铜：下游需求没有特别之处 铜价格短期反复程度加剧

4日，现货市场升贴水较上个交易日快速好转，中间商收货热情较高，现货贴水快速收窄，部分品牌转向升水；下游实体需求企业采购一般，以按需采购为主，品牌之间的价差较上个交易日小幅扩大。

　　上期所仓单4日延续回升，不过幅度降低，国内库存延续积累，一方面是由于当前的消费力量还不足以使得国内库存转向。另外一方面，由于市场对降税的期待，短期库存继续向中国积累。

　　4日，精炼铜现货进口亏损幅度较上个交易日有所扩大，主要是由于降税的预期，使得现货进口对亏损忍受程度进一步的提升，在这种情况下，洋山铜升水报价受到支撑。

　　4日，LME库存整体下降，美洲仓库继续下降，LME去库存预期不变。不过，注册仓单有所回升，但由于绝对值较低，因此影响不大；另外，COMEX库存延续继续下降。

　　总体情况来看，降税主要对铜市场的影响主要体现在期现以及期限价差结构，以及进口盈亏方面，不过，因目前处于预期阶段，因此，目前价差距离降税幅度仍有一定距离，主要是预期能否落地的风险概率所致。另外，由于2018年增值税下调已经教育了市场，因此，期限结构已经比较难以获利，主要体现在近月合约买卖价差的扩大，即低价卖盘比较稀少，因此，建议关注内外价差为主。

　　下游方面，国家电网公司计划，2019年发展总投入5909亿元，固定资产投资额5243亿元，电网投资5126亿元。另外，2018年实际投资方面，2018年国家电网发展总投资5752亿元，固定资产投资额5130亿元，其中电网投资4889亿元。总体上，2019年电网计划投资较2018年实际投资预期增速4.85%，考虑到计划投资的不确定性，因此，电网需求并没有特别期待之处。

　　智利1月铜产量为460,064吨，较上年同期减少4.5%，较12月的557,780吨纪录高位下降17.5%。统计局将铜产量下滑归因于国内几大铜矿的矿石品位下降。智利为产铜大国，去年产量达到583.1万吨。2月初，智利铜业委员会预计今年产量将增至1.9%至594.1万吨。

　　总体上，产业链方面，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，中国市场方面，因降税预期，预估短期供应会以各种方式(原料、成品、废料)方式向中国集中，国内库存短期维持累库；需求方面，整体预期继续维持乏力，国网投资没有特别期待之处，整体上铜价格继续受到供应方面的主导；铜价格反弹格局未变，但铜价格短期反复程度加强。

　　策略：谨慎反弹

　　风险：库存积累超预期，需求未能起色。

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　　(责任编辑：DF318)