最坏的时候还未到！铜博士何去何从

本文是应SME上海金属交易中心邀请演讲的ppt(宏观部分可以参考叶燕武老师的演讲内容，国内宏观观点基本一致，不过我还是偏乐观点)，分享如下：

　　主要观点：

　　1、19年商品市场不会出现15年的低点行情，要乐观一点。

　　2、美国的情况，无论是经济还是货币政策我更乐观一点，长短端利率倒挂可能更倾向于技术性表现。

　　3、美元指数可能开启一轮新周期。

　　4、国内的再通胀努力程度，到目前为止相比以前任何一波要小一些。

　　5、宏观与铜价出现了分化，而且分化创出了历史新高。

　　6、最近一波TC的快速下行，主要是由于国内冶炼厂补库造成的，供给端的扰动也是一个加分项，但不是主要矛盾。

　　7、冶炼端是今年关注的焦点。相对于国外的冶炼端相对刚性，国内存在很大弹性。

　　8、近期有声音：TC的下行可能制约冶炼厂的开工，从而对供给形成制约。冶炼厂的开工问题，我们需要考虑四个方面：长单+国内矿比例，硫酸价格、检修周期、供给侧改革力度，综合来看目前我们对这个观点持保留意见。

　　9、无论是矿山还是冶炼厂，总体上流动性收紧的背景下，供给端扰动可能是一个常态，特别是国外，要学会甄别哪些真哪些假。

　　10、电网投资难堪重任，高压电网投资创历史新高，占比将近40%。

　　11、从平衡表的角度来看，供需收敛，价格对于任何一方的边际扰动的弹性增强。

　　12、废铜可能依然不会成为19年的焦点。

　　13、目前处在主动去库存周期，价格低点还未出现。

　　14、最坏的时候还未到来。全年N字型走势，核心价格区间45000-51000，价格重心下移，一部分源于增值税下调，更多地来自基本面定价中枢下移，下行第一目标位45000。向上的拐点时间我认为在三季度末或者四季度初，一方面来自于库存周期的拐点确认，另一方面金融周期(领先于产业大概6个月左右)、产业周期效用发挥。但高度有限，主要是这一轮周期缺乏强刺激驱动，08年到现在没有解决实质性问题，倒是我国把杠杆加满了。