玉米期权“满月” 服务实体功能初显

1月28日，玉米期权在大商所顺利上市。上市一个月来，玉米期权市场运行理性稳健，定价合理有效，单位客户参与积极，持仓量稳步增长，展现了较好的市场流动性和发展潜力。市场人士普遍认为，由于产业基础雄厚，未来玉米期权发展空间巨大。

流动性适中，持仓量稳步增长

据统计，截至2月28日，玉米期权共计运行19个交易日，累计成交量32.6万手（单边，下同），成交额10735万元；持仓量呈每日递增趋势，2月28日收盘后持仓量为11.3万手，较上市首日增长3.7倍。玉米期权成交量、持仓量分别占同期标的期货成交量、持仓量的7.7%和9.7%，日均换手率为0.3，处于合理水平。其中，投资者对看涨期权略显偏好，看涨期权成交、持仓占比分别为51.4%和53.5%。

在已挂牌的玉米期权系列合约中，1905系列合约交易最为活跃，成交量占玉米期权总成交量的73.3%，日均持仓量占比为68.3%，其次是1909系列合约，成交量占比为22.1%。看涨、看跌期权中日均持仓量最大的合约分别为C1905-C-1860和C1905-P-1840，均为平值附近的合约。

招商证券做市业务负责人邓林向期货日报记者表示，玉米期权上市首月的日均成交量远高于豆粕期权上市首月的1.7万手。同时，玉米期权持仓量稳步快速上升，现已超10万手，而豆粕期权上市首月月末持仓量为7万手。鉴于豆粕期货成交量及持仓量均远大于玉米期货，玉米期权市场流动性不错。

永安期货期权总部总经理张嘉成也认为，玉米期权上市首月的流动性表现好于预期。从成交量看，玉米期权日均成交量约占同期玉米期货日均成交量的7.7%，明显高于豆粕期权上市初期2.0%—4.0%的水平，接近豆粕期权运行一年多后的水平。从持仓量看，玉米期权日均持仓量约占同期玉米期货日均持仓量的9.7%，接近当前豆粕期权的日均持仓量占比（10%）水平。

“玉米期权上市首月较好的流动性表现与豆粕期权上市近两年的市场积累密不可分，这也是多年期权市场培育工作的有效反馈。”张嘉成说，同时，玉米期权的合约和制度设计充分借鉴豆粕期权经验，存量期权客户直接取得交易权限，限仓标准也从1万手起步，这些都有利于玉米期权市场功能的发挥。

定价合理，做市商有效发挥功能

从价格走势看，玉米期权定价合理有效。所有实值期权合约价格总体高于虚值期权合约，远月合约价格高于近月合约，未出现价格倒挂现象，市场无明显套利机会。从波动率看，各系列合约的隐含波动率均处于合理范围，不存在异常情况。玉米期权隐含波动率在上市后持续上升，其中持仓量最大的1905系列合约的隐含波动率始终在10.5%—13.5%，首月均值为12.2%，基本贴近标的期货的历史波动率，表现较为理性。

从做市商参与情况看，玉米期权上市以来，12家做市商较好地完成了持续报价和回应报价义务，有效促进了市场合理价格的形成，较好地满足了市场交易需求，做市商功能初步显现，既体现了做市商提供流动性的功能，也表明市场运行十分理性、有效。

邓林说，自玉米期权上市以来，做市商依赖可靠的模型和稳定的系统，不断缩窄持续报价价差，并为所有非主力系列合约提供回应报价，积极履行做市义务，为市场提供合理的流动性。从波动率看，玉米期权隐含波动率在10%—13%的区间平稳运行，与标的期货的实际波动率基本接近，且远月合约隐含波动率低于近月合约，期限结构与实际波动率较为吻合。从市场报价看，主力系列平值附近合约的价差基本保持在1—2个最小报价单位，与豆粕期权价差情况基本一致，部分合约的价差比玉米期货更窄，充分说明做市商积极参与市场报价，在价格发现及维护市场稳定运行方面起到了积极作用。

市场参与积极，服务实体经济功能初显

从投资者参与情况看，玉米期权上市以来单位客户参与积极，参与交易的单位客户数量稳步上升。截至2月28日，参与期权交易的客户数为1294个，其中单位客户数98个，较上市首日增长398个。单位客户成交量和持仓量占比分别为72.9%和62.4%。

路易达孚在玉米期权上市不久便开始参与了交易。据路易达孚谷物部总经理杲修春介绍，路易达孚原本持有玉米期货多头头寸，春节过后，为保护玉米期货头寸，防范未来价格下跌风险，公司买入了行权价格1800元/吨的看跌期权，并卖出行权价格1960元/吨和1980元/吨的看涨期权，以降低权利金总费用。2月以来，中美贸易形势好转，中央一号文件指出要主动扩大国内紧缺农产品进口。同时国内玉米现货供应充足，需求端受生猪存栏大幅下降影响而疲软，导致玉米期现货价格走低。路易达孚的期权组合使企业有效规避了期货市场价格波动的风险。

在杲修春看来，随着玉米期权市场的日益成熟，玉米产业将可以运用更加灵活、丰富的套保策略实现稳健经营。

北京京粮绿谷贸易有限公司也在玉米期权上市首月便参与了期权交易。该公司谷物事业部副总经理葛中秋告诉记者，公司主营玉米等粮食品种，为了满足经营要求，需要时刻保留几十万吨的玉米敞口库存。为防范现货库存的价格波动风险和建立远期库存，企业长期以来在玉米期货上进行套保。

“玉米期权的推出，为我们解决上述问题又增加了新手段。”葛中秋说，在市场波动不大的情况下，企业可以卖出深度虚值看涨期权获取权利金降低套保成本，如果被行权，说明现货价格大幅上涨，相当于公司更高价位卖货；也可以在远月合约上逢低卖出看跌期权建立远期现货库存，即使被行权，也是低成本采购。此外，公司还可以用买入看涨期权或买入看跌期权的方式为现货经营服务。“期权不仅可服务企业自身生产经营，也对企业服务‘三农’意义重大，希望能加强相关培训，使玉米期权为更多的产业企业所利用。”他说。