不宜对铜市需求过分悲观

3月以来，铜价呈现区间振荡态势，支撑因素主要有供应预期偏紧，压制因素主要有库存累积和需求亮点不足。宏观面上，中国经济依然存在下行压力，但随着降税减费政策的落实，长期不宜过分悲观，短期仍需关注美联储3月议息会议和英国脱欧对金融市场的冲击。供需面上，TC延续下滑之势，暗示铜精矿供应偏紧，需求端表现相对平稳，对铜价影响较为中性。总体来看，供需面对铜价的影响中性略偏多，但需关注宏观因素的影响。

宏观不确定因素积聚

根据国家统计局公布的数据，前两个月规模以上工业增加值同比增速较2018年12月份回落0.4个百分点，但全国固定资产投资同比增速和全国房地产开发投资同比增速均出现回升。由此可见，经济依然存在下行压力。在此背景下，国务院总理李克强提出4月1日降增值税，5月1日降社保费率，减轻企业负担，短期来看令远月合约价格承压，但长期有利于改善企业利润，带动消费。中美双方或在4月中上旬达成贸易协定，预期较为乐观，但仍需警惕其间变数。

国际形势方面，本周将进行美联储3月议息会议，根据此前美联储官员的鸽派言论，此次加息概率较小。若美联储保持货币政策不变，则对铜价的影响相对较小，若美联储执意加息，则会引发市场恐慌情绪，利空铜价。此外，随着3月29日脱欧日期的临近，英国脱欧形势面临较大不确定性，需警惕英镑走低美元被动走强的风险。

供应偏紧预期增强

由于矿端干扰事件频发和国内冶炼产能投放，春节过后铜精矿TC持续下滑。2月铜冶炼厂粗炼费下滑至79.5美元/吨，已跌破2019年铜精矿长单80.8美元/吨。上周进口铜精矿TC均价72.5美元/吨，延续下滑之势，反映了矿端供应偏紧的态势，对铜价有较强支撑。从精铜供应来看，2019年前两个月我国精炼铜产量为134万吨，累计同比增速下滑至6.3%。同时，二季度将迎来国内炼厂检修高峰，主要有祥光铜业、金隆铜业等，预计精铜产量将受到严重影响，对期价也有一定的提振作用。

目前市场担忧的是库存累积。由于LME铜集中交仓，上周四和周五两天LME铜库存增加74650吨，同时国内库存不断攀升，截至3月19日上期所库存仓单数量已超过2018年同期水平，达到约17.75万吨，社会库存也在不断增加。由此可见，虽然中长期供应偏紧预期较强，但短期库存相对充裕为供应提供保障。后期若库存拐点显现，则铜价受到的压制也会减弱。

需求相对平稳

上周铜杆市场订单一般，终端线缆客户按需采购；铜管企业生产稳定，市场订单量稳定上升，但小型生产加工企业仍不乐观；铜板带市场订单情况稳中趋好，但在经济存在下行压力下，对后市信心不足；铜棒市场开工率稳定，订单情况一般。

据SMM调研，2月铜材企业平均开工率为48.75%，环比下降19.2个百分点，同比下滑1.69个百分点，预计3月铜材平均开工率为77.38%。2019年前两个月我国铜材产量为211万吨，累计同比增速为14.6%；前两个月我国空调产量为2788.5万台，仍处于较高水平上，累计同比增长6.2%；因处于生产旺季，预计3月空调产量将有明显回升。总体来看，需求相对平淡，对铜价影响偏中性。

综上所述，目前市场存在供应偏紧预期与库存快速攀升、需求亮点不足的冲突，后期矿端供应偏紧态势将逐渐向中下游传递，且炼厂检修高峰将临，精铜生产或受到影响，供应端支撑较强。而需求端上，市场的悲观预期基本反映到了盘面上，在国内财政政策支持下，不宜过分悲观。因此，建议对铜价保持谨慎乐观的态度，沪铜主力暂关注上方50000元/吨整数关口的压力，不宜追涨。  （作者单位：长安期货）