野村：当前看空美股的6个理由

美股的狂欢还在继续，上周标普和纳指双双创下2019年迄今最大单周涨幅。

野村证券跨资产研究主管Charlie McElligott认为，推动风险资产当前持续反弹的一个关键因素是量化宽松交易的回归。McElligott认为宽松政策已经开始了，这在实际利率的持续下跌中表现得最为明显。美国5年期国债收益率日前刷新了11个月低点。

此外，美国实际收益率与标普500指数之间的负相关性现在已经达到了惊人的92%，上一次出现这种水平是在第一轮量化宽松(QE1)时期。

但McElligott预计未来不会一帆风顺，他认为，当前美股上演的纯粹是一场“资金秀”，继上周兴奋冲高后，未来2-4周可能迎来一个潜在的调整，主要基于以下六个方面的原因：

1. 市场往往在空头们投降后，出现下跌

上周，被“边缘化”空头们终于投降，美国股票基金三天的资金流入超过了310亿美元，推动标普500指数上涨至近期区间的顶部。

野村将这股大量流入的资金定义为“QE型资金流动投降"(QE-type fund flows capitulation)，在EPFR资金流量历史上处于第100百分位，且上周255亿美元的净流入创下了2002年以来美股第四大单周资金流入。

但这种大规模的资本流入实际上是市场的一个不利信号。据野村统计，“股票流入异常值”往往意味着在接下来的3个月里股票会出现强烈的负回报。具体来看，在两周里出现回报率为-3.8％的概率为25％; 1个月出现-3.8％回报率的概率为50％; 3个月回报为-2.4％的概率为50％。

这一统计与德银上周的观察一致。德银指出，大多数情况下，大规模资金流入是一个逆向指标。在9次大规模流入的情况下，有6次出现了标普500在未来一个月出现下跌的情况，平均跌幅为5.9%，并伴随着资金外流。



(图片来源：Zerohedge)

2. Delta对冲需求下降

Delta对冲需求有助于推升风险资产，但随着四巫日（3月15日）结束，未来Delta对冲需求会下降。



(图片来源：Zerohedge)

3. CTA策略的卖出触发点在不断上升

McElligott在过去两周强调的另一个要点是，随着股市上涨，CTA卖出触发点也会随之上涨。

事实上，美国股市的CTA 和趋势策略的“卖出触发点”在本周末已经上跳至现货点附近，并预计在未来3-4周里保持高位。

在其他条件相同的情况下，在17天内，标普CTA策略的“卖出”触发水平将升至2802点的高位，目前标普的点位在2832，这意味着即使是股市的小幅下跌，也会随着CTA策略实施卖出计划而加速下行。

4. 持续进行的缩表

尽管投资者已经将交易模式从量化紧缩切换向量化宽松，但McElligott警告称，至少在美联储正式结束缩表之前，正在进行的资产负债表缩减步伐将会加快，尤其是抵押贷款支持证券(MBS)缩减规模往往在月底大幅增加(3月20日当周为87亿美元，3月27日当周为86亿美元)，而这往往对跨资产的波动性有重要影响。此外4月初还有一笔大规模的美债缩减(4月3日当周为224亿美元)。



(图片来源：Zerohedge)

5. 季度末养老基金再平衡可能导致股票抛售

据野村证券，与2018年底养老基金大幅买入并帮助提振股市有所不同的是，随着标普的表现相对债券表现高出了12%，未来养老基金“卖股票，买美债”的持仓调整可能在季度末的前5-10天出现。

6. 市场进入回购空窗期

随着回购空窗期开启，来自企业的股票需求将在未来一个月里减少，直到一季度业绩报告期。

据McElligott， 过去十年里，股票回购一直是美股的一个重要需求来源，而2019年一季度刚刚经历了按名义美元计的最大规模的回购，上周尤其疯狂。而在接下来一个月里，随着回购需求暂停，市场需求其它来源的买票来维持升势。

尽管有上述6个风险可能导致市场走弱，但McElligott预计，市场最多出现短暂回调，因为担心错过良机的投资者很快会大举回补。

高盛近日也提出了看空美股的三个理由。在高盛看来，这波美股的反弹行情可能很快就要结束，主要由于以下三大催化剂：

回购窗口关闭：在3月25日至5月3日期间，75%的标普500上市公司将进入回购休眠期。通常而言，这会导致回购活动下降35%左右。而回购被认为近年来美股上行的最大推动力之一。

技术面：高盛首席技术分析师Sheba Jafari认为，一旦大盘向上突破2817点，将触发技术性买入。反之，一旦跌破2798点支撑， 股指可能进一步走低。

成交量：近日美股成交量并不算大，而指数期权的成交量今年却增加了10%以上，主要上涨力量主要集中在短期买家，他们推动了指数走高。但也正是由于他们是短期买家，因此将来这股支持美股反弹的力量可能会退去。