利率波动将加大

中国1月新增贷款32300亿元，创历史新高，预期30000亿元，前值10800亿元。1月M2同比增长8.4%，预期8.2%，前值8.1%。中国1月社会融资规模增量46400亿元，创历史新高，比上年同期多1.56万亿元；预期33000亿元，前值15898亿元。1月金融数据超出市场预期，无论是表内或是表外数据都有所改善。

但是从结构的角度来看，社融的脉冲性增高一方面是季节性因素（社融信贷数据往往在1月有冲量表现），另一方面则是来自于票据融资、企业债券以及非标融资的同比改善，表明前期宽信用政策的确产生了一定的修复性作用，但是大部分或仍是资金的空转，社融增速能否维持反弹之势仍需更多数据的验证。

1月CPI超预期下滑，连续两个月位于2%以下。1月CPI下滑主要受食品价格下滑所致，食品方面，猪肉价格下降3.2%，降幅比上月扩大1.7个百分点，鲜果价格回落同样明显。非食品方面，汽油和柴油价格连续2个月同比下降，拖累交通和通信类价格。结合近期食品价格走势以及春节期间的消费情况来看，CPI上行空间有限。1月PPI同比增速超预期下滑，主因是生产资料价格进一步下滑所致，生产资料价格由升转降，下降0.1%。石油类行业价格由升转降，有色和黑色金属冶炼和压延加工业价格降幅扩大。在需求疲弱的背景下，PPI同比增速仍难以上行，未来不排除工业品价格进入通缩状态。

一方面，全球风险偏好抬升引发避险情绪回落，债市交投情绪遭到压制而出现调整之态。另一方面，市场开始预期1月信贷数据将会出现季节性冲量，市场预期差对债市也产生了明显的负面影响，国债期货振荡回调。从金融数据来看，社融增速出现超预期回升，表明前期宽信用政策的确产生了一定的修复性作用，或将对债市产生影响并加大市场的波动力度，叠加市场前期对经济下行的预期，未来或需要新的预期差带领债市延续强势多头格局。但是考虑到本次社融冲量一方面来自于季节性因素，另一方面也有票据冲量的力量存在（资金空转），对债市阶段性利空。M1目前尚未企稳，利率继续下行，但是2019年期债市场整体下行幅度或受到信用修复的影响，多头仓位投资者需注意最近的波动。