美联储将如何决定所持国债的久期构成？

美国联邦储备委员会（简称：美联储）即将宣布今年晚些时候将停止收缩资产组合，市场对此感到振奋，不过，确定这一日期只是美联储关官员面临的诸多挑战之中的一个。

眼下摆在美联储官员面前的是一项更加敏感的任务：确定美联储将持有的美国国债的构成。

具体来说，美联储官员需要决定持有的各种期限美国国债的组合，是主要包括短期国债，还是包括更多的中长期国债。具体构成将令市场对相关的证券产生极大兴趣，经济和货币政策也会受到影响。

波士顿联邦储备银行行长罗森格林伦(Eric Rosengren)在上个月的一次采访中称，人们讨论过许多有关美联储资产负债表的问题，例如该表的规模，与这些问题相比，构成问题与政策的关联程度更高。

美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)已暗示，在经过两天的政策会议之后，美联储准备于周三宣布将于何时停止收缩其4万亿美元的资产组合。官员们本周可能讨论构成问题，不过相关讨论可能至少会延续至下次政策会议；下次会议将在5月1日结束。

美联储将如何决定所持国债的久期构成？
数位美联储官员在近期的采访和公开讲话中已表达了对增持短期美国国债的倾向，但他们希望能在不惊扰市场的情况下进行增持。

在2008年至2014年期间，美联储购买了数万亿美元的抵押贷款支持证券和长期美国国债，以图刺激经济增长。官员们相信，持有长期证券可以降低长期利率水平，并促使投资者进入股市和债市，从而提振金融市场和经济。他们认为，以短期美国国债为主的资产组合起不到刺激作用。

在2008年危机之前，美联储持有的美国国债平均到期时间不到四年，当前约为九年。所有发行在外的美国国债的平均到期时间接近六年。

在资产组合停止收缩后，美联储可能通过到期后不再购买的方式继续削减手中的抵押贷款支持证券，当前每月到期金额约为150亿美元。美联储可能选择将到期抵押贷款支持证券释放的资金用来购买美国国债。

美联储官员正考虑两种不同方案来应对所持美国国债构成问题。美联储去年12月份政策会议纪要显示，更多官员希望提高较短期国债占比，使资产组合结构回到危机前的配置状态。

美联储将如何决定所持国债的久期构成？
一些官员在那次会议上支持按发行在外的国债比例维持短期、中期和长期国债组合。堪萨斯城联储行长乔治(Esther George) 1月份在接受采访时表示，她倾向采取这种策略。

按照购买和持有较长期证券能够提供更大力度刺激的理论，上述第一种方案对金融市场的刺激作用将较小。

这种方案最主要的吸引力在于，美联储只需重新转向持有长期证券就能在经济低迷时刺激经济增长，而无需首先增加持有量。以往美联储主要通过购债来增加国债持有规模，即“量化宽松”来促增长。

曾在2009年至2018年担任纽约联邦储备银行行长的达德利(William Dudley)在近期接受采访时表示，如果把“量化宽松”不仅仅定义为规模，还包括期限的考量，那么这种方案就提供了更多量化宽松的手段。

他说，能够有最大的空间去使用这种工具，那就好极了；如果美联储的国债资产组合是期限较短的国债，他们就会有更多空间。

罗森格伦已指出，美联储应对下一次经济衰退的工具将更少，因为较低的名义利率减少了美联储的降息空间。

他在2月接受采访时表示，美联储现在应该考虑缩短美国国债投资组合的久期，以便不管何时出现下次经济衰退，美联储都有能力拉长所持美国国债的到期时间，并从市场上购买部分期限的美国国债。

美联储目前不持有任何期限为一年或一年以下的美国国债，这部分国债占目前美国国债余额的15%。瑞银首席美国经济学家Seth Carpenter称：“值得注意的是，无论选择哪一种方案，他们都将不得不购买一些短期美国国债。”Carpenter曾在美联储和美国财政部任职。

美联储官员同意，随着时间推移，美联储应逐渐改持只包含美国国债的投资组合，不过这可能需要很多年的时间，因为现有的抵押贷款债券在几十年内不会完全到期。按照最近的住房再融资速度，美联储在未来十年中期仍可能持有约5,000亿美元的抵押贷款。

官员们不急于讨论出售抵押贷款债券的可能性，因为他们不想扰乱业已脆弱的房地产市场。

美联储理事布雷纳德(Lael Brainard)本月早些时候表示：“美联储在某个时刻可能会采取更积极的措施（来减少抵押贷款持有量），但我认为短期内肯定希望不大。