豆油 回落风险加大

春节以来，国内豆油价格呈现冲高回落态势，连盘1905合约期价两次冲击5900元/吨关口未果，继续在5600—5900元/吨区间内整理振荡。春节后，豆油自身基本面整体偏弱，若菜油上涨行情结束，则无法继续支撑油脂板块，豆油价格回落风险加大。

美豆短期延续弱势

3月大豆供需报告不及预期，美豆失守900美分/蒲式耳。美国农业部公布3月供需报告，报告意外维持美豆2018/2019年度出口预估数据不变，使得美豆2018/2019年度期末库存仅下调0.1亿蒲式耳至9亿蒲式耳，高于市场预期。同时，仅下调巴西大豆产量50万吨至1.165亿吨，高于市场预期。2018/2019年度全球大豆期末库存预估值意外上调至1.072亿吨。市场对于本次报告的利多预期几乎全部落空，美豆主力合约期价跌破900美分/蒲式耳。

目前来看，中美贸易和谈前景乐观，美豆对华出口量将继续增加，但是总体规模有限，并且当前中国采购进度慢于市场预期，盘面利多效应已基本反应完毕。CFTC持仓数据显示，截至3月5日的两周里，基金减持美豆油净多单，略微增加美豆、美豆粕净空单，资金面上体现看弱豆类预期，预计外盘美豆类品种短期弱势延续。

库存下降趋势中断

春节过后，豆油消费持续疲弱，豆油成交自春节后首周放量后，周度成交数据持续下降，致使国内豆油去库存进程被中断。天下粮仓数据显示，截至3月8日，国内豆油商业库存总量为134.85万吨，周比增加0.58%，较上月同期增加2.92%。今年以来，国内棕榈油库存持续快速增加30万吨至80万吨，预计在消费方面持续挤占豆油份额。

与此同时，由于进口大豆库存降至3年低位，个别油厂出现原料不足，加上个别油厂豆粕胀库，目前油厂开机率不足50%。后期需要重点关注油厂低开机率能否帮助豆油重回去库存趋势中。

南美豆油出现进口利润

2月中旬以来，全球豆油到中国口岸完税价格持续下跌，南美豆油到岸完税价格从年初最高6100元/吨跌至5700元/吨一线。3月8日，南美豆油3月船期盘面进口利润为30元/吨。伴随着进口利润好转，市场出现远期豆油买船。如果豆油进口窗口持续打开，将对国内豆油市场造成重大压力，使得国内豆油库存去化程度不及此前预期。

警惕市场的风险点

由于我国收紧对加拿大菜籽进口政策，菜油出现短期大幅上涨行情，使得豆油和菜油的价差持续走扩至超高水平，5月合约价差已高达1500元/吨。短期而言，菜油价格坚挺将限制豆油跌幅，甚至可能带动豆油跟涨，但是回顾中美贸易摩擦以来国内豆粕的价格走势，我们更需要警惕国内菜油市场的风险点。在当前国内油脂市场中，菜油凭一己之力支撑整个板块的价格水平，一旦“领头羊”菜油出现滞涨甚至下跌回调，豆油价格将回归体现其短期偏弱的自身基本面。

综上所述，首先，春节后消费淡季以及棕榈油的挤占使得国内豆油消费低迷，造成国内豆油库存短期增加，此前支撑豆油价格反弹的去库存进程被中断；其次，全球大豆进口成本持续下跌，南美大豆到岸完税价格出现罕见的盘面进口利润，进口窗口打开将给国内豆油价格“加盖”，春节过后国内豆油基本面转弱；最后，短期豆油价格抗跌主要受益于菜油价格上涨，需要格外警惕菜油价格回落对豆油价格的助跌影响。  

                            （作者单位：国海良时期货）