原油 有望再度上扬

供给趋紧



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受益于产油国减产履行情况超预期，美国对于伊朗和委内瑞拉的制裁持续升级以及美国原油增产势头放缓，不仅国际原油供给趋紧再度显现，而且激发市场做多热情，从而推动近期油价偏强运行。可以看到，美国WTI原油期价近期上涨逼近59美元/桶一线，布伦特原油也在试探68元/桶整数关口压力，同样国内原油1904合约走势转强，牢牢站稳了450元/桶一线。

产油国减产执行率超预期

为了扭转油价颓势，OPEC+产油国自2019年1月1日开始履行商定的减产计划，即削减120万桶/日的石油产出，有效时长为6个月，以改善原油市场供给过剩局面，其中OPEC减产80万桶/日，非OPEC减产40万桶/日。从执行率来看，OPEC产油国减产非常积极，其中沙特贡献较大，委内瑞拉被动减产超预期。数据显示，OPEC成员国2月原油产量减少22.1万桶/日至3054.9万桶/日，减产执行率达105%，显著高于1月的91%，其中沙特2月原油产出减少8.6万桶/日至1008.7万桶/日，并且预计该国3月石油产出约为980万桶/日，4月还会续降约10万桶/日。

与此同时，受美国制裁且深陷动荡局势的委内瑞拉降幅最大，原油产量减少了14.2万桶/日至114万桶/日，同比更是下降41万桶/日。虽说伊朗2月原油产出增加1.2万桶/日至274.3万桶/日，但随着5月豁免期结束，预计伊朗石油出口量将减少约20%至100万桶/日以下，届时将严重影响该国产出，从而使得后期OPEC原油供给还有继续下降的空间。笔者认为，为了延续油价稳步上涨的趋势，目前OPEC成员国及以俄罗斯为首的产油国不太可能在4月的维也纳会议中改变其产量政策。如有需要，预计会在6月进行产量计划的调整。换言之，未来一段时间内，原油市场供给趋紧仍将得到延续和强化。

美国原油产量增速趋缓

一直以来，美国页岩油产量急剧增长不但挤占OPEC产油国市场份额，而且还削弱OPEC+努力减产营造的利多氛围，成为压制油价最大的利空因素。不过，随着近期美国石油活跃钻机数量暂时回落，令市场的担忧情绪稍有缓解。数据显示，截至3月15日当周，美国石油活跃钻机数再度下降1座至833座，这不仅是自2018年4月以来最低，同时也是2016年5月以来的第4周下降。钻井数量的下降无疑拉低了美国原油产出，3月中旬美国国内原油产量减少10万桶至1200万桶/日，创2018年12月14日当周以来新低。

鉴于美国未来原油产量的先行指标——美国活跃钻机数连续下滑，美国政府部门下调原油产量增长预估。美国能源信息署发布的最新报告显示，预计美国2019年原油产量增速较此前的预估水平有所放缓，由145万桶/日调降至135万桶日，产量预计平均为1230万桶/日。美国原油增速的放缓有利于减轻对OPEC+减产政策的负面冲击，从而有助于油价的稳步回升。

综合来看，在OPEC+产油国持续履行减产协议的努力下，叠加美国原油产量增速放缓，委内瑞拉被动减产以及伊朗石油豁免期趋于结束，美国能源信息署预计2019年第一季度虽然油市供给会温和过剩，但等到第二季度料会出现50万桶/日的短缺。不难看出，由供给端趋紧创造的驱动因素被再度强化，并盖过眼下季节性需求淡季的不利影响，这会成为推动油价二次走强的重要因素。笔者认为，后市原油期货价格有望再度上扬。