玉米期权 构建卖出宽跨式组合

2月22日，行权价在1800元/吨的玉米1905期权当日隐含波动率为12.24%，较上市日1月28日的隐波率9.5%上升了2.74个百分点。隐含波动率与历史波动率差值收窄，看空市场的预期逐步得到印证。

   成交量变化幅度较大

   上市以来，玉米期权市场的成交总体呈现先减后增再减的特点。1月28日玉米期权正式上市，当日成交额为1823.95万元，成交量为6.73万张。其后，春节假期来临，市场活跃度下降，日成交量从6万多张降至两万多张。随着假期的结束，玉米期权日成交量逐步增加至4万张。而近期，日成交量又降至两万张的水平。整体来看，截至2月22日，玉米期权2月的日均成交额为1117万元，日均成交量为3.27万张，分别较1月提高6%和下降5%。其中，看涨期权、看跌期权在2月的日均成交量为17762张和14935张，分别较1月提高2%和下降13%。

   而持仓方面，自上市起，玉米期权的持仓量就呈现增加态势。截至2月22日，玉米期权持仓量为20.12万张，较2月1日的9.57万张增加10.55万张，增幅达110%；较上市日1月28日的4.8万张增加15.32万张，增幅达319%。

   分别统计看涨期权、看跌期权的成交量和持仓量，计算日成交量认沽与认购比、日持仓量认沽与认购比两个指标。日持仓量认沽与认购比变化较为平稳，基本围绕1小幅波动。其中，2月13日—2月22日，日持仓量认沽与认购比一直处于1下方，可见市场上看跌期权持仓量略低于看涨期权持仓量。

   日成交量认沽与认购比与日持仓量认沽与认购比变化趋势基本一致，但前者的变化幅度更大。节前的第五轮中美贸易磋商期间，看跌期权成交量大幅增加，日成交量认沽与认购比一度上涨至1.43。而节后的第六轮磋商期间，看涨期权成交量大幅增加，日成交量认沽与认购比一度下降至0.39。可见，中美贸易谈判对市场的影响较大，市场情绪波动明显。原计划2月21日、22日的第七轮中美经贸磋商延长了两天，预计本周及未来一周日成交量认沽与认购比仍有较大幅度的变化。

   波动率差值收窄

   玉米期权自上市起隐含波动率就持续上升。以2月22日为例，行权价在1800元/吨的玉米1905期权的隐含波动率为12.24%，较上市日9.5%的隐波率上升了2.74个百分点；行权价为1760元/吨的实值看涨期权的隐波率为11.78%，较上市日9.12%的隐波率上升了2.66个百分点；行权价为1840元/吨的虚值看涨期权的隐波率为12.67%，较上市日9.97%的隐波率上升了2.7个百分点。

   从平值看涨期权隐波率与历史波动率变化看，二者差值逐步收窄。2月22日当日的差值为-1.31%，较上市日的-3.72%收窄2.41%。历史波动率抬升，玉米期价走低，年前看空市场的预期得到印证。

   市场供应较为宽松

   截至2月10日，主产区累计收购玉米6249万吨，较去年12月31日增加1927万吨，上市进度加快。近期，国家粮食和物资储备局下发了《关于进一步做好东北地区秋粮收购工作的通知》，从五个方面明确规范有关事项要求，避免发生大面积“卖粮难”。据统计，东北地区还有五成余粮等待上市。随着气温的回升，粮食霉变风险加大，农民存储难度增加，基粮销售进度预计加快。往年，玉米临储拍卖在4月开始，为避免国储玉米与2018年秋粮叠加上市的局面，今年2月底3月初会迎来秋粮上市高峰。山东等主加工地的淀粉理论加工利润基本在盈亏平衡点以下。据天下粮仓对东北、山东、河北等地的82家淀粉企业进行的抽样调查，企业淀粉库存总量为83万吨，较前值增加15.3万吨，增幅达22.5%。企业加工利润微薄，淀粉库存累积至高位，玉米新增需求不会明显增加。

   综合来看，短期现货供应增加，而下游需求未见恢复，玉米价格承压，建议构建卖出宽跨式组合。企业也可根据采购需求及自身成本，尝试卖出看跌期权，构建虚拟库存。           （作者单位：前海期货）