两融增速放缓 股指高位盘整

需警惕上市公司业绩下滑等不确定因素



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3月以来，主要指数高位振荡上涨，截至3月20日，上证50、沪深300、中证500指数分别上涨2.5%、4.5%、9.8%，涨幅较2月明显收敛。申万28个一级行业全部上涨，综合板块、计算机板块领涨。

北上资金继续流入

3月以来，北上资金继续流入，截至3月20日，共流入76.53亿元，相比1月和2月的600多亿元，增速放缓，其间有多日净流出。

截至2018年12月31日，外资总共持有A股市值已经达到11517亿元，占A股总市值达到2.37%，若按照2019年预期流入6000亿元计算，2019年年底外资持有A股市值有望超过1.7万亿元。外资持续通过沪深港通进入A股市场，占比从2014年的12.34%逐年增加到2018年底的55.72%。当前MSCI已将A股纳入因子从5%提升到20%，未来外资资金增长空间仍然很大，投资者结构有望进一步国际化。

从结构上看，外资在沪市持有市值最多的是食品饮料行业，在深市持有最多的是家用电器行业，两者都属于消费板块。按照最新数据，两行业分别占总持有市值的13.29%和9.59%。

杠杆资金加速进入股市。自2月11日，两融开始抬头，截至3月20日，杠杆资金共流入约1820亿元，日均增加65亿元。其中，3月以来流入约964亿元。当前两融增速有所放缓，但并没有明显减少趋势，相比2015年6月22728亿元峰值，当前仍处于一个较低水平，在未来行情持续走好的情况下，资金有望进一步入市。

但是，当前机构继续加仓的空间有限。据统计，私募仓位1个月急升11%，目前已达72%，而股票类公募仓位已达89%。因此，外资和杠杆资金有望成为主要增量资金。

科创板有望带动投资热潮

科创板渐行渐近，上交所初步计划3月下旬开始进行为期4周的测试，4月下旬安排为期4周的3次全网测试，系统全面准备就续后科创板业务正式启动，预计最快6月科创板第一批企业上市。2019年全年科创板上市企业或在150家左右，预估募资规模在500亿—1000亿元，2020年科创板有望吸引体量更大的海外中概股或独角兽企业上市。

科创板推出和两市成交量明显增加直接利好券商，同时通过发展直接股权融资支持高科技产业，带动科技投资热潮，利好电子、计算机、通信等行业板块以及科创板上市对应的A股企业。

不确定性因素仍存

今年股市快速上涨，但上市公司持续减持，至今有407家公司发布了759份减持计划，合计市值达909亿元，并有加速趋势。2019年沪深两市解禁市值约为2.67万亿元，带来较大的资金压力。一方面是受减持新规影响，部分产品持续到期，另一方面也可能是为了解决股权质押问题。

当前我国经济下行压力依然存在，中小企业融资成本高企，目前无法准确判断经济拐点是否已经到来。3月、4月，部分中小板企业、创业板企业以及部分主板企业将陆续公布一季度业绩预告。

外部宏观环境方面，中美贸易关系阶段性缓和，但是不确定性仍存。中美双方若能达成协议，将提升市场风险偏好，利好股市，对于实体经济的影响则应该理性对待。

从技术形态上看，股指高位维持强势，但在3月多个交易日出现了明显下跌，波动性较大，后市大概率是结构性行情。4月1日，减税降费将正式落地，制造业等行业现行16%的增值税税率降至13%，交运、建筑业增值税率10%降至9%，下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元，对我国的制造业，特别是高端制造直接利好。同时，新型基建托底经济，地方专项债升至2.15万亿元，铁路投资8000亿元，公路水运投资1.8万亿元，拉动投资增速。科创板的设立，使得科技类板块持续受到资金关注。

综合来看，随着政策逐步落地，经济拐点预期不断强化，资金风险偏好继续修复，股指有望维持振荡向好，但仍需警惕杠杆资金监管加强、宏观环境变化、上市公司业绩下滑等不确定因素。

                           （作者单位：申银万国期货）