港报财经评论：债息滑落美元跌，末世风情再出现--信报3月22日

债息滑落美元跌 末世风情再出现/ 习广思

美国联储局主席鲍威尔变得更鸽，加息周期基本已结束，新的投资局面出现，债息落美元跌，或会是今年余下日子的趋势，股市应该有得炒。从1995年与2006年的结束加息后股市的表现，未来一两个月若遇较大回吐，买盈富是最简单的策略。

联储局周四议息后的声明及鲍威尔的言论，显示美国的货币政策又再向鸽方跃进一步，公开市场委员们主流预测今年不加息，未来3年只加一次，看来这个加息周期应该完了。此外，联储局决定5月开始放缓缩表，9月份结束缩表行动。

老鲍（鲍威尔）与同僚似乎开始担心12个月后经济衰退将会来临。是纽约联储银行以其经济推算模式，输入最新数据后计算出12个月后的经济衰退机会率，最新机率升至24.6%。数值看似不高，但观乎过往周期的经验，该指标升越此水平，迈向衰退几乎是不归路。距离衰退可能是几个月至一年半之间，联储局确认停止加息后，市场多会兴奋一段时间，美元疲弱，债息下跌，股市急涨。

过往的周期显示，联储局停止加息后，由2006年7月至2007年10月，恒指升幅达98%；由1995年2月至1997年8月，恒指的升幅达122%。当然也有例外，2000年5月联储局停止加息至2001年1月开始减息，恒指并无甚表现，因为美国科技股爆煲。

这次结束加息的时间，有点末世风情的味道，市场充满了对经济重新启动的期待，结果只是带来更大的资产泡沫，当经济回落，衰退来临，全球的风险资产会走唔甩，股市大跌，资金流向国债及黄金等市场避险。

当然，每个周期的条件都不同，例如今次周期颇多政治风险，包括中美贸易谈判仍悬而未决，美国总统特朗普最新又话要继续维持对中国实施的关税，以确保协议获得落实，令谈判横生枝节。

至于英国脱欧谈判，首相文翠珊尽地一煲，只向欧盟要求延长3个月的限期，旨在迫脱欧派国会议员接受她的方案，角力中难免带来波动，不过，停止加息，候机低吸盈富作为期一年投资，可能会有着数。

腾讯昨天公布季绩，股东应占盈利按季跌了39%，报142亿元人民币，远低于市场预期的175.5亿元。不过，当中包括来了来自腾讯音乐以前向其他机构发股产生的一次性损失，按非通用会计准则的盈利为197亿元，按年升了13%，在转差的经营环境，录得盈利增长总算不错，不过相对于30多倍的市盈率，这个增长率实在不敢恭维了。

腾讯旗下3项主业：游戏业务因去年当局暂停审批新游戏，收入开始出现倒退，去年首季游戏收益为358亿元，之后一直徘徊在300亿附近，去年第四季为302亿元，主要靠旧游戏升级维持生意，今年虽然有多款游戏获批，但多为益智性，可以赚大钱的食鸡游戏则尚未批出，暂时难对游戏业务有太高的期望。

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至于去年曾是业绩亮点的网络广告，按季增长也逐步放缓，第二季升32%，第三季放缓至15.1%，第四季进一步放缓至4.8%，按年则增长38%。唯一仍在快速增长的是金融科技与云服务，于第四季的按年升幅仍有72%。

腾讯的问题仍是如何在市场逆境中打好场波。过去十几年，QQ大部分时间都系顺风顺水，政府监管尺度宽松，竞争不大，股市游资充裕，但到今时今日这几个条件已经逆转，腾讯管理层能否打逆境波呢？

QQ在成本控制上一向不太着重，恃着业务可高速增长，成本上十分阔绰，导致毛利率不断下降，由2014年第三季的63%，跌至目前的41.4%，去年第四季营业额升了27.9%，但销售成本则大涨42.5%，毛利率自然急降。虽然早前有报道指主席马化腾指令要削减中层管理层10%，但去年的人手原来由44,796人增加至54,309人。

腾讯管理层应该请啲识悭家的管理人，若果唔系，咁使法，股东所得会愈来愈薄，好景时候烧银纸无问题，落雨天应该要收敛吓，不论是科网或是传统行业，均离不开收入与成本的关系。

腾讯股价在美国开市早段跌了3%，折合357.5港元，较本港收市再跌5.5港元。今年上半年业绩唔似会有很大复苏，其中一个原因是去年同期基数仍较高，虽然估值偏高，但腾讯始终有不少忠实的粉丝，相信回吐5%至10%，便会有买盘支持，笔者也不敢看得太淡。（完）

注：以上的评论仅为摘要，并且不代表路透立场。

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