政策暖风频吹 多头行情可期

市场风险偏好提升



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周二股指走势分化，其中IF主力合约上涨0.56%，IC主力合约上涨2.92%。短期来看，全国两会和科创板是市场关注的焦点。

科创板渐行渐近

周末，证监会正式发布了《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》。随后，上海证券交易所也正式发布实施“设立科创板并试点注册制”相关业务规则和配套指引，科创板从提出到相关业务规则和配套指引的出台，仅仅只用了不到四个月的时间，并且在征求意见稿结束后就发布规则，显示了管理层对科创板的重视程度。科创板的推出对股指而言，影响整体偏正面。

首先，考虑到发行审核流程可能需要4—7个月的时间，预计科创板第一批公司最早或在2019年7月正式上市。预计在上市初期，监管大概率会控制科创板上市的家数和节奏，扩容分流资金的影响不会太明显。其次，科创板的推出对券商以及创投板块形成利好。2018年受A股IPO发行趋严的影响，券商的投行业务有所下滑，科创板试点注册制提升直接融资的占比，长期来看，有助于推动券商的投行规模回升。再次，参考创业板推出的历史经验，2009年3月31日，证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，2009年10月30日，首批28家创业板上市公司集中上市，这个过程历时7个月。在此期间，上证综指整体处于上涨的态势，累计涨幅达到27%。我们认为，在科创板正式推出前，市场风险偏好有望回升。

减税降费提振市场

2019年《政府工作报告》提出，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，保持6%一档的税率不变。我们认为下调增值税，或对股市带来一定积极影响，有利于提升上市公司净利润。虽然增值税是价外税，并不直接影响个体企业净利润，但减免的增值税会在企业间进行分配，最终起到提升全企业部门净利润的目的。当前A股净利润增速处于下行周期，此前从库存周期和盈利周期自身两个角度出发，预测本轮A股盈利底大致在2019年二季度，若减税政策于二季度之前落地，将进一步助力企业净利润增速触底反弹。

在结构性的影响上，我们认为，下调增值税率对中证500的利多作用最为显著。现采用16%税率的行业主要包括采掘、计算机、电气设备、纺织服装、机械设备、化工、钢铁、建筑材料、有色金属、汽车、医药生物、食品饮料、轻工制造、家用电器、电子等15个行业。在三大股指中，现行16%税率的行业主要集中于中证500指数，而在沪深300和上证50中的占比相对较低。我们统计了上述15个行业2018年三季度的净利润在三大股指中的净利润占比，其中，增值税下调受益行业的成分股净利润占中证500整体净利润的63.76%，在沪深300中的占比为25.28%，在上证50中的占比仅为17.50%。可见，下调增值税率，对于上游制造业集中的中证500指数来说，提振作用将更为明显。

另外，从1993—2018年全国两会召开前后上证综指的历史走势来看，股指往往存在多头行情。全国人大会议开幕前一周股市上涨胜率达到73%，上证综指平均涨幅为1.38%；在会议期间，股市往往跌多涨少，预期差或是会议期间股市表现不佳的原因之一；会议结束后的一个月，股指表现较好，上证综指平均涨幅达到4.9%。

本周全国两会在京召开，从政府工作报告的内容来看，对股指的影响中性偏多，预计今年多头行情仍然值得期待。

                                  （作者单位：广发期货）