净流入减少 期指多头减仓

今年以来，指数出现大幅上行态势，市场对牛熊市转换的观点分歧较大。从宏观经济、政策背景、流动性、外围环境和估值五大因素看，当前宏观经济仍旧处于疲弱态势，企业业绩是否企稳存疑，我们需对市场保持谨慎态度。

近期市场利多因素占主导方向，市场情绪整体较为乐观。今年以来，截至3月7日收盘，上证综指、沪深300指数、上证50和中证500指数涨幅分别为24.56%、26.51%、21.66%和30.96%，其中中证500指数2月涨幅创2015年3月以来月度涨幅新高，其余指数均创2015年5月以来涨幅新高。当前指数面临一定的技术性回调压力，从北向资金表现来看，净流入明显减少，建议前期多单持有或逢高减仓，等待市场情绪平稳。

目前宏观经济面处于L形底部区域，下行压力较前期明显减缓，制造业先行指数呈现触底反弹态势，积极的财政政策效果显现，其中信用结构出现偏松格局，金融服务实体作用有所体现，市场的悲观情绪相对好转，提高了风险投资偏好水平。从2019年政府工作报告来看，部分政策略超市场预期，货币政策和财政政策将协同并行，其中增值税下调重点将激活企业活力，降低企业成本，有利于企业盈利修复。

无论是从市场资金还是从股市增量资金来看，均出现了回升态势。央行去年四季度货币政策执行报告显示，将引导货币市场利率中枢下行，货币政策稳健但不再提“中性”，并且强化逆周期调节。政府工作报告提出，稳健的货币政策要松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，疏通货币政策传导渠道，保持流动性合理充裕。

股市增量资金则体现在内外资金的涌入。2月仅15个交易日，但北上资金净流入达632.74亿元，日均达44.35亿元，创有数据以来日均净流入新高，显示外部资金在持续进入国内市场，且MSCI将A股纳入因子由5%提至20%，5月、8月和11月将逐步提升，创业板5月开始纳入，也将吸引外部资金涌入。两市融资余额达8332.78亿元，本周前三个交易日日增100亿元以上，创2018年9月以来新高，显示投资者情绪高涨，入市步伐明显加快。从外部环境来看，中美贸易磋商前景乐观，在一定程度上提高了市场的风险投资情绪。

不过随着指数攀升，“估值底”也在逐步提高，3月7日中证500、创业板、沪深300指数和上证50指数动态市盈率分别为23.60、42.18、21.10和11.76，由低到高的分位数分别为14.94%、13.84%、19.52%和6.75%，指数基本处于2018年6月以来高位，若剔除ST股，全部A股的破净率占上市公司的3.54%，较前期出现了显著下滑。

就期指而言，三组期指当月合约均转为升水结构，显示市场悲观情绪消退，投资风险偏好回升，另外2倍的IH/IC当月合约比值由上个月的1.0939收窄至1.0269，显示指数间分化继续收窄，创2018年9月以来新低。从技术面来看，上证指数突破3100点关口，上方长期均线均被突破，IF加权指数均线系统整体转为多头格局，但是受指数短期大幅上行的影响，前期多单持有或减仓，待市场平稳之后，再进行方向选择。

                                    （作者单位：上海中期）