等待终端回暖PTA陷入胶着

正月十五之后，春节氛围逐渐淡去，各个环节的开工陆续恢复。期货市场节后开市已经一周半的时间，PTA小涨大跌后振荡，陷入胶着。

供应充足而需求疲软

虽然节前在原油价格一路走高的提振下，PTA价格触底反弹，涨势颇好，但节后随着福海创装置的重启提负和高库存等基本面利空消息的集中打压，PTA价格出现了一天3.5%的跌幅。之后集中发布的检修通知稳住了盘面价格，然而基本面的疲软却是短时间内难以扭转的。

春节期间PTA工厂维持较高的开工率，而下游聚酯出现了较为集中的停工，开工率降至七成附近。同时，终端织造大面积休息，开工率仅不到两成，因此可以预见到2月前两周全产业链都是呈现累库的现象。其中，PTA库存由月初不足100万吨大幅增长至122万吨（截至2月15日），再一次回到2018年3月去库前的水平。2月中下旬是聚酯开工陆续恢复的时间，需求支撑依然较弱，因此我们认为短时间看PTA大概率依然将继续维持累库的状态，不过累库速度或有放缓的可能。

目前已知三月和四月有一些检修计划，可是同时也有前期的检修装置重启。根据统计，目前已经公开的检修计划共约涉及785万吨/年产能，其中大部分检修时间约为10—15天，而新增和恢复生产的产能约为455万吨/年。因此未来的PTA开工率或较2月有小幅降低，但整体来看供应依然充足，产量仍有望维持在较高水平。

从需求角度来看，虽然目前聚酯库存维持在合理偏低水平，但主要得益于节前原油价格大幅反弹带来的“买涨”心态，而并非是刚需的结果。需注意到终端坯布库存天数节节攀升，已经达到了3年新高，一定程度上反映了服装纺织品市场的疲软。若终端消费环节需求不旺，织造环节提升开工率的压力增加，全产业链依然面临继续累库的风险。目前来看，节后轻纺成交量的恢复较为缓慢，仅为去年同期一半左右。出口方面的需求变化与全球贸易形势和中美贸易关系紧密相关，依然存在较大的变数。

成本支撑变化

虽然PTA当前供过于求的宽松基本面对价格有所压制，但是下方依然存在显著的成本支撑。目前PX价格大约维持在1100美元/吨附近，PTA工厂加工费则为700—800元/吨。因此，在该PX价位下，PTA下方空间不算太大，利润尚存，因此PTA工厂开工的动力依然充足。未来3月—5月，国际PX装置有较多的检修计划，PX价格或存在一定的支撑。国内大炼化项目大量释放PX产能之前，PX价格在上半年预计仍是易涨难跌的走势。这进一步说明，PTA05合约下方空间有限。

进入2019年下半年后，国内大炼化项目将陆续产出PX，供应巨量增长，利润和价格都难以维持在高位。因此，PX环节的加工价差转移至PTA环节是大概率事件。对于PTA09或者是PTA01合约而言，失去了成本支撑，若供需关系没有改善，价格有下行风险。

短时间来看，PTA基本面偏空，但大幅下行的趋势尚未来到。2月下旬开始，各行各业将陆续进入新的工作周期，因此下游的恢复程度依然需要密切关注。原油价格坚挺的走势对上游品种的价格或仍有推涨的可能。操作上，可考虑多原油空PTA的套利策略或根据PX结构变化选择买近抛远的正套策略。                                    （作者单位：中银国际期货）