期债突破前期高点可能性较大

   周一（3月25日），国债期货强势走高，10年期主力合约收涨0.33%，盘中创2月19日以来新高，5年期主力合约涨0.16%，2年期主力合约涨0.08%。国债现券短端品种交投活跃，收益率下行幅度较大，10年期国债活跃券180019最新成交价报3.0975%，收益率下行3.82bp。

   近期国债期货表现较好，有走出振荡行情的迹象。从时间上看，国债期货高位振荡3个月的时间，其间10债主连的最大调整幅度为2元，跌幅超过2%，相对之前的涨幅来看，调整幅度并不大，但调整时间已比较充分。从影响国债期货的因素看，近期央行虽然在公开市场持续暂停逆回购，但今年的货币政策是更多利用价格型工具对市场进行调整，未来降息的预期较强。从外围市场来看，美债收益率出现倒挂，全球经济衰退预期升温，美联储结束加息、缩表的可能性大大增加，这在一定程度上有利于国内货币政策的实施。债市短期有望继续走高，且有望突破前期振荡区间。

   央行继续暂停公开市场操作。周一央行公告，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，3月25日不开展逆回购操作。周一有600亿元逆回购到期，当日实现净回笼600亿元。上周央行共进行1100亿元逆回购，共200亿元逆回购到期，包括MLF口径在内净回笼2370亿元。本周公开市场将有1100亿元逆回购到期，其中3月25日、26日分别有600亿元、500亿元逆回购到期。在时点性、季节性因素作用下，2月下旬、3月中旬资金面出现短时收紧，引起了市场对政策取向的关注。从以往来看，进入二季度，流动性水平可能下降，波动相应加大，但是整体无忧。

   市场资金面整体偏宽松，货币市场利率多数下跌。截至3月22日，Shibor多数下行，隔夜Shibor报2.62%，下跌4.1个基点；7天Shibor报2.6640%，下跌2个基点；3个月Shibor报2.8370%，下跌0.1个基点。DR001最新加权平均利率报2.6187%，DR007最新平均加权利率报2.6581%，均较前一日稍有下行。拉长时间来看，货币市场利率也在近几年的低位区间运行，这有利于长端利率的下行。

   一级市场方面，虽然今年拟安排地方政府专项债券2.15万亿元，较去年增加8000亿元，但市场对地方政府债仍然较为偏爱，近期的招投标倍数基本在20左右，而中标利率也都为利率下限上浮最少的基点，这充分说明目前利率水平对机构仍有较强的吸引力，未来利率仍有一定下行空间。上周五（3月22日）宁夏地方债中标利率较下限上浮30bp，宁夏5年期土地储备和棚改专项债中标利率均为3.37%，投标倍数19.19、19.02，10年收费公路和棚改专项债中标利率均为3.44%，投标倍数20.2、19.61。河北10年乡村振兴、5年基础设施、7年基础设施、5年医疗卫生、5年园区建设专项债中标倍数分别为17.6、20.89、17.98、19.02、20.03，中标利率均较下限上浮25bp。

   美债收益率出现的倒挂，引发市场避险情绪升温。3月23日，3月期美债收益率升破10年期美债收益率，收益率曲线出现倒挂。引发欧美市场恐慌，几大主要指数收跌。本周一（3月22日），亚太股市早盘均大幅低开，其中，日经225指数低开超过3%。黄金则顺势直线拉升。历史数据显示，1989年、2000年、2006年均发生过利率倒挂，1990年、2001年和2008年经济均陷入了衰退之中。尽管美债收益率倒挂与经济衰退之间并没有十分确定的关系，但在市场恐慌情绪下，美元、黄金、利率债等避险资产往往会在避险情绪推动下，受到资金追捧。近期市场表现也印证了这一观点。在这一背景下，债市短期有望继续冲高。

   技术上看，国债期货上周先抑后扬，整体重心略有走高。从日均线上看，5日均线掉头向上，10债主连收于所有均线之上，MACD红柱继续扩大，短期上涨动能较好。从周线上看，国债期货仍然呈现高位振荡行情，5周周线与10周周线略有走平，目前并无突破高位区间振荡迹象。整体而言，技术上短期有望保持强势，如果突破前期高点，期债高位区间振荡有望结束，恢复前期的上涨趋势。

   整体来看，近期影响债市的因素整体偏暖，经济基本面无重大改变，货币政策上相对稳健。虽然央行公开市场暂停逆回购，但资金面依然无虞。今年央行表示未来将更多利用价格型货币工具对市场进行调整，未来降息预期大大升温。美债收益率的倒挂，令市场对美联储提前结束加息周期预期加强，这在一定程度上有利于我国价格型货币政策的实施。短期市场利多因素明显，未来一段时间有望保持强势，且期债主连突破前期高点的概率较大。