菜油带动 油脂奋力向上

文华财经油脂板块指数在2018年年底触底反弹，指数重心有所上移，2019年2月末至3月初期间指数快速拉升，油脂市场整体氛围转暖，其中菜籽油强势上涨对于指数的贡献功不可没。展望后市，国内菜籽油的强势特征对于油脂板块来说能否“力挽狂澜”，未来油脂价格如何演绎成为市场关注的焦点。

   菜油整体供应偏紧

   2018年全年国内共计进口油菜籽477万吨，其中进口加拿大油菜籽445万吨，占比93.3%左右。以上数据表明，加拿大油菜籽对于国内菜籽油的供应会起到“决定性”的作用，进而也会通过油脂产业链的传导，在一定程度上影响国内三大油脂的供需格局。近期国内对于加拿大油菜籽及相关下游产品进口的限制，将在未来一段时间内影响国内菜籽油的供应，而且在国内自身油菜籽产量相对偏低的情况下，港口油菜籽、菜籽油库存必将呈现回落态势，进而支撑价格走势。

   当前市场的主体逻辑是，宏观上三大油脂整体库存面对市场的消费并不紧张，但油菜籽限制进口确实从单一品种层面造成了市场的紧张情绪。虽然目前国内菜籽油的压榨利润处理历史偏高水平，而且开机率也处于55%的历史高位，但原料短缺，加之进口周期、压榨周期、传导周期的制约，使市场做多氛围并无太多的顾及，“远水难解近渴”是当下对于市场情绪较为贴切的形容。

   粕类需求不佳

   我们可以把油脂、油料市场整体或是拆分两个层面进行逻辑分析。由于动物蛋白导致的植物蛋白强劲需求，油脂一度成为产业链的“副产品”；当然在植物蛋白需求增速下滑，特别是“猪瘟”的影响下，粕类的整体需求呈现短期下降态势，而从产业链压榨角度就减轻了油脂的整体压力。所以我们看到菜籽油强势并没有在很大程度上带动菜粕走高，主要是菜粕消费端小于豆粕，并非市场绝对主流。而在油脂整体压力减轻的情况下，菜籽油自身的利多因素，让其显得更加“特立独行”。

   棕榈油“拖后腿”

   虽然近期三大油脂表现尚佳，但从体量层面界定菜籽油容易形成“独木难支”的尴尬境遇。三大油脂中，豆油和棕榈油占据绝对的主力，菜籽油体量相比还属偏弱。春节过后，豆油消费淡季虽然有所恢复，但还需要一些时间，而此时国外棕榈油主产国库存高企，国内棕榈油库存也保持在相对偏高水平。即使菜籽油日后能够强劲拉升，在三大油脂相互融合、相互替代竞争的情况下，棕榈油消费进程也会对菜籽油价格形成拖拽效应，这从逻辑和市场操作层面都是难以避免的。

   原材料打压效应犹存

   美国农业部近期公布的最新月度供需报告中性偏空，对于市场的影响主要来自于两个方面；一是全球大豆种植面积和产量大体稳定，宏观面压力不减；美豆9亿蒲式耳的期末库存始终被认定为原材料的“堰塞湖”。第二，南美大豆正值收割后的集中上市期，这种集中的现货冲击必将通过豆类、豆油、油脂而传导给菜籽油市场。

   综合以上分析，无论是市场走势或是市场预期，我们都已经看到了油脂市场的希望和较好的恢复表现。但仅仅通过菜籽油的政策性限制因素，通过菜籽油年消费450万吨的市场来撬动年消费3300万吨的国内油脂市场，体量上还是显得“势单力薄”。如果在国内油菜籽进口持续不畅的情况下，菜籽油的强势接下来依旧会“一马当先”，在粕类相对需求低迷的情况下，油脂市场的热度会被持续烘托，菜籽油的价格运行也许会给油脂市场起到“锦上添花”的作用，但想在短期发挥“雪中送炭”的效应可能会打一些折扣。                               （作者单位：元邦投资）