【利率期市周报】重启TLTRO刺激？关注本周ECB利率决议

摘要：基本面，随着欧元区经济放缓的强度超预期，通胀路径将更浅，预期本周四召开的ECB利率决议中欧央行将对此作出调整，新的定向再融资操作（TLTRO）将成为可能，欧元面临下行压力。期权策略，持续低波动率下维持观望，等待形态突破的期权买方策略。

　　一、ECB重启TLTRO刺激？

　　欧央行1月货币政策会议纪要显示，近期经济增长势头可能不及此前预期，经济放缓的持续性在升温，欧元区经济增速在几个季度内可能会低于潜在增速，欧央行将会在3月货币政策会议上对经济前景进行审核，计划对TLTRO进行分析。

　　从欧元区GDP增长的前瞻指标M1同比来看，未来几个季度欧元区经济增长仍将逐步回落（图1），欧元区制造业PMI自2018年以来持续回落（图2），创2013年6月以来新低。欧元区经济超预期放缓使得欧央行在货币正常化路径上困难重重，重启TLTRO将成为可能。预期本周四欧央行货币政策会议上将下调欧元区经济增长和通胀预期，重启TLTRO刺激以托底经济。

　　事实上，在美联储数据观察期，全球其他经济体下行风险加剧，均流露出宽松迹象，各主要经济体OIS曲线大幅回落，隐含降息预期，中国央行连续定向降准，澳洲联储表示加息与降息概率均等，为下一次降息打开空间。ECB本次利率决议将是重要观察时点，FED不动，其他经济体经济增长回落下货币政策将趋向宽松，对非美货币构成下行压力。

　　图1 欧元区GDP与M1同比

　　来源：wind 横华国际研发中心

　　图2 欧元区及主要经济体制造业PMI

　　来源：wind 横华国际研发中心

　　技术分析 日K线级别中（图3），与上周技术图形较为一致，无明显变化。欧元汇率仍处于自2018年10月以来进入一个大型收敛三角形震荡区间，其中下方水平支撑位于1.125一线，不断压缩的收敛形态表明后期欧元将面临潜在大波动。密切关注本周四ECB利率决议期间欧元汇率的变化，看其是否有向下突破的动能和机会。

　　CFTC持仓中（图4），截止2月19日，非商业净多持仓降至-7.7万手，连续五周下滑，创出近期新低。在欧元汇率盘整的情形下，净多持续率先下滑表明投机资金对欧元汇率的看跌情绪加剧，未来欧元向下突破水平支撑位的概率增加。

　　图3 欧元汇率日K线走势

　　来源：文华财经 横华国际研发中心

　　图4 欧元汇率与CFTC净多持仓

　　来源：wind 横华国际研发中心

　　三、期权策略

　　期权波动方面，随着欧元持续小幅盘整，本周欧元波动率继续近期创下2018年1月以来新低（图3），近月平值期权波动率已低于6。持续较低的波动率使得期权卖方所收权利金较小，盈亏比较低；期权买方的优势逐步体现，但在不确定欧元何时会选择突破的情形下，为减少时间价值的损耗，可继续等待。

　　未来操作时机在于：本周四ECB利率决议即将来临，预期ECB将下调经济增长和通胀预期，并重启TLTRO，若届时欧元向下突破盘整区间，可做多波动率+做空欧元汇率。现阶段可继续观望。欧元周期权合约细则见表1。

　　图3 欧元汇率与波动率

　　来源：wind 横华国际研发中心

　　表1 欧元周期权合约细则

　　来源：CME 横华国际研发中心

　　机构来源：国际衍生品智库