构建可复制的研究体系——专访信达期货PTA分析师徐林

在徐林看来，研究体系是可以复制的，研究一个期货品种，不能过度关注短期供需面和消息面，而是需要把视角拔高，站在产业发展的角度去看问题，因为产业周期决定商品价格大的运行方向。



   徐林数学功底深厚，对期货行业充满向往，2015年他从广东工业大学硕士毕业后进入信达期货，成为一名期货分析师；2018年他连续第二年被评为“郑商所PTA高级分析师”。他表示，“郑商所高级分析师”评选活动给分析师搭建了一个展示自我的平台，有利于扩充优秀分析师队伍，提升期货服务实体经济的整体水平，荣获“郑商所PTA高级分析师”称号是对自己的激励，也是对自己付出的回报，今后将不断提升对自己的要求，更深入、更专注地做好期货分析工作。

   与期货结缘只因兴趣使然

   徐林，2015年毕业于是广东工业大学，本科和研究生阶段所学专业都是应用数学。他最开始了解期货这个概念是在教科书上，期货区别于股票的做空机制深深吸引了他，并开始慢慢对这个未知领域充满向往。在研究生一年级的时候，他的一个师兄毕业后去了广发期货做研究，这让他感到很惊讶，因为在他以往的认知里数学专业就业面很窄，大部分人进入教育行业，小部分人从事跟数学相关的计算机行业，在金融行业里做研究是一件新鲜事。在好奇心驱动下，他跟这位师兄促膝长谈，由此对期货行业有了更深入的了解，也让他找到了未来的职业方向。

   随后两年，他看了很多关于期货、期权、量化和技术分析方面的书，学习了一些基础知识，这期间也考取了期货从业和投资咨询资格证，为毕业后进入期货行业提前做好了准备。幸运的是，研究生二年级他得到了在一家期货公司实习的机会，主要工作是帮助研究员整理数据库。“跟许多初入职场的年轻人一样，我刚开始实习的感受与之前对期货行业的认知存在很大落差，我没想到研究员每天都是在面对这些枯燥的数据。”不过，徐林告诉期货日报记者，在老师的指导和自己的坚持下，他慢慢理解了数据背后的逻辑，也认识到要成为一名优秀的研究员首先要耐得住寂寞。

   毕业之后，他选择了期货氛围较好且离家较近的杭州工作，也就是目前的工作单位信达期货。刚入职时他接触的品种是橡胶，随后研究过PTA、甲醇和聚烯烃，目前的主攻品种是PTA和聚烯烃。“分析师的成长需要一个过程，不同阶段的工作重心需要调整。目前我的工作重心在于对产业和机构客户的服务，其实更多的还是交流学习，这样可以让自己站在不同市场参与者的角度去看待期货市场。”徐林说。

   把握驱动和估值两个核心

   期货价格瞬息万变，对分析师而言，构建研究体系的重要性不言而喻，拥有了一个完整的研究体系，才能更好地把握价格涨跌背后的成因，并对未来走势进行预判。在徐林看来，研究体系是可以复制的，也就是需要找到一套普适性的规律。他说：“研究一个期货品种，不能过度关注短期供需面和消息面，需要把视角拔高，站在产业发展的角度去看问题，要把握研究的产业处在周期的哪个阶段。产业周期是研究的根本，产业利润是周期的核心驱动力，而且可以反过来验证对周期的判断，产业周期决定商品价格大的运行方向。”

   徐林认为，只有弄明白自己研究的产业所处的周期，再去做微观供需研究才有意义，因为微观供需研究的目的在于把握价格运行节奏。他向期货日报记者举例说：“2018年7—9月PTA经历了一轮流畅的上涨行情，从大的产业周期来看，2017年之后，PTA产业进入景气上行周期基本成为市场共识；从短周期来看，2018年4月之后，PTA社会库存一直处于下跌通道中，截至6月底，PTA社会库存降至历史同期底部，而1809合约是传统的旺季合约，聚酯负荷保持在历史高位，PTA供应端出现瓶颈，短期维持去库存格局基本是无解，所以从周期性来看PTA此轮上涨具有必然性。”

   对于微观研究，他认为，需要把握驱动和估值两个核心要素。他用高中物理概念打了一个比喻说：“可以把驱动想象成‘动能’，估值想象成‘势能’，一般势能高的时候，动能比较低；势能低的时候，动能比较高。”

   “在研究过程中，需要综合考虑驱动和估值这两方面因素，找出一些确定性较高的投资机会。”徐林分析说，对化工品而言，驱动主要来自成本和基本面，基本面最核心的就是供需平衡表，而供需平衡表最核心指标就是库存消费比，可以用未来库存消费比去预判未来的驱动方向；估值主要考虑现货和期货的估值，现货估值最有效的指标是利润率，期货估值最有效的指标是基差率。

   据他介绍，PTA属于化工品中产业链最清晰的品种，这主要体现在供需两端的集中性。供应方面，生产原料和工艺都很单一，主要的原料来源是PX，国内总共约有20套PTA装置，集中度很高，根据装置检修动态，基本就能把握供应端情况，而且产品基本都是标准化的，没有标准品和非标品的区别。需求方面，97%以上的PTA用于聚酯生产，这跟甲醇、聚烯烃等化工品的下游需求分散性有明显不同。

   “PTA供需两端集中性的特点，意味着编制供需平衡表是比较简单的，但是资金面对价格的影响仍不容小觑。2015—2017年PTA价格处于弱势，很重要的一部分原因是产业资金套保压制，但是2017年下半年PTA价格从期货升水转变为期货贴水，产业资金参与积极性大幅下滑，天然空头力量的削弱给多头资金拉涨提供了良好基础。”徐林说。

   对从业3—4年的期货分析师而言，对一个产业的理解有了一定深度，研究上或多或少都会遇到一些瓶颈，要想突破瓶颈就需要做出适当调整。徐林表示，对他自己而言，未来3—5年更多是要走出去跟市场接触，提升研究变现能力，路径主要包括产业路线和基金路线两个方向，接触产业能够更深入了解产业细节，这是提升研究水平的重要途径；基金路线能够更多了解市场交易者的关注点，可以帮助研究落地。“当然，要做好这些需要团队配合，过去一年团队组建基本成形，2019年将是计划开始实施的一年，希望经过2—3年的摸爬滚打，团队投研水平能有质的提升，让研究落地，真正能够满足产业和基金需求，进而实现研究变现的目标。”他满怀信心地说。