原油红火搭台 油气资产戏份几何

近期，原油市场犹如坐上“上涨快车”，NYMEX原油期货、布伦特原油期货、国内原油期货纷纷创下阶段新高。作为现代经济中最主要的大宗商品，原油用途极为广泛。哪些行业或大宗商品有望受益于此？投资者该如何布局油气资产？本期邀请东证衍生品研究院资深原油分析师金晓、广发期货首席原油研究员姚曦、方正中期期货原油研究员隋晓影一起探讨。

　　内外盘油价联袂走高

　　中国证券报：2018年12月底以来，内外盘原油期货价格持续攀升，背后的驱动因素有哪些？

　　金晓：2018年12月25日前后是原油价格走势分界岭。自2018年12月25日起，原油开始触底反弹，截至目前，布伦特原油价格累计涨幅超30%。驱动这波油价上涨的因素主要在三方面：其一，市场整体风险偏好出现转折，从极度悲观转向乐观，这一点上可以从油价与其他风险资产价格走势上看出，尤其是与美股之间具有较强的同步性；其二，油价快速上涨本身刺激下游炼厂和贸易商进行补库存，此举又进一步促进油价上涨，也就是说，价格变化本身也在塑造基本面变化；其三，沙特减产、美国对委内瑞拉制裁和利比亚供应的不稳定性等，从供应层面修复了此前油市供给过剩的局面。尽管美国页岩油供应量并未停止增长，但短期供应量环比变化不大。而OPEC的供应量出现较明显的下降，因此导致整体供应出现明显收紧。

　　隋晓影：这波油价上涨背后既有宏观层面因素，也有供需基本面因素。从宏观层面上看，2018年底以来，美国三大股指触底后连续反弹，涨幅达20%左右，在一定程度上提振了原油走势。从供需层面上看，美国宣布加大对委内瑞拉的制裁直接导致近期国际市场对于重油供应紧张的担忧加剧。实际上，在近两年以来，委内瑞拉原油产量及出口量已在大幅下滑，近期美国制裁的加大令市场恐慌，轻重油价差也出现大幅收缩。另外，进入2019年，减产协议进入实施阶段。从当前市场情况来看，沙特等主要产油国维持较高的减产执行率，且预期未来减产幅度仍较高。除此之外，在2018年四季度油价持续大跌后，美国的石油钻井数据也开始走软，但是否会在未来形成产量增长趋势放缓态势有待观察。

　　姚曦：从基本面来看，沙特带头大幅度减产为市场多头提供信心支撑。沙特原油产量在2018年11月曾超1100万桶/天，但在短短两个月时间里就减少100万桶/天，且沙特石油部长承诺到3月会将产量降至980万桶/天。沙特在减产上的举动极大地降低了市场对油市供应过剩的担忧。另一方面，美联储态度的转变也扭转了市场的避险情绪。自2018年12月FOMC会议以来，美联储主要官员多次在公开场合表示将对加息“保持耐心”，并表示若市场出现危机将动用一切手段保护市场。美联储官员的种种表态扭转了全球市场风险情绪，市场对美联储在2019年停止加息、甚至降息的预测概率大幅上升，资金也开始持续流入风险资产，进而助推油价上涨。

　　“风向标”有何指引

　　中国证券报：在原油走强之际，涵盖多种大宗商品的CRB指数也出现震荡上涨。作为大宗商品的“龙头”，此轮油价回升对大宗商品走势有何“风向标”意义？

　　隋晓影：原油作为大宗商品的龙头，其走势对其他大宗商品走势必然会形成引领作用，尤其是对工业品的指引更加明显。在年初以来原油价格持续反弹过程中，能源化工品与部分有色金属品种与原油保持较强的同步性。原油与有色金属都属于工业品，走势联动性较强；而原油与其下游能源化工品种的联动性更是不言而喻，自年初以来，包括国际市场上的汽油、柴油等期货品种以及国内市场的沥青、燃料油、PTA等期货品种均与原油保持同步上涨态势。

　　金晓：本轮原油价格回升对于其他大宗商品的传导作用主要集中在原油的下游领域，对非产业链商品价格的传导作用相对有限。若原油与非同一产业链的商品同时上涨，那么该类型的上涨由需求驱动的可能性更高。

　　姚曦：此轮原油价格上涨不是一个单独的事件，而是全球金融市场风险情绪的转向。在美联储态度转“鸽”之后，全球资金开始了一场“狂欢”，大量资金涌入新兴市场和风险资产，使得股票、商品市场出现同向上涨。而作为大宗商品的“领头羊”，原油市场因为与金融市场的联系更为紧密，相对于其他大宗商品能更敏感地反映市场情绪变化，从而对大宗商品走势起到“风向标”作用。

　　投资者该如何掘金

　　中国证券报：如何看待后市原油价格走势？

　　隋晓影：当前来看，原油市场仍处利多氛围，美股反弹、美国制裁委内瑞拉引发的重油供应紧张、产油国维持较高的减产执行率以及美国石油钻井数据放缓等因素均在支撑油市。不过，当前利多因素基本已在油价中兑现，如果没有更多利好因素出现，油价进一步上涨将面临较大阻力，同时技术指标也显示超买，不排除出现阶段性回落调整，但在供应端收缩的提振下，仍看涨中期油价表现。

　　金晓：经历2018年波动大年之后，预计2019年油价波动率将回归常态，价格将在需求增速和页岩油产量增速之间寻求平衡。尽管2019年仍有大量炼油产能投放，但产能投放并不能从根本上解决终端产品需求增速下行问题。随着页岩油产出效率显著提升，预计2019年下半年产量受到基础设施瓶颈约束的问题将大幅缓解。但真正能够抑制页岩油产量增速的是长期低迷的油价。因此，OPEC应该做的是增产，而不是减产。在页岩油产量增速被明显抑制之前，不可对OPEC+减产寄予太多期望。长期来看，OPEC将失去原油定价能力，因为swing producer（机动产油国）不再是沙特，而是页岩油，这种大的格局不会改变。

　　姚曦：从技术面上看，目前WTI原油价格已接近上方60美元/桶压力位，同时从WTI期权市场上看，大量的看涨期权持仓集中在58美元/桶、60美元/桶一线，因此油价在58-60美元/桶一带将面临较大上涨压力。从基本面上看，油市供应端并未出现太多出乎市场预料的事件，而市场对沙特、俄罗斯减产以及委内瑞拉、伊朗的供应中断事件的影响已在价格上有所反应。虽然国际贸易局势出现缓和，但都属于市场公开信息，对价格影响不大。从需求端来看，目前市场基本面相对正在走弱，美国炼厂检修已使得原油库存连增五周，表明需求出现下滑，美国原油市场也进入季节性累库阶段。因此，技术面与基本面均缺乏足够动力支撑WTI油价突破60美元/桶。不过，值得注意的是，一旦价格有效突破60美元/桶，那么市场上期权合约的止损很可能造成油价进一步上涨，从而进入超买状态。

　　中国证券报：投资者该如何布局相关油气资产标的投资机会？

　　隋晓影：投资者可参与的原油相关衍生品投资主要包括：原油期货、原油期权、相关股票以及原油ETF基金等。由于各类资产风险不同，因此投资原理也不同。其中，股票、基金类风险相对较低，适合稳健型投资者；而原油期货、期权等资产专业性及风险度较高，更加适合相对专业的投资者。从长期来看，原油价格与相关的股票、债券等资产价格相关性并不高，其在全球大类资产配置中能够有效分散股票、债券等资产所带来的风险。

　　金晓：从投资策略上，建议投资者关注原油期货与相关产品的套利机会。套利机会主要有地区之间价差套利机会，例如国内原油期货与布伦特原油期货、原油与下游产品加工利润之间的套利机会、国内原油期货与沥青期货或燃料油期货以及国内原油期货本身的跨期套利机会。春节过后，我们主要推荐的策略就是看多国内原油期货看空沥青期货，因为市场此前对基建的预期过于乐观，存在下修风险。此外，华东和华北地区因为天气原因，沥青需求的释放可能会被严重推迟，而沥青供给在一季度应该不存在较大问题。市场博弈的焦点在成本与需求之间，如果需求不振，即便重油价格再强，也难以支撑沥青价格走升。

　　姚曦：从长周期看，目前正处全球油气投资的上升阶段，可关注上游钻井服务板块机会。