菜油 强势格局初显

3月初以来，菜油价格重心上移。2月底海关部门依法取消理查森向我国出口菜籽的资质，国内菜籽供应隐忧显现，带动菜油主力1905合约快速上涨近一成。之后，担忧情绪退潮，部分投资者获利回吐，但菜油价格总体振荡向上的格局未改，目前1905合约已升至7000元/吨的高位。

   印度菜籽产量上调不改全球减产大势

   2018/2019年度，全球菜籽减产预期强烈。其一，因德国产量下调，欧盟27国2018年的产量仅为1960万吨，较上年度下降11.5%，当地供应已现短缺之势，其进口量大幅提高。另外，《油世界》预计，2019年欧盟菜籽产量可能下降至1810万吨，创12年以来的新低。其二，加拿大农业部预计当年度产量为2099.9万吨，低于上年度的2132.8万吨。其三，澳大利亚产量预计为190万吨，亦低于上年度的360万吨。

   2月底，印度炼油协会预计，该国2018/2019年度菜籽产量可能达到创纪录的850万吨，较上年度增长近19%。不过，印度增产难以弥补欧盟的减产。而且，印度的新增量大概率在本国消化，不会带动出口。第一，受惠于稳步增长的人口数量、年轻化的人口结构和快速增长的经济，印度植物油消费量维持4%的年均增速。第二，2017/2018年度因大幅上调进口关税及汇率大幅贬值，印度植物油进口量环比下滑2.7%，至1503万吨，以至于植物油库存从266万吨的高位下降至2018年年末的203万吨。可以说，印度国内尚有补库需求，其增产并不能改变全球减产的大趋势。

   国内供应不确定性增加

   国产菜油供应原本不足，前几年均需要释放临储菜油及压榨进口菜籽。经历了2015—2016年每年超两百万吨的巨额拍卖后，2017—2018年的实际拍卖成交量有所下降，分别为20.7万吨和7.7万吨，临储菜油剩余库存也从2014年年底的576.3万吨下降至目前的20万吨，高库存压力基本释放。再加上国内油菜种植面积持续偏低，国产菜油一直处于去库存状态。

   进口方面，加拿大菜籽占国内进口市场的九成以上，其中理查森每年向我国输送约200万吨，规模逾百亿元。在我国取消其出口菜籽资质后，国内供应不确定性增加，近期油厂已接连洗掉4—5月的菜籽船。虽然欧盟等地有潜力成为替代渠道，但其原本就面临减产的困境，可供出口的货源偏少，预计无法弥补缺口。据跟踪的数据，4月，进口菜籽到港量预计仅12万吨，5月更是减少至1万吨。

   需求偏弱限制价格上涨空间

   非洲猪瘟持续，影响猪油产量数十万吨，超过油脂消费总量的1%，菜油作为替代品，有望受益。原油价格反弹势必带动菜油的生物柴油消费，尤其是欧盟，正限制棕榈油的使用，菜油更有受益空间。不过，目前正值菜油需求淡季，且菜油价格竞争力偏弱，其与棕榈油、豆油的价差已分别高达2600元/吨和1570元/吨，均超出历史均值1000元/吨以上。因此，尽管供应隐忧支撑菜油价格偏强运行，但需求整体不振抑制了上涨空间。   （作者单位：前海期货）