报告摘要 春节过后，蛋价跌幅超出市场预期，我们归结于两个原因： 1、节前存在延迟淘汰情况； 2、春节前后库存压力较大，导致蛋价偏弱。 对于行业全年判断，我们不认为蛋鸡养殖行业冬天来临。上半年蛋价或在成本线附近震荡；但进入下半年，在猪价高企的替代需求催化下，蛋价有望走高，养殖利润逐渐好转，全年整体利润较18年略降。 主要风险： 禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超出预期。 一、近期回顾：开年不利，担忧情绪蔓延 （一）节后蛋价跌破成本线，超出预期 春节之后，各地鸡蛋现货价格较节前深幅下跌，部分地区跌幅达到1元/斤。全国产区均价一度跌破2.7元/斤，低于3元/斤成本。从下跌幅度来看，以北京历年春节前后价格为依据，可以看到今年跌幅仅次于2014年。在蛋价超预期疲软之下，市场担忧情绪蔓延，蛋鸡养殖行业是否冬天到临？
（二）缘何开年不利？ 为判断蛋鸡行业未来情况，首先分析节后蛋价超预期下跌原因。我们总结主要原因为两点：一是节前存在延迟淘汰情况，二是春节前后库存压力大导致蛋价疲软。 在正常淘汰节奏下，2月份在产蛋鸡存栏增量为18年10月补栏鸡苗，存栏减量为17年10月补栏鸡苗，2月份在产蛋鸡存栏量应当下降。但价格反映出来供给过剩，因此从数据上看，存在延迟淘汰情况。
从淘汰鸡价格来看，年后仍有较多淘汰鸡出栏。2.11日当周平均淘汰日龄为492天，较年前一周下降10天。体现近期淘汰鸡市场两个特点：一是年后淘汰量较往年偏多；二是在养殖利润较差背景下，淘鸡日龄开始下降。
库存情况来看，元旦之后库存情况持续不乐观，春节期间累积存货进一步加剧短期供需差异，导致蛋价节后深幅度下跌。
二、上半年偏差，下半年猪价高企有望催涨蛋价 （一）上半年：震荡为主，主要均价位于3.0-3.2元/斤 从整体逻辑层面讲，2018年下半年蛋鸡养殖利润可观，下半年补栏增量偏多，对2019年上半年蛋价不利。 从细分数据角度，2018年下半年种蛋孵化率偏高，鸡苗补栏增加，在正常淘汰节奏下，预计3、4月份在产蛋鸡存栏量小幅增加，5月份小幅下降。整体上，在产蛋鸡存栏量低位震荡，预计鸡蛋现货价格主要均价位于3.0-3.2元/斤，高点或在5月份达到3.5元/斤，低点在春节后低价2.6元/斤附近。
（二）下半年：猪价高企，替代需求或成为主要催化剂 供应层面，上半年蛋鸡养殖利润偏低，上半年补栏情况预计放缓，利好下半年蛋价。 需求层面，猪肉替代需求或成为下半年蛋价主要催化因素。由于去年8月份非洲猪瘟全国蔓延的影响，生猪产能急速下降，根据农业农村部公布的1月份能繁母猪存栏量数据显示，1月存栏母猪环比下降3.56%，同比下降14.75%。在产能缩减情况下，预计2019年生猪出栏量同比明显下降，导致猪价上涨。猪肉年均消费5460万吨，占肉类消费比例60%，猪价高企将利好鸡蛋替代性需求，从猪肉蛋价比来看，近几年中，下半年比值不高于3，若按16年高位价格30元每公斤设定猪肉价格，鸡蛋价格高点或达到10元每公斤
（三）行业利润或略低于2018年 在蛋价层面我们给出上半年偏差，主要运行区间3.0-3.2元.斤；下半年蛋价偏乐观的观点。在养殖成本角度，当前中美贸易战不确定性逐渐减弱，和解可能性增高，饲料原料供应量得到一定保证。供应稳定，玉米、豆粕等饲料成本价格在生猪饲料需求减少之下，价格偏弱，蛋鸡养殖成本在2019年或略降。综合蛋价与养殖成本因素，蛋鸡养殖行业2019年利润或略低于2018年。
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