郑糖 5200元/吨附近波动加大

   经过1月以来的上涨后，虽然国内白糖价差被压缩，但是价格排列形式仍维持不变，因此我们还不能就此认为市场熊市大格局已经逆转。无论是现货价格还是期货价格，5200元/吨都是重要关口，在没有明显超预期因素的情况下，糖价将进入到大幅波动阶段。

   供需形势仍不乐观

   2018/2019榨季，全球食糖产量下降，不过仍供应过剩，市场仍需要低价去库存。2018/2019榨季，ISO预计全球食糖产量由2017/2018榨季的1.83亿吨下降至1.80亿吨，USDA预计全球食糖产量由1.95亿吨下降至1.86亿吨。虽然产量同比明显下降，但是由于消费增长有限，市场仍供应过剩，ISO预计2018/2019榨季全球食糖供应过剩217万吨，USDA预期过剩905万吨，Green Pool预计过剩360万吨，研究机构Kingsman预计过剩985万吨。目前纽约原糖价格已经跌至全球最有效率的生产者成本以下以促使产糖国进一步削减产量，不过，由于各主产国国内政策差异较大，削减产量的步伐并不一致。

   2018/2019榨季，预计国内食糖产量1070万吨，消费量1500万吨，产需缺口430万吨，进口量预计为280万吨，由于存在古巴糖直接供应市场、国储糖拍卖以及甘蔗直补等预期影响，2018/2019榨季国内市场供需形势较2017/2018榨季更加悲观。

   广西各项利多政策改变的只是市场短期的供求关系，基差的修复有望激活贸易板块，基差贸易商将大行其道，产业链中游的补库行动已经启动。但是由于长期国内食糖供需形势仍较为悲观，预计产业链下游仍不会马上加入到补库行列，因此我们并不认为补库能够顺利接力，糖价第二轮上涨注定一波三折。

   直补预期带来压制

   政策上用甘蔗直补来对冲贸易救济政策到期的预期，对2018/2019榨季糖价有压制作用。为期三年的贸易救济政策自2017年5月22日开始执行，其后三年对配额外进口分别加征45%、40%和35%的贸易救济关税，2020年5月22日起贸易救济政策到期后，配额外进口关税恢复至50%的概率很大，进口成本边际上将断崖式下降。

   现阶段“蔗价高糖价低”的现状难以为继，直补是解决当前困境的理想出路。我们认为，政策上可能会采用直补来对冲贸易救济政策到期的影响，因此，2019/2020榨季执行直补的概率很高。但是2019/2020榨季国内白糖生产成本将下降至5200元/吨的预期，对2018/2019榨季国内糖价有很大的警示作用，在供需形势仍较为悲观的大背景下，国内糖价在5200元/吨附近有振荡稳固需求。

   整体而言，印度提高食糖最低售价使得其出口成本在边际上上移导致纽约原糖价格上涨已经尘埃落定，广西出台的各项稳糖价政策使现货价格止跌企稳，期货价格顺势跟随配额外进口成本上升而上涨，国内糖价第一轮上涨宣告结束，后市能否掀起第二轮上涨高潮，主要看补库行为能否顺利向产业链下游传导。但是在近期现货供应充足、远期生产成本下降的背景下，特别是在现货价格已经回升至5200元/吨这一重要关口以后，产业链补库行为还没有有效传递到下游，支撑现货价格继续上涨的驱动力在减弱，白糖期价在5200元/吨附近将进入到大幅波动阶段。

                                  （作者单位：国泰君安期货）