美联储货币政策抉择 稍缓全球系统性风险压力

全球经济扩张正在放缓。国际货币基金组织在2019年1月更新的《世界经济展望》中再次调降全球经济增长预期，将2018年全球经济增长率降至3.7%，2019年经济增长率降至3.5%，2020年经济增长率降为3.6%。

　　发达经济体的经济增长率预计将从2018年2.3%的估计水平，下降到2019年的2.0%和2020年的1.7%。其中，欧元区的经济增长率将从2018年的1.8%下降到2019年的1.6%和2020年的1.7%；因脱欧影响，英国2019年至2020年1.5%左右的增长率预测不确定性较大；随着取消财政刺激、联邦基金利率暂时超过中性利率，美国2019年经济增长率将下降到2.5%，2020年进一步降至1.8%；受进一步财政支持，包括采取措施缓解计划2019年10月实行的提高消费税税率措施的影响，日本经济2019年将增长1.1%，2020年增长率预计将下降到0.5%。

　　与此同时，新兴市场和发展中经济体2019年的总体增长率预计也将小幅降至4.5%(2018年为4.6%)，2020年将升至4.9%。具体而言，亚洲新兴市场和发展中经济体的增长率将从2018年的6.5%降到2019年的6.3%和2020年的6.4%；欧洲新兴市场和发展中经济体2019年增长率将降至0.7%(2018年为3.8%)，2020年将回升到2.4%；拉美经济增长将从2018年的1.1%上升到2019年的2.0%和2020年的2.5%；中东、北非、阿富汗和巴基斯坦2019年经济增长仍将在2.4%左右，2020年将恢复到3%左右；撒哈拉以南非洲的增长将从2018年的2.9%加快到2019年的3.5%和2020年的3.6%，但超过1/3的经济体今明两年的增长率将超过5%。

　　在此背景下，美联储已经暂停了加息的脚步，其行动变得更为谨慎。美联储主席鲍威尔此前表示，已经看到经济发展出现一些疲软信号，通胀的趋势将使得委员会对进一步政策保持谨慎，未来加息路径不确定性相对较高，而且货币政策已经到达预期中性利率区间低端。美联储称要在决定对利率目标区间未来做何种抉择时保持耐心，并将取决于就业市场状况指标、通胀压力和通胀预期指标，以及反映金融市场和国际形势发展的数据。此外，尽管美联储货币政策具有独立性，但特朗普对于加息引发的美国股市大跌的不满，似乎已成为美联储考虑的重要因素之一。应该说，中美贸易谈判取得进展和美联储的谨慎态度，都将在一定程度上有助于缓解全球系统性风险。

　　不过即便如此，全球系统性风险仍高。首先，公共和私人债务高企，发达国家过度宽松的货币政策进退两难。几乎所有发达国家的债务都达到历史最高水平，发达国家货币政策因经济放缓而难以恢复正常。而美联储1月暂不加息并不等于停止加息。美联储调整后的预期是联邦基金利率2019年从9月预期的3.1%下降至2.9%，2020年和2021年从9月预期的3.4%下降至3.1%。也就是说，美联储2019年将加息两次，每次各25个基点；2020年将加息一次，为25个基点，3.1%可能成为本轮利率的高点。因此，美联储货币政策抉择不会从根本上改变全球系统性风险趋势。

　　其次，全球金融状况自去年秋季以来已经收紧，压力并未消失。受经济增长放缓和贸易摩擦的影响，去年第四季度以来，发达国家股票价格(在一些国家已经过高)随之回落，但受资产泡沫膨胀的影响，开年来的反弹恐怕难以为继；在贸易紧张局势加剧和避险情绪增强的环境下，新兴市场股票指数遭到抛售，部分新兴市场经济体出现了资本外流和货币贬值的危机，而近些年来不少资产泡沫大幅上升、外债压力较大、国际收支失衡的新兴经济体仍然面临着泡沫破裂、货币贬值和资金外逃的风险。

　　最后，其他系统性风险仍然层出不穷，如英国面临着无协议脱欧以及中东、东欧和东亚的地缘政治紧张局势等。

　　(作者系西南财经大学全球金融战略实验室主任、首席研究员、博士生导师。)