铁产能逐渐投放，抵消内蒙限电影响

　　2019年1月份我国含镍生铁产量为4.56万吨(折合镍金属量)，环比增加7.4%，同比增加11.6%。其中，高镍铁折合镍金属量4.01万吨，环比增加6.3%，同比增加18.2%，其中RKEF工艺产量为3.83万吨，占高镍铁比例为95.5%，低镍铁0.55万吨，环比增加16.4%，同比减少20.8%。虽然1月份部分地区镍铁厂有检修计划，但山东鑫海新增镍铁产能投产以及广东、江苏、辽宁部分工厂检修结束，高镍铁产量仍有所增加。福建、广西地区高炉检修结束，低镍铁产量有所增加。

　　2月20日内蒙古电力公司发布4-5月内蒙会出现严重供电缺额的通知——月份蒙西电网供电缺额600万千瓦左右，5月份供电缺额500万千瓦左右。在此期间乌兰察布市将采取计划用电措施，请提前做好准备，建议企业将检修时间安排在4、5月份进行，以减少计划用电对企业的影响。

　　蒙西地区从19年1月开始就处于限电状态，乌兰察布市下面察哈尔右翼前旗、丰镇市、化德县、商都县、兴和县受影响较大，对通辽地区影响很小。上述受到影响的六个地区合计镍铁产量为4.2万实物吨，折合4079.5金属吨，占全国总产量的8%左右。据CBC调查，1月内蒙古限电影响省内镍铁产量共8300实物吨，这个800金属吨，占六个受影响地区月度总产量的19.6%，全国总产量的1.7%，所以其实量不大。

　　再来看新增镍铁产能。山东鑫海新建第三台48000KVA矿热炉已出铁，第四台矿热炉也将在近日投料，四台炉子完全投产后将带来1万实物吨的新增高镍铁产量，鑫海的总产能将达到168万吨左右，这是主要增量。此外辽宁、江苏分别有1台33000KVA矿热炉将在3月投产，预计共带来1万实物吨高镍铁增量。

　　表1：全国铝锭社会库存



　　数据来源：CBC联知有色长江期货研究咨询部

　　综合来看，再没有其他地区镍铁企业停产检修的情况下，新增镍铁产能将抵消内蒙地区因限电而减少的产能，并会产生5000-10000实物吨的余量。所以我们认为当前镍铁价格坚挺在高位的局面不可持续，三月之后将出现回调。

　　3.国内宏观气氛转暖，产业端回春仍需等待

　　2019年一月至今，宏观方面的利好消息不断，这也是有色板块得以反弹的重要原因之一。

　　1月15日、25日央行执行两次降准行动，共计释放资金约1.5万亿，净释放长期资金约8000亿元。随后央行公布的1月社融数据显示，1月新增人民币贷款和社融规模增量双双超预期，其中新增人民币贷款3.23万亿元，创单月历史新高，社融规模增量4.64亿元，创历史新高。至此，适度宽松的货币政策风格已显现，宽裕的流动性会从资金面带来股市、期市的阶段性繁荣。

　　财政政策也值得市场期待。2月22日中共中央政治局会议中明确指出实现今年经济社会发展目标要落实积极的财政政策，实施更大规模的减税降费，从而起到刺激内需的作用。

　　国际方面，在贸易摩擦的影响下，世界经济增速放缓，有瑞银模型显示，2018年年底，全球经济增速已经降至2.1%，为2008-2009年以来的最低水平；.欧洲统计局公布的数据显示，欧元区四季度GDP季环比修正值为0.2%，续创四年新低，其中，意大利四季度经济萎缩程度加深，连续两个季度负增长，陷入技术性衰退；德国虽勉强摆脱了经济衰退，但经济也陷入停滞。2月21日至2月24日副总理刘鹤同美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦举行第七轮中美经贸高级别磋商，磋商结果是美国总统特朗普同意延迟加征关税期限，受此利好消息影响，市场预期偏好有所转向。我们认为虽然此举很可能是出于美国对国内经济保护的考虑，借机缓和内部出现的风险苗头，作为市场上的投资者，对此利好事件可以借势，但不得不警惕。

　　宏观利好更多的是创造资金面的行情，下游需求的好转才能带来基本面的改变。目前镍下游需求最大的一块还是不锈钢，因此不锈钢产业的兴衰能直接影响镍价。

　　2019年1月份全国不锈钢产量199.35万吨，环比减8.91%，同比减8.88%，其中300系产量96.8万吨，环比减少14.2%，主因华南钢厂镍铁采购困难加上新热轧产线建设导致变电站受影响；200系产量60万吨，环比减少4%，主因华南钢厂停产整改；400系产量43.55万吨，环比减少2.07%。

　　截至2月10日，全国不锈钢社会库存报40.06万吨，相比年初增加8万吨，其中300系库存为26.7万吨，相比年初增加5万吨。每年1-3月不锈钢都是处于累库状态，就目前来看，19年的累库规模是不及于前两年的，但是总库存仍处于高位。2月底304成本价在13550元/吨左右，而市场价在14600元/吨左右，价差有1000余元，如果用废钢做原料，利润还要放大，所以目前钢厂生产304的热情很高，这也是库存累积速度较快的原因。三四月份是不锈钢传统旺季，若不锈钢产量的快速增加但市场成交并不好，那么涨价行情也将是昙花一现，所以操作中需关注三月份不锈钢消费和库存变化。

　　图3：中国不锈钢总社会库存及300系不锈钢库存(单位：万吨)



　　数据来源：Wind长江期货研究咨询部

　　4.精镍表观库存继续减少，国内镍仓单隐忧渐显

　　截至2月28日，LME电解镍库存为196932吨(同比减少13.9万吨)，上期所镍库存为11281吨(跌至沪镍上市之初水平)，全球表观库存为208213吨，继续创历史新低；上期所电解镍仓单为9415吨，处于低位。目前Ni1903合约多头持仓3057手，买交割需求3057吨，尚不足以形成逼仓风险，不过操作中还是需要警惕。

　　图4：精镍全球表观库存(单位：吨)



　　数据来源：长江期货研究咨询部

　　图5：上期所镍仓单(单位：吨)



　　数据来源：长江期货研究咨询部

　　三、操作建议

　　当前宏观环境利好加上不锈钢行情连续上涨，镍的多头排列格局良好，加上全球精镍库存持续创新低，沪镍近月合约将继续表现偏强，在镍价和不锈钢价格的共振下，我们预计镍价仍有继续上涨的空间，高度看到110000元/吨一线.但从三月份中下旬开始，新增镍铁产能将陆续投产，新增产能在抵消内蒙古限电造成的产能减少之后预计仍有约一万实物吨余量，当前镍铁较为紧张的情况将会缓解；加上海外镍矿出口配额的增加和菲律宾雨季的结束，镍矿供应也将增加，所以在精镍供应维持平稳的情况下，镍市的总供应是增加的，且越往后，镍市供应的增量将逐渐体现，按照此逻辑，镍价将出现高位回调。

　　综上，我们建议前期多头继续持有，并关注主力合约108000元/吨压力，若压力未过则可逢高止盈。空头一方可等待高位沽空机会。

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