年初，由于美国和全球股市持续动荡，全球金融市场波动加剧，促使黄金等防御性资产更受投资者青睐，推动黄金ETF资金流入。不过，进入2月下旬，随着美元走强，黄金走势在近半个月一直萎靡不振，从1350美元/盎司左右一路走低逼近1280美元/盎司水平，市场一度出现恐慌性抛盘。上周五晚间，受到极为糟糕的非农数据影响，黄金多头终于迎来反攻机会，金价大幅回升，刷新一周新高至1300.8美元/盎司，现货黄金重新回到1300美元/盎司大关。当前多空因素交织，预计短期内波动率将上升。
A全球经济增长不确定性加剧
全球贸易周期正在逼近拐点，全球经济也是如此。在全球经济联系越来越紧密的今天，2019年全球GDP增长面临重大风险，没有一个主要经济体能够独善其身。 在最新公布的全球经济展望报告中，经合组织将2019年全球经济增速预测值下调至3.3%，较去年11月下调0.2个百分点，2020年同样下调0.1个百分点。经合组织将对全球经济增长前景的评价已经从“放缓”变为“全球经济面临越来越严重的阻力”，并认为新兴经济体整体趋稳，而欧洲经济增长存在巨大隐患，其中贸易争端和英国脱欧的不确定性使得商业和消费者信心进一步受到干扰，加剧了经济放缓的步伐。 3月8日晚间公布的美国2月非农就业数据仅新增2万人，增幅创2017年9月以来的17个月新低，远逊于市场预期，引发市场对一季度美国经济大幅放缓的担忧。同日公布的数据显示，欧洲经济“火车头”德国1月工业订单按月下滑2.6%，创7个月来最大跌幅。中国2月进口同比下滑5.2%，市场预期为下滑0.9%，前值为下滑1.5%；2月出口同比下滑20.7%，创2016年2月以来最大跌幅，大幅低于预期的下滑4%，前值为增长9.1%。而上周六公布的中国2月CPI也差强人意，中国2月CPI环比上涨1.0%，同比符合预期继续走弱至1.5%，这已经是CPI连续第3个月低于2%的水平。2月PPI环比继续下降0.1%，同比持平上月的0.1%但低于预期的0.2%。 近期公布的各主要经济体数据似乎验证了市场对于今年全球经济同步放缓的担忧，虽然全球贸易紧张局势的缓和、中国货币政策的奏效，以及美联储的灵活性和耐心，正在影响着全球经济的下行轨迹，由此第二季度经济可能企稳，但全球增长不确定性加剧已逐步成为事实，在此大环境下，以黄金为代表的避险资产通常会收到市场欢迎。 B全球央行货币政策重回宽松 3月19—20日，美联储将举行议息会议。据CME“美联储观察”：美联储今年3月维持利率在2.25%—2.5%区间的概率为96.1%，降息概率为3.9%；今年6月维持利率在该区间的概率为92.9%，降息的概率为6.9%。 3月9日，美联储主席鲍威尔在最新讲话中表示，FOMC有耐心在利率政策上采取观望态度，目前全球都在面临通胀失速的压力，包括西欧、美国等增速放缓。美联储副主席克拉里达表示，美联储将需要看到通胀上升的确凿证据才会再次升息。纽约联储主席威廉姆斯表示美联储的利率几乎已经达到中性，没有迹象显示存在任何明显的通胀压力，美联储等得起、灵活得起。美联储高官如此频繁地表态等待加息预期，令市场越来越清晰地感知到，经济的不确定性已然令美联储的货币政策思路发生了变化，美联储官员为再次加息设定了高标准，我们预计按照当前的经济状况，3月一定不会加息，而上半年加息1次的的概率也并不大，即使二季度经济数据改善，美联储也可能只会通过其他温和方式收紧货币政策预期而已。 上周欧洲央行预计欧元区2019年通胀率为1.2%，此前预期为1.6%。2020年通胀率为1.5%，此前预期为1.7%。2021年通胀率为1.6%，此前预期为1.8%。下调欧元区2019年GDP预期至增长1.1%（此前料增1.7%），下调2020年预期至增长1.6%（此前料增1.7%），维持2021年预期增长1.5%不变。 欧洲央行不仅下调了欧元区经济增长，并且宣布不仅不会在2019年加息，还将实施新一轮定向长期再融资操作，为陷入困境的银行提供低息贷款，直至2021年。欧洲央行将推出新的一系列每季度1次的定向长期再融资操作，从2019年9月开始，至2021年3月结束，每次操作（贷款）期限均是2年。这些新措施将有助于保持良好的银行贷款环境，有助于货币政策的顺利传导。鉴于欧洲央行行长德拉吉今年10月底任满，加息的任务将留给他的继任者。 不仅仅是欧美，也包括其他经济体，全球经济正在放缓这一因素，正在促使世界各大央行重新实行宽松的货币政策，从中长期来看，这显然是支撑黄金价格的。 C投机者获利抛盘增大波动率 近期金价大幅回调，一方面是受美元强势影响，另一方面市场投机者获利抛盘助推了金价下跌速率。 美元指数已经连续7个交易日上涨，现在已回到97大关上方。虽然美联储变得更为鸽派，但从全球资产流动来看，美元仍受到支撑。今年全球货币的波动率也相当小，利好息差套利交易，目前美国的利率水平高于大部分国家和地区，美国和欧洲以及亚洲之间存在息差，使得投资者利用息差来做套利交易非常有利可图。另外，考虑到美国经济相较于欧洲和日本等国经济表现更好，所以即使在美联储货币政策开始转向的情况下，美元指数依然表现良好。 据最新的CFTC数据，截至3月5日当周，对冲基金将COMEX黄金期货投机性净多头头寸削减35%，使得净多仓降至88018手，创6周新低。从具体数据来看，黄金期货投机性多头仓位减少34207手，降幅近15%，使得多头仓位总量降至202628手，为今年1月22日以来最低水平；空头仓位则增加13471至114610手，为4个多月来最高。 截至1月底，全球黄金ETF及类似产品持有量达到2513吨，为2013年以来的最高水平。然而，在连增4个月之后，全球黄金ETF及类似产品持有量在2月大幅下滑。据世界黄金协会上周四发布的报告称，全球黄金ETF持有量2月下降33吨，使得其总持仓量降至2479吨。这相当于黄金ETF市场流出了13亿美元的资金，其中北美地区基金在2月卖出了29.2吨黄金，占全球下降总量的近90%。亚洲地区基金卖出3.4吨，欧洲和其他地区的基金持有量几乎没什么变化。虽然受1月资金流入强劲的推动，全球黄金ETF今年仍为资金净流入（17亿美元），但这种短时资金的进出，使得黄金价格波动率增大，而受宏观要素影响，这种进出可能会成为常态，这使得黄金价格日内涨跌幅度会较以往更大。
图为黄金ETF与金价 D风险要素仍有利于金价走强 在2018年的大多数时间内，黄金价格都在苦苦“挣扎”。但在去年四季度，由于美股表现糟糕，接连出现大跌，黄金迎来大涨。通常情况下，当股市表现出色时，投资者应该对黄金这种对冲工具失去兴趣的，然而，虽然特朗普政府和美联储的表态消除了2018年困扰股市的障碍，美国股市自今年年初以来显著上涨，但整体来看，黄金价格今年迄今仍然小幅走高。 我们认为，近期在美联储按兵不动的假设下，投资者一直在推高股市，并压低波动性。要想保持如此低的波动性，需要看到的是温和但稳健的经济增长与美联储将利率维持不变。但是，任何其他情况都有可能导致波动性上升，而这正是黄金升值的时候。
图为道琼斯周线 英国议会将于北京时间周三（3月13日）凌晨3：00投票决定是否批准特雷莎·梅修订后的脱欧协议。如果协议被否决，接下来两天可能会就无协议脱欧和推迟脱欧进行投票。预计投票延后脱欧最后期限的可能性最大，从市场调查角度看，英国脱欧推迟到3月29日之后的可能性为54%，这将推动英镑兑美元升至1.33。下一种最有可能的情况是特雷莎·梅的脱欧协议在四分五裂的下议院获得通过，可能性为37%。这也被视为英镑的最佳情景。英镑和欧元的表现不仅会影响美元指数，一旦风险事件要素爆发，可能会对避险资产产生深刻影响。 欧美股市的振荡和全球风险要素是支撑金价走强的基本因素。全球主要股指近日陷入振荡，如果从年初开始的这波股市上涨行情动能减弱，或者全球风险要素突变，都有可能刺激投资者对于黄金等传统避险资产的需求。 E黄金需求有亮点 对全球经济前景的担忧是各大央行选择买入黄金储备的因素之一，从当前数据看，全球各大央行净买入黄金的趋势不变。 中国2月末黄金储备为6026万盎司，价值794.98亿美元，较1月末黄金储备5994万盎司增加了32万盎司。这是中国央行连续3个月增持黄金储备。此前，从IMF的数据来看，中国央行的黄金储备从2009年到2015年间曾经保持了6年多没有变化，此后进入了一个16个月几乎连续增持的状态，而随后，在2016年9月人民币加入了SDR（IMF特别提款权），从当年10月开始，黄金储备就一直保持不动。不过在去年12月，中国央行开始重新增持黄金储备，加入了近年各国央行净买入黄金的趋势中，目前中国的黄金储备占外汇储备的比例只有2.4%，这一比例非常低，中国利用黄金实现多元化的过程可能还处于起步阶段。 印度上个月黄金进口同比增长5.5%至70.7吨，印度是仅次于中国的全球第二大黄金消费国，在印度，在婚礼和节日期间购买和佩戴黄金饰品含有吉祥寓意。由于婚礼需求上升，零售商增加购买量，印度2月黄金进口量连续第二个月攀升，由于农作物价格上涨支持，以及政府推出了更多有利于农村的计划，农村的黄金需求正在上升。随着现金发放和大选年支出增加提振了人们可支配收入，我们预计印度今年黄金需求将复苏。 总之，从金银品种角度看，短时现货黄金在1280美元/盎司，白银在15美元/盎司水平附近获得了支撑，金银比率在85附近，值得大家关注。 从长期绝对价格角度看，现货黄金价格刷新1月25日以来新低至1280.94美元/盎司后没有进一步下行，虽然短时形成了临时性顶部结构，但去年11月以来，黄金持续走高，以超买的状态逼近强阻力水平1350美元/盎司，行情在下一次冲击之前，出现回落盘整反而比较好。 从技术角度看，短时黄金在1280美元/盎司附近振荡概率更大，这是一个短时关键水平，是否守住决定了黄金是否会跌至1240美元/盎司水平，这个位置是200日均线附近，为此轮上涨的起点。若要维持更长期的涨势，1240—1280美元/盎司区间无疑很关键。（作者单位：宏源期货）
图为黄金价格周线
图为美国非农新增就业人数和CPI
图为国债收益率与金价
图为美元指数与金价 | 
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