欧洲央行会议前瞻：新一轮TLTRO要来了么

北京时间周四晚间20：45，欧洲央行将迎来利率决议。当时市场普遍预期，欧洲央行将维持三大利率不变，下调经济增长和通胀预期。该央行是否会进一步透露有关新一轮定向长期再融资操作(TLTRO)的信息，也是市场关注的重点。

　　在上次的会议中，欧洲央行一如预期地维持利率不变。新闻发布会上的焦点主要集中在欧洲央行对欧元区经济增长前景的评估上。政策制定者们认为经济增长风险”偏向于下行“，而不是此前的“正在走向下行”。德拉吉还提出到了TLTRO的问题，不过目前并没有就此作出决定。

　　1月份的会议纪要显示，欧洲央行考虑为银行提供新一轮廉价长期贷款，计划对TLTRO进行迅速分析，但也告诫了不要仓促决定。从经济增长的角度来看，该央行官员认为，短期增长势头可能会弱于早先的预期。

　　不久前，欧洲央行执行委员Benoit Coeure表示，欧元区经济下滑显然比欧洲央行预期的势头更强、范围更广，这意味着通胀路径也将更浅，“我们必须对此做调整”。

　　从经济增长角度来看，欧元区四季度GDP季环比修正值为0.2%，加拿大皇家银行表示，初步迹象显示，今年一季度的经济增长情况最多只是小幅改善。

　　在通胀方面，由于能源价格和未加工食品价格小幅上涨，欧元区2月调和CPI同比从1.4%上升至1.5%。不过核心调和CPI同比铜1.1%降至1%。最新的PMI数据显示，欧元区2月综合PMI升至51.9%。1月份失业率则从此前的7.9%降至7.8%。

　　那么这次欧洲央行会议上可能会出现哪些调整呢？

　　利率方面：

　　由于市场预计欧洲央行今年加息10个基点的可能性仅有50%左右，因此该行计划维持利率在纪录低位直至2019年夏季的政策继续受到质疑。尽管有消息称，在德拉吉10月卸任之前，欧洲央行中的一些人不愿意改变利率指导，但在某个阶段进行调整似乎是不可避免的，不过调整的时机仍是一个有争议的话题。

　　瑞银(UBS)预计，欧洲央行将在6月份的会议上承认，低利率可能会维持到2020年，同时还将考虑采用利率分层，以减轻欧元区银行的负利率压力。

　　资产购买：

　　鉴于最近公共部门资产购买计划(PSPP)得出的结论，预计此方面不会发生任何变化。

　　增长/贸易：

　　过去两次会议都是在这方面进行调整的，政策制定者不太可能再次调整他们对风险前景的评估。市场参与者将关注央行的经济增长预测，以进一步明确欧洲央行目前对风险前景的评估。

　　增长方面：

　　如上所述，2018年第四季度欧元区GDP为0.2%，低于欧洲央行0.4%的预期。加拿大皇家银行指出，尽管预计下半年的增长将会加快，但鉴于当前的不利因素，欧洲央行0.5%的季度增长率看起来过于乐观。市场致认为欧洲央行将下调2019年和2020年的经济增长预期。

　　首席经济学家Praet也指出，他预计近期经济预期将被下调，但重要的是中期预估。他补充称，经济可能反弹，但目前判断反弹幅度还为时过早。

　　目前欧洲央行实际GDP预测:2018年为1.9%。2019年1.7%，2020年1.7%，2021年1.5%。

　　通货膨胀：

　　市场预期这方面将不会有什么变化。丹斯克银行(Danske Bank)预计，欧洲央行“将坚持自己的说法，即劳动力市场持续改善和薪资上涨最终将推高潜在的通胀压力。”然而，丹麦央行强调，1月份会议纪要显示，该行对薪资增长未能传导至消费者价格的担忧日益加剧。

　　摩根士丹利认为，尽管声明中有关通胀的描述可能不会改变，但HICP(居民消费价格调和指数)方面的预测可能会调整。野村证券指出，2019年和2020年的预测可能会下调。野村证券还强调了2021年预测的重要性。他们解释说，2021年的预测是欧洲央行在政策正常化方面立场的一个有用指标。

　　目前欧洲央行HICP预测:2018年为1.8%。2019年为1.6%，2020年为1.7%，2021年为1.8%



　　 TLTRO：

　　 TLTRO一直是市场关注的重点。在1月份的会议上，TLTRO的问题在新闻发布会上被提了出来，德拉吉表示，这个问题是由几位官员提出来的，但欧洲央行尚未对此作出决定。

　　欧洲央行执行委员Benoit Coeure表示，新一轮TLTRO是可能的，欧洲央行在讨论此事，要确保新的TLRTO能为正确的目标服务。

　　报道称，Coeure的表态是迄今为止欧央行决策者研究新刺激工具的最强信号。

　　欧洲央行鹰派人士Nowotny则暗示，欧洲央行尚未对TLTRO得出结论，并补充称，如果经济放缓是由一次性因素推动的，可能不需要TLTRO。有趣的是，Nowotny还表示，他认为欧洲央行的指引与市场预期之间存在差异。而德拉吉在1月底的会议上几乎没有透露什么信息。

　　对于即将到来的会议，瑞银认为，鉴于欧洲央行很可能承认增长放缓和通胀压力有限，政策制定者们将在周四发布强烈信号，称该行将很快开启一个新的TLTRO，最终决定和细节可能在4月份公布。巴克莱则认为欧洲央行将在6月份正式宣布，这一决定尚未明确，预计将在3月至6月之间达成一致，而高盛则预计该央行在本周发布一份声明，并在稍后时间跟进细节。

　　在如何向贷款人提供TLTRO方面，加拿大皇家银行强调，欧洲央行的主要症结更多在于操作的设计，而不是是否提供。加拿大皇家银行解释说，政策制定者面临的一个问题是，是提供固定利率，还是浮动利率。