白糖 多头耐心等待机会

近一个月以来，郑糖期货主力合约处于5000元/吨关口上方运行，白糖贸易商采购意愿不高，中间商库存保持相对低位，但白糖需求处于传统淡季，伴随着市场供应逐步增加，限制了郑糖期价上涨的空间，短期郑糖主力价格或维持宽幅振荡为主。2019年处于食糖牛熊转换期，郑糖主力多头仍需等待机会。

   巴西中南部糖产量继续下滑

   甘蔗行业组织Unica报告称，巴西中南部2月下半月甘蔗入榨量为54.3万吨，同比减少25.66%，食糖产量为0.2万吨，同比减少52.72%，甘蔗含糖量为102.76千克/吨，同比增加0.6%。糖厂通常在榨季初生产乙醇，因甘蔗幼苗蔗糖含量较少。此外，巴西中南部2月下半月乙醇产量为7390万公升，同比减少1.69%，其中4000万公升为玉米制成。

   巴西甘蔗既可以压榨乙醇，也可压榨原糖，并且糖厂意愿上倾向压榨原糖还是乙醇，由其压榨的利润收益空间所决定。从2018/2019榨季的5月开始，糖醇比下降至4成以下，也是从该时间段开始，糖厂倾向与压榨乙醇。油价上涨明显，使得乙醇需求同步增加，而原糖受到全球供需过剩的压制，利润相对微薄。目前巴西糖处于新旧更替当中，市场需等待新政策的指引。

   国内制糖企业加工成本微幅下移

   中国糖业协会数据显示，本制糖期截至2019年2月底，重点制糖企业（集团）累计加工糖料5556.48万吨，累计产糖量为629.88万吨。重点制糖企业（集团）累计销售食糖265.56万吨，累计销糖率42.16%（上制糖期同期为37.53%），成品白糖累计平均销售价格5116元/吨（上制糖期同期为6130元/吨）。其中，甜菜糖累计平均销售价格5074元/吨（上制糖期同期为6245元/吨），甘蔗糖累计平均销售价格5121元/吨（上制糖期同期为6108元/吨）。重点制糖企业（集团）2019年2月销售食糖67.47万吨，成品白糖平均销售价格5160元/吨。其中，甜菜糖平均销售价格5073元/吨，甘蔗糖平均销售价格5164元/吨。

   截至3月下旬，广西制糖企业利润为-500元/吨附近，广西产区制糖企业加工糖仍处于亏损状态，广东制糖企业利润为+300元/吨，云南制糖企业利润-60元/吨。北方甜菜糖企业加工利润基本为正，其中新疆甜菜糖制糖利润略高于其他甜菜产区，具体数值为200—400元/吨区间。数据显示，作为国内产量占比最大的广西产区而言，以2018/2019榨季490元/吨的甘蔗收购价计算，甘蔗入厂成本4660元/吨左右，生产成本估算1280元/吨，副产品抵扣500元/吨，再加上销项税，广西糖厂含税完全成本平均5600元/吨，广西糖平均售价5230元/吨，亏损370元/吨，周环比增加11%。截至2019年2月底，广西产糖率11.36%，即吨糖耗蔗8.8吨，后期随着产糖率提升，成本将逐步降低。

   新增工业库存处于周期性增长中

   截至2019年2月底，全国食糖新增工业库存为399.74万吨，环比增加一倍以上，同比去年水平下滑8.35%，随着新糖压榨速度加快，3月、4月仍然是白糖生产的旺季期，同时也是白糖新增工业库存增速较快的时间段，阶段性的供应增加将限制糖价反弹。

   综上所述，巴西糖产量继续下滑，主要受到乙醇需求强劲，糖厂倾向生产利润丰厚的乙醇，减少糖的压榨，而巴西食糖处于新旧榨季的更替中，市场仍在等待政策指引。短期而言，国内白糖处于压榨的高峰与销售淡季的双重压力中，加之主产区甘蔗产糖率的提升，制糖成本逐步下移的可能性加大，短期期价上涨空间或受阻，但是压榨的最大供应期已进入最后阶段，传统销售淡季将逐渐转入夏天旺季备货的准备当中，在饮料等下游需求逐渐回暖的背景下，中长期来看，郑糖主力合约看多方向性相对明确。