加息预期存分歧 美联储有望在今年结束缩表进程

美联储2月20日公布的1月份货币政策会议纪要显示，多数美联储官员倾向于在今年年底前结束资产负债表缩减计划。

　　对于未来结束缩表的计划，高盛预计，美联储或将在3月份的会议上宣布，在三季度末停止缩表。专家认为，从目前的情况看，美联储在9月终止缩表的概率较大，并且预计，美联储最早会在3月份的会议纪要中正式提出并详细阐述终止缩表的政策框架和操作步骤。

　　在近3个月中表现得颇具耐心的美联储，进一步释放出了未来货币政策变化的信号。美国当地时间2月20日，美联储公布了今年1月29日至30日召开的货币政策会议纪要(以下简称“会议纪要”)。会议纪要明确地显示出美联储有望在今年年底前结束缩减资产负债表的信号。与此同时，一方面，美联储在对未来进一步加息的问题上继续保持耐心；另一方面，也为未来加息留下了回旋余地。

　　美联储取得结束缩表共识

　　“几乎所有与会者都认为，最好趁着还不算太晚的时候就宣布在今年晚些时候停止缩减资产负债表的计划。”会议纪要显示，作出这样的决定有助于为美联储完成资产负债表规模正常化的进程增添确定性。结束缩表是此次会议纪要中显示出的美联储官员们最大的共识。

　　为应对金融危机和经济衰退，美联储大规模购买国债以及抵押贷款支持证券，用以支持市场和美国经济，美联储的资产负债表在此阶段大幅度地提高至约4.5万亿美元。而美联储前主席耶伦则在2017年10月开始逐步推进缩减资产负债表的进程。

　　然而，这一缩表进程在去年年底时开始令市场感到担忧，投资者认为，继续缩表将会对风险资产尤其是股市造成打击。会议纪要显示美联储对于市场状况，特别是对美联储的政策对包括股票和公司债券等风险资产价格的影响进行了讨论。

　　事实上，美联储官员们已经关注到了近几个月中金融市场的担忧情绪以及不稳定因素。会议纪要显示，经济前景疲弱、外部经济体的不确定性、更大的政治风险以及联邦政府部分“关门”等一系列因素，导致了近几个月以来风险资产价格和收益率的下降。而也有市场报告认为，在面临这些风险挑战时，美联储调整资产负债表正常化进程缺乏灵活性。

　　值得注意的是，会议纪要传递出的结束缩表的信号，回应了稍早前部分美联储官员的言论。美联储理事布雷纳德日前表示，美联储越来越关注美国经济的增长，尤其是全球经济放缓对美国的影响，并且认为美联储应当在今年晚些时候结束缩表计划。

　　对于未来结束缩表的计划，高盛预计，美联储或将在3月份的会议上宣布，在三季度末停止缩表。摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊认为，从目前的情况看，美联储在9月终止缩表的概率较大，并且他同时预计，美联储最早会在3月的会议纪要中正式提出并详细阐述终止缩表的政策框架和操作步骤。

　　并未排除加息可能性

　　当前，越来越多的美联储官员开始对进一步加息抱有谨慎观察的态度。在近3个月中，美联储的态度逐渐转“鸽”。美联储在去年12月的货币政策会议上作出今年加息两次的预判充满了变数。

　　相比缩表，1月会议纪要中传递出的加息信号显得较为模糊。会议纪要显示，美联储官员们目前仍不确定今年是否将加息，目前有理由对货币政策保持耐心。美国经济在2019年伊始便遭遇了挑战。近一段时间的经济数据喜忧参半，美国两党之争或将继续，这都将令美联储在作出决策时面临的环境更加复杂化。会议纪要显示，有几位美联储官员表示，自去年12月的会议后，已经小幅下调了对今年美国经济增长的预期。

　　尽管当前美联储对加息的态度较为犹豫，但其依然为再次加息留下了余地。会议纪要显示，目前将联邦基金利率控制在2.25%至2.5%的目标范围之内风险较小。同时也有美联储官员指出，如果经济增长符合预期，今年晚些时候加息也是合适的。然而，也有官员认为，只有通胀高于他们的基准预测时才有必要加息。

　　由此可见，当前美联储内部对于加息前景存在分歧，而未来美国经济表现依旧是政策制定者们的关键考量。纽约联储总裁威廉姆斯表示，除非经济增长或者通胀出现意外加速，否则没有必要加息。而旧金山联邦储备银行总裁戴利在接受采访时也表示，鉴于目前经济增长的放缓以及通胀的温和表现，今年美联储可能不需要加息。不过，费城联储总裁哈克稍早前曾预计，美联储将在2019年和2020年各加息一次。

　　对于未来的加息路径，章俊认为，美联储年内加息的概率依然较高，加息的时间点会在6月和9月。“就目前而言，如果美联储的‘鸽’派表述能缓和投资者的情绪，进而对资本市场和实体经济形成正面影响，则美联储无需大幅修改目前的加息路径，在条件允许的情况下可以继续加息。”章俊说。