两因素压制 国债面临回调

近期，受国内企业将减负、降低增值税率等消息的影响，市场情绪受到提振。与此同时，市场流动性阶段性紧缺。在这种情况下，国债价格受到一定的压制，将小幅回调。

   市场担忧情绪有所缓解

   由于国内经济仍然处于转型期，在调结构的过程中，国内经济下行的压力仍然较大。市场普遍认为，今年国内经济增速将会进一步下滑至6%。从近期公布的经济数据来看，中国人民银行公布的数据显示，1月社会融资规模为46352.56亿元，较去年上升15559.63亿元，上升50.53%。但是2月国内社会融资规模仅为7030亿元，低于市场预期，显示1月的社会融资有透支的迹象。与此同时，2月国内出口金额为1352.4亿美元，较去年同期下降354亿美元，下降20.75%。中美贸易摩擦对于国内出口的影响开始逐渐显现，后期国内的出口势必继续受到影响。

   除此之外，月初国家统计局公布的数据显示，2月采购经理人指数（PMI）为49.2，连续三个月低于荣枯线，显示出国内经济正在处于萎缩的状态。近期经济数据表现不佳进一步验证了国内经济下行压力较大。在这种情况下，全国两会期间政府就当前国内经济形式进行了讨论，政府表示今年将会是为企业减负的一年，会议上提出了全面下调增值税率的政策。虽然这一政策出台时间还不确定，但是对市场信心起到了一定的提振作用。整体来看，国内经济增速持续下滑在中长期对于国债起到了支撑作用。但是受全国两会的影响，政策集中的出台有助于缓解市场担忧的情绪，因此短期内宏观面将对国债产生一定的利空作用。

   利率稳中有升

   近期，市场货币供应趋紧，利率呈现小幅上升的态势。首先，近期股市成功站上3000点的高位，市场交投活跃，两市成交额屡创新高，融资规模扩大，资金开始不断流入股市，这不但分流了债市资金，也刺激了市场对货币整体的需求量。其次，临近月中和季末，企业、银行的缴费、缴准以及监管对于商业银行的审查开始进行，这会进一步增加市场对于流动性的需求。与此同时，2月底央行终止了逆回购的操作，目前国内的逆回购存量为零。此外，本月有两笔中期借贷便利到期，因此近期市场流动性没有得到补充，呈现净回笼的态势，这进一步加剧了当前货币供应紧缺的问题。不仅如此，监管机构官员表示，当前企业融资难、融资成本高的问题已经基本上得到了解决，这预示着后期国内的货币政策将收紧，利率或稳中有升，对于国债起到压制作用。

   综上所述，虽然国内经济下行压力较大，但是全国两会传出的利好政策有助于缓解当前市场的情绪，市场风险偏好有所上升，对于固定收益资产起到了一定的抑制作用。与此同时，货币供求方面，股市的上涨和季末叠加造成市场对于流动性的需求上升。近期央行的货币政策趋于中性，市场流动性偏紧的格局已经基本确立，利率的上升对国债将会产生进一步的压制。基于上述判断，在上述两个因素的共同作用下，国债期货短期内存在一定的回调压力。

                                      （作者单位：金石期货）