沪锡 消费回归仍需时日

供应因素扰动成为近年来锡价上行的主要动力，但由于消费不及预期，高库存拖累，锡价最终上行乏力。近期，锡市运行在15万元/吨附近，主要是因为印尼作为全球第二大的锡生产国，2018年10月暂停一家可接受矿石验证资格公司，导致仅天马一家公司可以出口锡锭，境外市场供应收缩，伦锡自低位反弹。综合来看，境外强势、国内加大锡产品退税以及出口预期增加等均给锡市带来一定的支撑。

供应拐点仍需验证

支撑锡价强势的长期逻辑是缅甸资源枯竭带来的锡精矿短缺，从数据来看，2018年全年总进口量下降近20%，供应显著收窄，基本符合市场预期。而今年1月进口量达2.9万吨，环比增长48%，究其原因在于当地矿山节前为清偿债务以及支付工资等进行了清库，但节后复产之后出货量能否维持当前高位有待观察。

虽然市场预期缅甸产出未来大概率下滑，但境内外补充导致拐点延后。2018年，国内增量最大的矿是银漫矿业，产出增加3000金属吨至6000金属吨，2019年预计满产7500金属吨，但是2月23日发生安全事故后，按照最新的安全生产法，停产检修时间最低在3个月，市场一致预期在半年左右，将影响产量3000金属吨，影响国内供应2%，但相对国内1.7万吨锭库存来说影响相对有限，但是后续对其他项目，尤其是同在内蒙古地区的维拉斯托项目，市场预期2020年投产，年产6000金属吨，建设或出现推迟。

从海关数据来看，1月锡矿实物吨进口中，缅甸矿占比由原先的98%以上下滑至96%左右，从俄罗斯进口226.671实物吨，澳大利亚进口525.561实物吨，后续需要关注其他资源国对国内锡矿的补充。

我国精锡出口增加

近期，精锡出口单月破千吨，为近十年来首次，主要是关税政策的利好逐步体现。2017年精锡出口关税取消，云锡获批加工出口手册，去年底又提高了部分锡产品的出口退税率，这些贸易政策的出台大大提高了锡产品出口量。此外，中美贸易缓和提振全球经济，海外需求回暖，刺激我国精锡出口显著增加。

宏观回暖以及出口利好提振，但国内锡价仅在银漫事件后首个交易日上涨，后续转而弱势下行，主要是春节假期期间，国内冶炼厂仍维持正常生产，锡锭累库至1.7万吨，并且节后需求恢复缓慢，去库进度不及预期。虽然中美贸易谈判取得实质性进展，但是实际落地到消费回归仍需时日。

总体而言，对于后续基本面需要重点关注，一是终端企业订单的复苏情况以及开工率的回升程度；二是印尼出口瓶颈4月能否如期解决，缓解境外市场紧张局面；三是缅甸矿进口量是否延续去年四季度的萎缩态势，当地矿产复产偏迟是否会在今年再度上演，导致矿端缺口预期得以兑现。总体上，预计近期沪锡主力合约波动区间在14.8万—15.25万元/吨。