三大驱动因素决定大盘后市走向

期指近期无疑已走出了小牛市。面对行情延续性的问题，我们认为需要从政策、数据和外部环境三大因素进行分析。当前，经济托底以及改革提速持续提升风险偏好。经济数据不存在大幅、持续性走弱的可能。外部环境尚处于稳定期，期指的偏多头格局料将延续。后续关注指数持续反弹后政策面边际变动的可能，关注市场对经济预期的变化以及外部股指表现、国内经济走向等因素。

周一，沪指开盘直接突破3000点大关，不过随后冲高回落，涨幅收窄。从今年行情走势来看，无论是A股各大指数还是期指三大合约，累计涨幅均超过20%，到目前为止，一轮小牛市行情已显露无疑。

当前，处于国内经济数据发布的真空期，市场风险偏好改善是推动指数上行的最大力量。消息面来看，近一周以来，利多消息持续不断。3月1日MSCI宣布今年将分三次将A股纳入权重调升至20%，并将在今年5月首次纳入27只创业板个股。外资纳入程度提升将有利于增量资金流入预期。上周五深夜，证监会正式发布设立科创板并试点注册制主要制度规则。市场情绪偏乐观氛围有利于提升资本市场深化改革，国民经济结构优化调整的预期，促进创新创业更好开花结果。近日美方宣布不提高加征自华进口商品关税税率，中方对此表示欢迎。本周，市场正式进入“全国两会时间”，在改革开放政策频出、托底心态依旧的情况下，市场对利多政策的期待，将延续给市场增添暖意。

对比过去几次春季反弹行情，我们总结出影响行情方向和持续性的三大关键性因素，分别是政策走向、经济数据和外部环境。例如，2012年、2013年春季躁动行情，因为房地产调控的出台，经济由于高速增长向中高速增长的换挡而回落，加上外围美国财政悬崖、欧债危机扰动，导致当时指数在反弹20%左右后出现掉头向下。从今年来看，我们认为基本面比2012、2013年显著偏多。经济数据来看，去年四季度GDP下滑至6.6%，但当前并不存在较为剧烈的增速换挡下滑问题。虽然预计月度数据，包括工业增加值、投资、消费等仍可能存在反复，但由于信贷融资数据出现显著改善，托底政策持续，市场对经济年中企稳的预期浓烈。因此即使经济数据有限度回落，市场也会认为是利空出尽。

相比较而言，我们认为外部环境仍可能出现隐忧。近期发达经济体公布的系列数据，例如美国消费数据、消费信心指数、制造业PMI均超预期走弱，美国四季度GDP同比3.1%的增速也低于预期。虽然美联储货币政策边际转松，但对于点位较高的美股来说，宏观数据转弱将给股指走势带来压力。今年一季度，美国由于遭受政府关门、极端天气、消费萎缩等因素影响，预计经济高点已现。故在美联储边际放松的“蜜月期”过后，外围股指并非高枕无忧。

综合来看，此轮期指反弹并非依赖于业绩改善带动上涨，而是依靠投资者情绪改善，风险偏好回升带动。这一轮风险偏好修复所带动的行情能走多远，仍需密切关注三大驱动因素的动向。目前来看，政策面偏多的走向依旧，经济数据回落也在预期范围内，反而存在利空数据出尽的可能。后期注意关注市场情绪改善后，托底政策力度是否转弱。长期来看，外围金融市场的波动可能在指数“海拔”更高时出现，这给指数带来的利空影响不容忽视。        （作者单位：国泰君安期货）