PTA反弹空间逐步打开

上周PTA上冲至年内新高6848元/吨，之后在宏观面开始转弱、商品共振式下行的作用下，回吐周内涨幅。近远月价差开始拉大，5—9价差目前已经扩大至400元/吨左右。

   PX价格持续坚挺

   尽管美国原油库存大幅增加，产量不断创新高，但OPEC坚持高效减产，再加上美国方面钻井平台数开始出现下滑，油价有望维持在当前价格水平。

   进入二季度，尤其是4月份，外盘PX装置检修较为集中，超过850万吨装置有检修计划。而国内PX供应方面，腾龙芳烃一套80万吨PX装置计划5月份检修一个月，另外一套80万吨推迟到6月份重启。这些使得PX在5月份之前的供应处于偏紧状态。

   PX供应唯一的增量可能来自恒力石化225万吨/年的新PX生产线。据悉3月20日此装置打通全流程，如果顺利的话，可能在四五月份开始出料，这对1909合约来讲是直接利空。市场逐步反映这一变量，最显著的表现就是5—9价差迅速从200元/吨扩大到接近400元/吨。当然，这一价差变化同时包含了近期PTA装置检修、意外停车较多的影响。

   聚酯现金流状况良好

   聚酯装置开工继续恢复，截至上周五聚酯负荷在88.5%，略微低于我们此前的预期，但也接近旺季开工的状态。

   进入3月份之后，涤丝产销迅速恢复，上周日均产销达到200%。POY此前现金流亏损，经过周初去库存，压力减轻后大幅提价，现金流扭亏为盈。截至上周五，涤丝POY150/48、FDY150/96、DTY150/48低弹的现金流分别为250.1元/吨、415.1元/吨、215元/吨；涤短方面，现金流在300—400元/吨；瓶片内贸现金流100—150元/吨，出口现金流200元/吨。这也意味着当前聚酯端整体现金流状况较良好。

   终端开工恢复至年内高位，江南织机开工达到75%，织造库存已经降至20天。在“金三银四”到来的情况下，原料上涨，部分厂家依然有补库意愿。当然这也并不意味着织造环节进入火爆的生产阶段，终端的新增订单如何将决定后续PTA上涨空间。

   结论

   3月份亚洲PX ACP合约价格已经敲定，4月份PX装置面临集中检修，即使恒力新装置4月份投产，也难以完全弥补PX供应缺口，因此4月份之前PX加工利润将持续高位。综合来看，成本支撑增强，下游现金流良好，产业链价格传导较为顺畅。在下游厂家当前买涨不买跌的心态下，PTA上行空间逐步打开，尤其是1905合约。1909合约受新增PX供应冲击PTA成本影响，走势相对偏弱。因此我们认为三四月份维持逢低建多1905合约的操作思路为主。

                                （作者单位：申银万国期货）