原油大概率曲折上行

原油走势近期陷入僵持，外盘表现稍好，在前期振荡区间上沿波动，国内原油期货跌幅相对较大，已经回到前期振荡区间。我们认为，后期油价大概率以现在价格为基础振荡向上，但空间较为有限。

OPEC+减产与非OPEC增产

今年以来OPEC持续减产，1月OPEC整体相比去年10月减产155万桶。2月OPEC在1月基础上再次减产56万桶，减产执行率达101%。前期减产力度较小的伊拉克减产7万桶/天，至462万桶/天。沙特2月减产10万桶/天，3月将继续减产。俄罗斯2月份原油日产量1134万桶，较1月小幅下降0.35%，较去年10月减产基数低约7.5万桶，远低于在去年年末达成的减产协议约定的每日22.8万桶的减产目标。但是俄罗斯能源部长日前表示，俄罗斯将在第一季度实现减产目标。虽然有消息显示利比亚最大油田沙拉拉部分钻井复产，日产量8万桶，伊朗2月产量维持稳定，美国制裁效应缓解，但综合看，OPEC+整体减产效果良好。

相对而言，美国页岩油的产量则大幅增加，今年以来产量已经增加40万桶。同时，雪佛龙和埃克森美孚同日宣布增加页岩油投入，雪佛龙计划明年末以前在二叠纪盆地的日均油汽产量达到60万桶，较此前提高将近40%。埃克森美孚计划最早到2024年，让公司在Permian盆地的日均油汽产量达到100万桶，增幅达到80%。其他非OPEC国家也有相应增产计划，巴西预计今年增产25万桶/天。加拿大前期由于运输瓶颈及油价过低一度减产，但近期有复产消息传出。

经济数据走弱与政策发力

越来越多的经济数据显示全球经济增速放缓，市场担忧情绪日益加重。美国方面，2月PMI指数从1月的56.6降至54.2，为2016年11月来最低，低于经济学家此前预期的55.6。中国2月PMI指数为49.2%，较1月下降0.3个百分点。此前公布的数据显示，2018年四季度印度经济环比增长年率降至6.6%，为五个季度以来最低增速。欧元区制造业PMI为49.3%，跌至荣枯线以下，火车头德国更是跌至47.6%。

但是全球主要经济体反应迅速，出台各种应对措施。美联储继续保持鸽派，表态今年内结束缩表。欧洲央行行长德拉吉称“不排除重启新一轮量化宽松政策”。中国1月连续两次降准释放1.5万亿元流动性，并下降工业企业增税3%，至13%。印度降息0.25%，并推动联邦之间取消货运税，增加邦际货运交通。1—2月全球大宗商品和股市在宏观面转暖氛围下大幅上涨，中国A股上涨25%，其他主要股指也有10%以上的涨幅，铜等大宗商品涨幅也在9%以上。

结论

综上，我们认为，短期油价处于一个较为平衡的位置。向上看，受需求和美国产量压制，难有大的突破；向下看，有OPEC减产保底，现在价格已经处于低位。同时考虑到沙特计划在6月延长减产协议，短期油价涨幅过快不利于此目的达成，因此油价上下空间都较为有限，后期以强势振荡为主。

                            （作者单位：申银万国期货）