供强需弱 4月份钢钢材市场大概率走弱

　核心观点：

　　
随着两会的结束，空气质量的好转，环保限产对供给的抑制作用将逐渐减弱，3月下旬之后，部分地区已经放松了重污染天气预警措施，叠加钢厂利润仍处于相对高位，4月份之后市场供给压力将逐渐增大，对螺纹钢价格形成压制。

　　
从历史数据看，螺纹钢春季的平均去库存周期在16周左右，故未来一段时间螺纹钢库存仍将延续下行态势，但考虑到近几周螺纹钢产量回升明显，且4月份唐山、邯邢地区钢厂准备复产，在加上4月份之后螺纹钢需求强度将有所减弱，我们预计，4月下旬之后螺纹钢库存降幅将逐步趋缓。

　　
1-2月份，房地产投资增速维持高位，但先行指标明显回落，预计地产投资中期下行压力大。基建投资仍有回升空间，但考虑基建投资主要起到托底和稳经济的左右，故预计回升空间或低于预期。制造业处于主动去库存阶段，短期将延续弱势，中期需关注降税所带来的影响。

　　
铁矿石方面，淡水河谷矿难事件影响超出预期，加之近期澳洲飓风影响，外矿发货量大幅回落，铁矿石港口库存出现春季后首次下降，矿石中期供应偏紧预期仍在。考虑到当前废钢成本高于铁水，4月份之后，钢厂复产数量的增多将会提振矿石需求

　　主要内容：

　　1.当前长流程钢厂利润回升至600元/吨以上，短流程钢厂利润也有所好转，供给增加是否会成为未来市场主要矛盾点？

　　利润的变化是影响2019年钢材供应的一个重要因素，根据我们的测算，目前长流程端钢厂利润回升至636元/吨，短流程利润回升至250元/吨附近。受此影响，电炉钢开工率近几周明显回升，截止到3月29日当周，全国53家电弧炉企业开工率和产能利用率分别为74.23%和61.05%，而春节前后电炉钢开工率曾一度跌至个位数。3月下旬之后钢厂高炉开工率和产能利用率也有小幅回升。预计后期随着环保限产力度的减弱以及电炉钢复产的继续加快，4月份之后市场供给压力将逐渐增大，对螺纹钢价格形成压制。同时考虑到电炉钢供给弹性较大，2019年全年来看，电炉钢成本或成为螺纹钢现货价格的主要运行中枢。

　　2.目前钢材处于降库存阶段，但最新一周钢材库存降幅开始趋缓，您认为后期钢材库存会如何变化？对价格有何影响？

　　3月初，螺纹钢开始进入去库存阶段，比2018年提前半个月左右。截止到3月29日当周，螺纹钢总库存为1118.83万吨，较前期高点下跌240.42万吨；钢厂库存前置因素使得厂库的降幅明显快于社会库存。从历史数据看，螺纹钢春季的平均去库存周期在16周左右，故未来一段时间螺纹钢库存仍将延续下行态势。但对于后期的库存数据，我们更多的应关注去库存速率的变化，考虑到近几周螺纹钢产量回升明显，且4月份唐山、邯邢地区钢厂准备复产，在加上4月份之后螺纹钢需求强度将有所减弱，我们预计，4月下旬之后螺纹钢库存降幅将逐步趋缓，届时对价格影响可能偏利空。

　　3.从最新公布的经济数据看，房地产投资各项先行指标均明显下滑，是否预示着房地产投资开启下行趋势？对于基建投资您如何看，是否能对冲房地产的下行？

　　今年1-2月份，国内房地产投资同比增长11.6%，增速较2018年全年回升2.1个百分点，超出市场预期。不过，我们认为，房地产投资的高增长不可持续。一方面，前两个月土地购置面积和土地成交价款均大幅下滑，分别为-34.1 %和-13.1%，预示着土地购置费用对后期的房地产投资难以形成有效支撑。另一方面，今年1-2月份，商品房销售面积同比下降3.6%，为2015年6月以来首度出现负增长，从历史数据看，每一次商品房销售面积转负，新开工均会面临较大的调整压力。而新开工阶段的钢材用量远大于施工阶段，因此螺纹钢需求下行压力较大。

　　得益于宏观逆周期调节政策的实施，1-2月份基建投资状况继续好转。目前，作为基建投资领先指标的挖掘机和重卡销量均保持高速增长；同时基建融资环境继续改善，因此，我们认为基建投资仍有进一步改善空间，但考虑到地方债务问题，其实际增速可能低于市场预期；我们看到今年政府工作报告中提到的公路、水运投资目标仍为1.8万亿元，与去年目标持平，表明基建投资更多起到的是一种托底和稳增长的作用，并不足以对冲未来地产投资的下滑。

　　4.当前制造业处于弱势，前两个月工业企业利润也大幅下滑，是否意味着热卷需求面临较大压力？

　　今年1-2月份，国内制造业投资同比增长5.9%，增速较2018年全年回落3.6个百分点，具体行业中，汽车、家电销量均不同程度回落。工业企业利润的持续回落是压制制造业投资增长的主要原因，今年1-2月份，国内工业企业利润同比下降14%，叠加制造业自去年11月开始已经进入主动去库存周期，因此短期制造业投资仍有进一步下行空间，对热卷价格形成压制。

　　不过，我们也看到，在制造业走弱的阶段，政府一般会出台一些汽车、家电消费的刺激政策，且今年从4月1日将会对增值税下调3个百分点，在加上社保费率的下调，减税规模达到2万亿，主要受益行业为制造业，后期需关注减税政策对制造业的影响。另外，从历史上看，制造业的主动去库存阶段一般持续8-16个月左右，故随着减税政策对制造业提振作用的体现，三季度之后，制造业投资存在见底可能，届时可关注卷螺价格是否存在强弱逆转的可能。

　　5.今年以来，VALE矿难持续发酵，近期VALE又公布的去年四季度的产量报告，这对于铁矿石市场有哪些影响，您对铁矿石后市如何看？

　　2019年春节之后，淡水河谷溃坝时间持续发酵，复产、停产以及停运消息反复出现，扰动矿石价格。根据淡水河谷四季报披露数据显示，溃坝事件影响铁矿石年化产量9280万吨，占淡水河谷2018年总产量的24.1%，若考虑球团矿影响，则影响总量将超过1亿吨，远高于此前市场预期的4000-7000万吨的水平。因此，矿石中期供给格局依然偏紧，我们维持之前铁矿石全年价格中枢上移的判断。

　　短期来看，澳洲飓风也对矿石供给形成扰动，根据Mysteel相关统计，澳洲飓风实际影响澳洲三大铁矿石发运港共计5.5天，影响澳大利亚矿石发运量共计1048.2万吨。中短期因素叠加，导致近期矿石发货量大幅下降，最新一期的澳洲、巴西矿石发货量仅为1603.1万吨，远低于历史同期水平；同时港口库存也出现了春节之后的首次下降。后期仍需密切关注矿石发货量变化以及港口库存下降的持续性，预计短期内矿石价格也将处于震荡偏强态势。

　　6.对于4月份黑色系市场您有哪些操作建议？

　　总的来说，4月份将呈现供强需弱格局，钢材价格或成弱势下行态势，而矿石在供给收缩预期影响下将继续保持坚挺。操作策略上，建议螺纹钢建议逢高沽空远月1910合约。铁矿石供需紧平衡格局持续，后期需密切关注发货量及库存变化，操作上建议逢低做多远月1909合约。套利策略可关注铁矿石远月跨期正套策略（买9卖1）以及逢高沽空螺矿比策略。