消费逐步复苏 铝价偏强震荡

电解铝价格2月份持续回升，但因增值税税率的调降，导致价格出现大幅波动，且因买近卖远的套利交易，使得电解铝期货近远月合约价格走势出现分化，近月合约因大量买入而走势偏强，远月合约则因大量卖出而出现大幅下跌，因减税而导致的大幅波动之后，铝价后市走势更多取决于供需关系，当前库存高企，但消费旺季的临近将令库存拐点逐步到来，行业亏损缩窄又将提高新增产能的投放意愿，总体上近期铝价或将偏强震荡为主。

　　一、累库量符合市场预期，季节性库存拐点或将到来

　　每年春节前后为季节性累库阶段，当前为市场所担忧的依然为高库存，截止到3月4日，国内社会库存持续累积并高达175.5万吨，从历史数据来看，当前库存为除了2018年以外的第二高位，但就累库增量来看并没有超出市场预期，今年从春节前低点至今累库为49.3万吨，去年春节期间累库52.1万吨，但今年春节早于去年，下游开工也将早于去年，据我的有色网的出库数据显示，目前下游消费正平稳复苏，这将导致今年的库存拐点提前到来，相比去年去库存的起点在3月22日，今年去库存的起点可能在3月中上旬，今年的库存拐点预计将提前到来，累库量或小于去年。

　　二、产能增加有限，但行业亏损缩窄将令投产意愿提高

　　2018年8月份以来，随着铝价的下跌，电解铝行业亏损幅度一路扩大，最高亏损出现在2018年11月底，行业平均亏损幅度一度高达1200元/吨，据相关测算，当前行业亏损面达80%，本轮电解铝行业经受了长时间、深幅度、大面积的亏损，一方面推动了高成本产能的出清，也同时抑制了新增产能投产的意愿。据相关数据统计，2018年国内减产产能规模超过300万吨，其中因亏损导致的减产占比一半以上，截至2019年1月电解铝减产规模达328万吨。今年以来新增投产意愿低迷，1月仅有陕西美鑫投产2.7万吨，内蒙古创源投产18万吨，一季度仅有广西2个10万吨产能计划在3月份投产。但是，今年2月份以来，随着铝价的反弹回升以及成本线的下移，铝行业亏损幅度大幅收窄，后期若铝价继续回升，行业亏损得到有效改善情况下，新产能投放意愿预计将受到提振。

　　三、消费逐步复苏，铝价回升可期

　　在供给平稳情况下，铝价走势关键取决于消费，当前整体经济下行压力依然较大，但这也激发了国内逆周期调节政策，基建托底经济的政策、汽车家电刺激消费政策等都令市场充满预期，从经济数据来看，2月份的财新制造业PMI录得49.9，虽然依然处于荣枯线下方，但较1月份回升1.5个百分点，显示工业需求有所回升，当前虽然铝锭库存在持续累积，但铝棒库存从2月下旬就已经开始了去库，截止3月4日，铝棒社会库存为15.1万吨，较2月18日的19.9万吨高位下滑24.1%，据相关机构对佛山地区铝加工企业的调研显示，当前大型加工企业2月底已经基本满产，中小型加工企业开工率也已经回升至70%，且在不断改善中，显示下游消费正逐步复苏，铝价或将因此获得提振。

　　四、总结

　　铝行业进入市场去产能阶段，行业整体亏损情况下高成本产能陆续退出，新增产能投产有限，这导致供给增量有限，当前下游消费逐步复苏，铝价将受到提振，但不可忽视的是当前库存较高，且成本线预计将继续下移，行业亏损缩窄也将增加新产能的投放意愿，这将限制铝价回升高度，综合来看，预计铝价近期将以偏强震荡为主。