谈谈股指期货的两个认识误区

在解读了股指期货与股市的关系之后，今天我们再来谈谈股指期货的一些认识误区。

　　误区1

　　有一种观点曾很流行：“股指期货一手就要十几万，全市场90%的散户账上余额不超过10万，所以股指期货是给机构用的，机构拥有了自我保护的盾牌，而散户只能逆来顺受”。其实，只要科学分析一下机构与散户的真实需求，就会发现上述观点其实是站不住脚的。

　　如何看待市场公平与否？不公平的意思是说别人的需求得到了满足，而我的需求没有得到满足。散户到底有没有用股指期货的需求？2017年，上交所和中证中小投资者服务中心搞了一个联合调查，发现约15%的散户账户上只有1支股票，30%左右的散户账户里只有2支股票，27%的散户账户里只有3支股票。那么问题来了：账户里只有很少几支股票的投资者，是否有使用股指期货来对冲系统性风险的真实需求？答案显然是没有。比如，当你手里只有1支股票，若用股指期货来“对冲”风险，其效果很可能是两头亏钱，因为单支股票的走势不代表整个市场的走势，有可能该股票价格在下跌，但市场指数在上升，此时股票端亏钱，而期货端也在亏钱。因此，从事实上的数据客观来看，90%以上的散户并没有用股指期货来管理风险的实际需求。

　　机构有没有这样的需求呢？机构的投资逻辑和散户不一样，机构所追求的是稳定而平滑的收益曲线，一般做到年化8%到10%就满足了，追求的是稳步上涨。如何做到“稳”？其实就是现货端一般有几百甚至上千只股票，尽量分散投资，然后用股指期货来对冲系统性风险。为了对冲系统性风险而锁定超额收益，机构愿意放弃未来股指上扬可能带来的收益，这是对冲的应有之义。

　　此外，机构在用股指期货进行风险管理的时候也要面临很高的成本和风险。比如，在套保时可能会遇到股指期货升贴水的风险，还可能会存在交叉套保的风险；再比如，在股指期货合约到期时，机构还将面临换月移仓的成本。所以说，机构套保并非稳赚不赔，而是有风险的。我们举一个现实的例子。去年10月22日，沪深两市出现了很大的反弹行情，但是用股指期货对冲的机构在这一天很可能是亏钱的。当日沪深300指数上涨4.32%，上证50指数上涨3.84%；同时，股指期货涨得更多，因此这一天期货贴水缩小了，有的品种如沪深300股指期货甚至变成了升水。机构为什么会亏钱？因为执行套保的机构手里有期货的空头和股票多头，指数上涨意味着股票赚钱，期货亏钱。但这一天贴水是缩小了，期货比现货上涨的幅度更大，所以套保总体是亏钱的，平均亏0.7%。那么，散户如果想做期货套保，能否接受这样的现实：在全市场暴涨飘红的时候，自己是亏钱的？机构可以接受这一点，因为机构追求的是长期稳定的收益，套保就要承受应有的成本。如果中小散户没有这样的实际需求，也没有这样的心理预期，那么盲目呼吁参与股指期货市场，其实是不明白期指套保的原理。

　　误区2

　　还有一种观点认为，股指期货可以T+0交易，而A股交易实行的是T+1，这对散户不公平。这其实也是一个误区。股指期货为什么必须是T+0呢？这是由期货合约的本质所决定的。期货合约是履行义务的合约，交易所为了控制信用风险，设计了逐日盯市和保证金等制度保障。保证金的设立在降低风险对冲成本的同时也带来了杠杆。如果股指期货交易改成T+1，今日开仓，等到明日方可平仓的话，那么投资者的持仓将面临不可预料的隔夜风险。由于期货交易的杠杆，哪怕是较小的隔夜风险都可能给投资者带来很大的损失。所以T+1一旦在期货上执行，可以预料整个期货市场交易将急剧萎缩，期货市场风险将急剧上升，那么期货市场所有的风险管理功能、价格发现功能、降低现货波动以及改善现货市场质量的功能都将化为乌有，而这些功能对包括散户在内的所有市场参与者都是有利的。

　　(作者：厦门大学经济学院和王亚南经济研究院教授韩乾)更多漫谈股指期货系列文章【漫谈股指期货之一】从三个例子说起：金融衍生品到底能发挥怎样的风险管理功能？【漫谈股指期货之二】股指期货能给股市带来什么好处？

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