消费增速放缓 糖价走低空间有限

国内食糖消费量约1500万吨/年，人均消费量约11公斤/年，较台湾、韩国等东亚发达国家和地区的25—30公斤/年差距巨大。世界平均年食糖消费水平约23公斤/人。而从营养学角度看，则是每人每年15公斤左右，每天40—50克为上限。对国内食糖消费增长趋于停滞的解释，主要有淀粉糖替代、走私隐性挤占增量以及人口老龄化带来的饮食偏好调整。

食品饮料增速下滑

国内糖果及饮料行业用糖占食糖总消费量的近1/3，食品行业用糖约占1/6，二者增速近两年来都维持在5%左右，较2010年之前10%—20%的增速大为降低。而且统计数据只包括规模以上企业，对丧失市场占有率的小企业，并未统计到。实际食品饮料行业的增速预计下降到5%以下。

从饮料分项来看，2018年碳酸饮料和糖果延续负增长，市场规模不断扩大的植物蛋白饮料增速也回落到5%左右，凉茶饮料产量则难有进一步提升。此前，碳酸饮料以及糖果产量下降的部分，被植物饮料、调味品等的高速增长所弥补，随着此类产品用糖增量的放缓，消费需求预计进一步放缓。食品行业的情况略好于饮料，2018年饼干产量950万吨左右，2019年预计达到1000万吨，但也较之前年均100万吨的增量有所放缓。

淀粉糖替代维持高位

玉米淀粉中用于淀粉糖的比例在50%左右，目前每月有125万吨左右的玉米淀粉用于生产淀粉糖，自2016年年末以来，均维持较高水平。2019年一季度玉米价格维持1800元/吨，基本持平去年。F55果葡糖浆价格在2500—2800元/吨，价格优势依然明显。预计2019年果葡糖浆等主要替代品的产量仍在450万吨左右，既不会出现淀粉糖继续挤占白砂糖，也较难看到白砂糖对淀粉糖的反替代。

根据淀粉工业协会报表企业统计，2017年淀粉糖产量1178万吨，同比增长15%。其中，液体淀粉糖产量791.48万吨，比上年增长36.26%；固体淀粉糖产量386.02万吨，比上年减少12.56%。行业内预估的全行业产量预计在1400万吨以上。

部分领域用糖增长快

化工领域的聚醚产量增长较快，带动企业采购砂糖量增加，偏好采购中细颗粒的白砂糖，单户企业采购量达到三四万吨，预计聚醚等相关行业用糖量能够达到30万吨水平。调味品，尤其是酿造类，增速较快，集咸、鲜于一体的酱油产量已经超过1000万吨/年，行业年用糖量约40万—50万吨。其中海天的市场占有率在15%，另外两三家跟随企业，市场占有率均在3%左右，未来3年行业增速预计5%—10%。蚝油成为酱油之后的第二大单品，行业年用糖量约5万吨，未来3年行业增速有望突破15%。二者都存在增速快但基数小的现实。

结合行情，前期贴水修复后，继续拉升价格需要来自供给端的收缩或者需求端的扩张，目前来看后者难度较大。而供给端的收缩，需要出现极端天气或者原料价格的下降才能兑现，这需要时间或政策来验证。近期增值税下调引发采购现货抛空期货，令基差进一步走强，目前已经回到理论平衡位，在没有超预期政策冲击下，期货糖价或在5000点一线企稳。

（作者单位：中州期货）