供给悲观助推动力煤演绎新节奏

本轮煤价价格持续探涨其实自去年12月便已初露端倪，归根结底还是供给层面出现问题。顶着内产3年新高和进口平控后超量1000万吨的数据压力，煤炭进口调控政策自新配额刷新便得到贯彻，而后续的安监力度提升引发市场对供给悲观情绪的积累，结合春节供需双弱的扰动，结果与去年类似，煤炭供应格局重回紧平衡，也同时形成了煤炭供需变化的新节奏。

　　安监新常态拖累内产增量释放

　　去年年底，我们在对煤炭行业供需基本面进行评估时发现，2019年煤炭基本面是有从紧平衡向宽平衡转化的动力的。尤其是在高煤价的推动下，煤炭开采和洗选业固定投资增速由负转正，这使得未来2-3年煤炭内产将得到稳定的回升。我们推算，预计2019年原煤产量将达到37亿吨，同比增长2.5%左右。但是在煤炭供给的一片大好形势下，安全事故频发使得安全检查越来越得到政府和行业的重视。“1.12神木矿难”“2.23银漫矿业安全事故”等重大安全问题相继发生，使得安监力度空前加剧。尤其在主产区“三西”地区，想要复产必须通过严格验收。据国投安信统计，2018年鄂尔多斯和榆林各销售煤炭6.64亿吨和4.36亿吨，较表内在产产能分别超1.23亿吨和1.27亿吨。产地安监压力骤升，若未来限制超产成为主要监管方向，势必会拖累内产增量释放。目前“两会”在即，后续还将陆续举办世园会、建国七十周年等重要活动，中期安监程度不会放松，2019年注定是个安监年。

　　图1：导致节奏变化近两年冬季煤炭价格走势出现背离



　　进口政策调控灵活度高

　　进口政策一直都是影响煤炭价格尤其是港口市场动力煤的重要因素。在经历了进口政策先松后紧的2018之后，今年开年便继续实施平控政策。目前为止，今年进口调控共有两次，但是目的不同。第一次是1月中旬，在刷新配额的同时，增加可通关港口数量，并且改年度平控为季度调整。虽然这样可以更好地限制进口总量，但是也增加了政策对市场的干预程度。由于季节调控使得煤炭进口可能发生季度周期的先松后紧。二季度或将出现复产和进口共振的局面，一定程度上缓解供应偏紧的局面。第二次是针对澳煤实施的定向管控。先不管操作目的，单从影响上看，就已经使得动力煤供给雪上加霜。如今煤炭市场做多情绪高涨，上游煤矿纷纷上调煤价，如果后续煤价上行过高，不排除政策上灵活应对(即再度放开进口通关限制)。

　　图2：中国1月煤炭进口3350万吨



　　下游库存差异影响后续采购节奏

　　在去产能进行到尾声的当下，煤炭供需格局很难发生较大倾斜，季节轮动导致的供需失衡也使得市场煤价格波动面临压缩窘境。与沿海地区始终维持高库存情况不同，内陆电厂煤炭运输方式多样，虽然下水煤占比不高，但是其采购需求的季节性变化对市场煤价格波动以及预期影响至关重要。自春节后全国重点电厂煤炭库存已连续下降1200万吨。2月25日录得7064万吨，周环比下降290万吨，可用天数回落19天。从日均供煤数据来看，目前重点电厂还是在主动补库的，不过日耗恢复相对强势，库存总体仍呈下滑态势。

　　由于第三产业和城乡居民生活用电占社会用电量比重逐年递增，气温剧烈变化对煤炭需求的边际影响逐渐加强。前期江南以及华南多地降水量超往年，气温低迷。根据中央气象台预报，未来半月江南、华南及西南地区阴雨天气仍将持续，且平均气温较常年同期偏低1～3℃，“倒春寒”或引导后续电厂日耗超预期回升。另外，三月中旬北方供暖季结束，由于气温仍处较低水平，电煤需求回升将相替换集中供热采暖煤需求。

　　未来一季度的补库节奏则主要取决于当下的去库效果，尤其是重点电厂及内陆高能耗企业虽然处于主动补库状态，但受制于煤价上涨，实际采购量有限。加之进口煤配季度配额的限制或将指向4月份。如果短期供给悲观预期在两会后开始消退，后续电厂为维持高库存策略，仍将对煤价形成需求支撑。

　　图3：重点电厂煤炭库存



　　后续行情演绎

　　短期供应偏紧将加剧市场矛盾，供需缺口扩大将引导一季度煤价中枢上移；上游煤矿复产进度直接影响二季度下游补库节奏，并且不排除进口煤政策上灵活应对；采暖季结束电煤需求回升将相替换集中供热采暖煤需求，以致需求不至降档；天气状况及贸易摩擦不确定性仍是加剧中短期波动的重要因素；中期下游补库节奏前置和库存结构下移仍指向“淡季不淡，旺季不旺”；短期安监利多释放基本完结，如果后续暂无相关政策出台，期价振幅有望振荡收窄。

　　技术上，主力05受长周期阻力压制，短期继续上冲动能不足，突破还需其他利好事件推动，如果确认突破或将打开上行空间。策略上，05合约暂为观望；中期维持5-9价差先升后降判断，上方看至20元/吨。

　　图4：贸易影响仍不确定因素价格波动谨防黑天鹅



　　综上，2019年政策和市场的节奏变化仍是推动市场运行的主要动力。在注意节奏变化的同时，更需做好风险管理，以应对不确定性因素带来的意外波动。(作者：张元桐)

　　责任编辑：张玉洁

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