“熊转牛”关键期 白糖“飞天”终有时

　白糖期货今年在经历了一轮上涨后，近一个月以来都处于调整状态。回归此前的一轮上涨，主要原因是基于今年年初的持续阴雨导致的压榨进度减缓，以及甘蔗糖分降低的影响，最终导致广西地区减产的现状，这也是为什么白糖调整到5000附近就形成了很强的支撑的原因。

　　今年白糖市场有哪些变化？

　　其一，产量的变化。广西地区因为长期阴雨天导致的减产不可避免，最终产量或为590万吨左右。内蒙地区尽管产量增加，但增产不及预期。综合考虑下，我们预估最终全国的产量大致在1035万吨左右，也就是说，仅仅比去年仅有小幅增长。

　　其二，广西政府的新政策。受到低糖价和高成本因素的双重打击，制糖企业在近两年遭受巨额亏损，企业经营困难。在此背景下，广西政府通过出台《关于深化体制机制改革加快糖业高质量发展的意见》，通过一系列的政策进行糖业改革。其中最重要的推广实行订单农业。通过完善糖料蔗购销市场机制，坚持市场化取向、打破地域界限、防止画地为牢，从下一榨季起全面推行规范化订单农业，由制糖企业和糖料蔗种植主体签订订单合同，支持制糖企业通过优质服务建立原料保障基地，切实保障蔗农、糖企、原料产地等各方权益。订单农业推广下，对于广西的种植面积的变化具有较大的影响，同时也会加快产业兼并重组，优胜劣汰在所难免，未来甘蔗行业将更加市场化。

　　其三，进口结构调整。我国实行进口配额制度，关税调整政策早在两年前就已经框定，主要还是看进口利润的变化。3月下旬，巴基斯坦方面透露，中国政府已向巴基斯坦提供大米、糖和纱线三种商品在2019年内的市场准入，其中糖是30万吨。4月2日会公布结果，届时就能知道这是以配额内价格计算还是另定减免关税计算，如果是配额内的对市场冲击不大，如果是减免关税的对市场的利空影响就要大很多。

　　现在买白糖合适吗？

　　当前白糖处于熊牛转换的关键时期，在糖业改革和产业结构调整的这个时期，市场的信心在逐步建立。当前格局下买白糖比卖白糖更具有优势。

　　首先，我们需要选择合约。目前市场上已有的主要合约是1905、1909和2001合约。1905合约面临国内工业库存累积压力、进口配额许可证发放压力以及合约到期压力，已经失去了投资价值，建议放弃。1909合约作为旺季合约，理论上讲要比5月更具有季节性优势，但广西临储糖的卖出压力对其具有一定影响，而且2018/2019年度总的来说产量还是略增的，同样没有减轻太多负担，并且具有一定的仓单压力，尽管压力远比前几年小的多。对于2001合约来说，作为2019/2020年度的第一个合约，订单农业的开展或使得种植面积有小幅下降，而交割仓库的升贴水的调整使得未来的新仓单压力也同样会大幅下滑，叠加全球从供应过剩向供应紧张的转变，2001合约的天然优势不言而喻。

　　其次，就是时间点和价格的确定。现在的糖价相对于白糖历史情况和成本来说是绝对低位的，就算在上一轮的超跌反弹过程中没有介入，目前的价格买入其实也还算比较划算。二季度可能更趋于区间震荡，在4900—5300这个区间的晃动的可能性比较大，整体呈现先涨后跌再涨的节奏，期间可以做卖两边各两档的虚值期权。二季度和三季度的衔接段或是单边买入的好时机，届时做一个买入虚值看涨的操作或更为合适。（作者单位：南华期货）