降税政策或成为铅合约结构套利的导 火 索

据SMM3月5日讯

　　今日政府工作报告再提深化增值税改革，今年将制造业等行业现行16%的税率降至13%，坐实增值税预期，诸多利好袭来，对SHFE铅合约结构会有何影响呢？

　　从降税角度思考，三个税点给于贸易商很大的套利空间，以今日SMM1#铅现货价格17525元/吨为例，换算为不含税价格为15108元/吨，以降税3个点以后价格计算，铅现货价格为17072元/吨，仅理论价差为453元/吨，而当前1903-1905合约价差245元/吨，1904-1906合约价差240元/吨，铅合约结构由前期Contango转为Back。合约结构已经开始优先反应降税影响。



　　此外，假设具体降税时间落实为5-6月，那不排除贸易商提前大规模收货，而铅价自2017年中旬开始，社会库存去化速度加快，逼仓行情时有发生，通过简单对比18年逼仓行情，我们预判降税收货是否会发生逼仓行情，如图黑框所示，2018年5-7月，随着消费旺季到来，铅进入去库存，逼仓行情，期间SHFE铅库存最高2.7万吨降至最低0.7万吨，降幅74%左右，铅社会总库存最高3万吨降至最低0.8万吨，降幅73%,而截止3月1日，铅社会总库存3.6万吨，SHFE铅库存2.9万吨，当前库存基数处于近一年高位，而且由于进入3月为铅下游消费淡季，垒库的概率较大，故仅从库存基数来看，往年的大规模逼仓行情较难发生。

　　故综合以上两点，降税会带来合约正套结构机会，但出现18年近远月合约价差1000元的可能性较小。