铁矿走势混沌成谜 淡水河谷年报发布会影响几何？

CFA三级，波士顿东北大学金融学硕士，3年股票及大宗商品期货经验。曾于波士顿投资基金360 Huntington Fund 与 Plateau Asset Management 任职，作股票研究与一级市场私募股权分析，擅长运用自上而下的研究体系，搭建金融模型进行基本面分析。

　　核心观点

　　这次的官宣较大消除了市场的猜疑和远期的不确定性，且官方的发声即使是最保守的估计都超过市场的预期。

　　. 总体节奏仍是逢低做多，甚至判定新高在这两个合约中行成。

曹嘉诚：铁矿走势混沌成谜，淡水河谷年报发布会影响几何？| 独家专访

大宗内参：从春节之后到现在铁矿石一直横盘，你认为是什么因素造成的？

　　曹嘉诚：节后的盘整其实从绝对幅度上并不小，里面也孕育了不少机会，其中的机会大致可以分为：节后情绪面的回落期，2月底估值的修复期，3月初交易补限产预期，3月中旬交易的4月复产预期与Mariana矿区新增矿停产事件及三月中下旬开始的消息面混乱期：Brucutu矿等其他矿复产的不确定性，远期不确定性增加，现货成交疲软未见补库迹象等因素导致的估值下调及持仓下滑而我也在这一个阶段无奈写下随笔《为什么我选择“放弃”交易铁矿石——一个矿石研究员的独白》。每波机会其实如果单边看准一个方向都可抓到，整体近月美金估值均在78-85美金浮动，这个价格也是我一直估算的合理估值中下沿。

　　矿石05合约迟迟未突破这个合理中枢，主要因为巴西溃坝事件后澳巴发运量及到港量未能及时体现，市场在3月矿石基本面阶段性偏空格局下，及Brucutu矿预期复产事件下，过度交易港口的季节性累库及频繁下调淡水河谷潜在的供给影响量。不确定性及材端需求未来的悲观更是使得不少多头离场。关注大宗内参，不错过每篇独家专访！

　　大宗内参：巴西矿难是否已经发酵？

　　曹嘉诚：对于发运量，如果以2/3号这个节点来看，巴西南部及东南部发运同比累积减量在本周的发运数据中体现了。这个也符合我之前说的，巴西端发运大概率在3月末开始体现，矿难的实质影响也在此时开始发酵，我们也可持续关注Vale马来混矿的报价及65指数的走势。

　　大宗内参：你如何看待这次淡水河谷的年报发布会？

　　曹嘉诚：再简略讲一下这次的Vale财报分享会和周四晚上的高管电话会议及QA环节。

　　这次的财报分享会是Vale官方给市场一个比较靠谱的供给端影响量估算，19年产量影响将达到5000万吨-7500万吨，而截至到目前，Vale供给端产能年化影响为9280万吨（计划内南部系统减量4000万吨+计划外东南部系统Brucutu矿3000万吨+计划外Mariana另两个矿2800万吨）。

　　所以，从官宣的供给端影响来看，即使是最乐观复产假设，还是高于此前某些投行的悲观假设（3000万吨产量影响），当然也可以分析出，计划外减量的影响是一定的，也超过此前大家估的500万吨（Brucutu矿停产2个月，Timpobea和Algeria影响较小）。

　　所以，如果以Vale给的最乐观复产假设来看（最乐观复产假设是Brucutu矿会很快恢复产量，根据昨天的电话会议，Vale在3/31号将要给法院评估矿坝的风险及安全系数，且高管的声明较为乐观，我这里给估计Brucutu矿能在4月中旬复产），Brucutu矿影响产量500万吨，而T矿和A矿影响剩余的500万吨。这是一个多解的分类讨论，大概率我给的这个情景推演。加好友dznc00进兔期妹粉丝群！~

　　而销量端，由于库存的缘故，淡水河谷官方给的假设是3.07-3.32亿吨（包含球团），原计划总销量（包含球团）为3.82亿吨。18年总销量（包含球团）为3.65亿吨左右。所以原计划销量增1700万吨，而溃坝事件后销量减量年同比为3300万都-5800万吨，这个也有点略高于市场预期的2000万吨年度减量。

　　关于Carajas矿和S11D矿区的增产、卡粉的销量，其实这部分也是有点超过市场的预期。S11D项目增产大概在1800万吨，这低于我此前的评估2000万吨，以及某些机构3000万吨耸人听闻的假设。由于公司为了稳定BRBF的供应，有限的卡粉增量将会被更多用在混合BRBF中，来取代受溃产量影响的，此前用来混矿的pellet feed。卡粉势必要增产，但是增产量将低于之前的计划。当然，由于焦炭价格的下行，65指数溢价的收缩也抑制了增产卡粉的意图。

　　总结：这次的官宣较大消除了市场的猜疑和远期的不确定性，且官方的发声即使是最保守的估计都超过市场的预期。

　　大宗内参：你认为铁矿后期交易的逻辑和策略是什么？

　　曹嘉诚：铁矿现在近远月逻辑有所分化。对于05合约，我坚持这一个月来的观点，在市场低落过度交易补库不及预期时入场，看好整体4月份的矿石供需（钢厂补库+到港量下行）。到港量下行最明显的体现应当在4月的第一周，澳洲飓风的影响开始体现，而巴西端到港量以45-60天的船期来看，到港量也将在4月趋于震荡走低。

　　四月的补库，生铁产量及矿石需求的好转是必然存在的。在材没有出现大问题的前提下，钢厂现在的利润水平不会驱动钢厂继续去主动去库存，即使最悲观的假设维持库存天数，这需求多出来的一部分也是对矿石现货不少的提振。

　　对于07及09合约，我看多的是二季度及三季度整体矿石基本面的继续走好，港口库存持续去库。最需要担心的是供给端新的噪音出来，或者是材端的崩塌，亦或是限产政策加严的超预期情况。在我较为保守的平衡表下，对于这两个合约，矿石下沿依然是75美金。总体节奏仍是逢低做多，甚至判定新高在这两个合约中行成。