绝地反弹之后 白糖将回归基本面轨道

问：今天我们聊到的是白糖的基本面。首先我们来看市场方面的情况。2018年12月底，市场普遍预计随着新榨季的开工，市场价格将会继续面临下调的风险，但是从当前行情来看，近期白糖期货价格不断攀升。由此可见，当时很多机构的预测，都出现了较大的偏差。陶老师，您认为当前白糖主要在何种利多因素主导下开始这波行情的？为什么大家当时没有预期到这一点呢？

　　陶子老师：从12月下旬到现在白糖的反弹演绎了它“妖糖”的称号。先回顾下这波行情是怎么启动的？

　　2018年12月复盘：当时大家都认为这个榨季是熊市的末端，是下跌的最后一浪。特别是券商，因为外盘在10月份之后开始见底，认为国内糖风险较小，抄底问题不大。但是，当时和他们预期相反的是：原本认为可以加仓买入的点，价格一路跌。因为广西18/19出了新政策，内容是：制糖企业集团必须在一个月之内兑付蔗款。也就是说在经历了两轮熊市，集团资金状况很糟糕的情况下，对付蔗款节奏加快的政策，意味着广西整个生产企业的资金状况前所未有的紧张，在这种情况下，制糖企业除了降价促销，抓紧时间销售这一方式外没有更好的办法。现货的降价促销会把盘面一直往下拖。集团降价促销，还有大量的青苗糖，市场心态随着低价糖的增多变得越来越差，在这种环境下，糖价一直跌到了4700以下。

　　进入一月份，广西政府层面允许制糖企业将兑付蔗款的进度放宽，由原来的1个月变为3个月，同时出台“八大条”，集团资金得到缓解，整个小政策环境改善了制糖企业资金流，反弹才得以实现。

　　问：刚才您也提到了行情的复盘。就现在的行情看，一月份以来白糖分别在1月14号、1月16号、2月11号三次强行突破强阻力上行。1月4日：郑糖早盘有所回落，但是随后震荡减仓反弹。1月16日：日盘创出天量，达到久违的单月合约100万手成交量，大涨100多元，持仓先增后减，收市增2万手。2月11日：白糖1905合约，收盘5178，上涨116点，成交放大，持仓增加4万余手。到目前为止几乎蚕食了去年第四季度的全部跌幅，一月份白糖创出2年来最大反弹幅度，您认为后市白糖上涨行情的持续性如何？

　　陶子老师：由于这一波反弹是资金在主导，个人会去分析席位的持仓情况，前段时间，1905多头主力是在永安。目前永安已经基本离场，这波行情在没有基本面题材的驱动、如果要一直持续下去，需要几个方面的条件：第一是外盘，只有外盘的持续性走好，走私才会减少，国外的供应量有限；而且还有心理影响，外盘的走势稳健，怎么做都不担心；可是外盘没有给出稳健的信号，一直在横盘。第二是多头的对手。从持仓排行来看，这次是多头的对手席位是中粮。我们认为，中粮在政策等相关资源的优势是很明显的，比如两个老生常谈的问题，一个是放储，华储直接负责储备具体工作，如果说储备有什么动向，中粮应该是市场上第一个接到信息的，所以在政策上，中粮的灵敏度是很高的，如果你相信政策改变市场，就跟中粮站在一起，假如你不愿意相信政策，我们来谈下成本，这是糖圈最喜欢的。影响成本的最大因素是直补的问题，以前是按蔗的产量来补，最新的版本是按糖补，最近的版本直补是一吨糖500-600元。一吨糖500-600元，也就是说一吨甘蔗的补贴幅度不到80元左右。在今年3月份的两会上也可能讨论要不要给预算的问题，既然有3月份的这个预期，如果还想抓住这波做多的行情，最好是不要过三月初。

　　问：有消息称，全球三大主要产糖国目前均出现白糖减产，据国际糖业组织(ISO)公布的月度数据，全球三大产糖国泰国、印度、巴西2019年食糖产量将下降。印度预计将连续两个年度成为全球最大的糖生产国，但是2019年印度最大的产区因降雨量大、并且甘蔗病虫害导致今年产量预计大幅下降，此外，ISO称泰国糖业公司预计2018-19年度糖产量将下降至1350万吨，低于上年度的1470万吨。而此前一直是全球最大产糖国的巴西，2019年将把甘蔗更多的用于生产乙醇，也将导致食糖产量减少。目前进行的这次上涨是不是市场对于减产消息的一个兑现呢？外盘白糖是否会彻底由熊转牛？对内盘的影响程度如何呢？

　　陶子老师：刚才您说的数字差别还是蛮大的，特别是泰国，到2月初，泰国的累计产糖没有减产的迹象(但是后面还会发生变化)，就算是减产，幅度也不会太大，在100万吨左右；印度第二大白糖主产区是马邦，从近期马邦的报告来看，糖产量高，所以印度不可能会出现大幅度的减产。

　　实际上我们期待外盘上能有亮点出现，遗憾的是，通过和参加迪拜会议的参会人员的交流中得出，现在没有明显的看空或看多，目前的价格在12-13.5美分。既然外盘都在震荡筑底，国内突然率先走出独立行情，似乎有点早了。

　　问：我们在前面也提到了印度预计将两个年度成为全球最大的产糖国。数据显示，印度糖厂协会在第二次估产中将印度18/19榨季糖产量预测下调500万吨至3050万吨，1月末该机构将再次下调预估。前不久陶老师您刚刚在印度调研了一次白糖，对印度南北地区都进行了一定的走访，能否为我们分享一些您对印度整个白糖产业的认识呢？

　　陶子老师：这是我们第二次和一些投资公司一起去印度。在大家的印象中，和印度比起来，国内的估产准确度较高。印度估产不准首先是因为体量大，基数比国内大很多，相对于来讲，估产的准确度就会降低。有些人可能会说巴西的基数也很大，为什么巴西的估产准确度就很高。是因为印度糖业和巴西糖业差距大。巴西的单体糖量规模大，它的有一个小的糖厂可能相当于我们广西排名前五的糖业集团。它的单体很大，单体大在做数字的时候就比较准确。印度就是另外一个极端，它的每一个糖厂规模小，较为分散。在所有的糖厂很分散的前提下又要把数字做得准确是很难。第二是因为，马邦是印度第二个产糖区，很多人说印度只要把马邦搞清楚就可以了。经过几次调研发现，马邦确实是受汛期降雨天气影响较大，它有很多糖厂刚好坐落在不太适合种植甘蔗的地方，这些地方如果不降雨，用于生活用水的饮用水都没有，更不用说甘蔗种植所需的浇灌用水。但是，第一大产区北方邦同样很重要，因为蔗种的改良，北方邦发生了很多变化，调研建议不要忽略北方邦；第三个原因，我个人认为，不要只听其他人怎么说，建议多去实地走一走，印度尤其的重要。第四个是印度乙醇行业，大家现在都希望通过乙醇把糖的压力分流，但是我个人认为，在近一两年内除了出口外没有其他特别好的分流的方法。

　　问：刚才陶子老师您提到了印度的糖主要用于出口，那提到白糖，不得不关注的就是走私糖。走私白糖情况在目前的打击力度日渐加大的情况下，规模也在日益减少。比如，1月21日，宁波海关就发布通报称，该海关成功破获2起海上绕关走私白糖大案，现场查获走私白糖1700余吨，查扣走私船舶2艘，抓获犯罪嫌疑人37名。除此之外，云南等地也在加强走私白糖的力度。但是市场有些观点也认为，目前走私规模的减少主要原因并不是政府的管制力度，而是走私利润出现较大的下滑？陶子老师您是怎么看待这个问题的?

　　陶子老师：我觉得分两个角度考虑，如果是对走私的预期，对走私利润的缩小对盘面影响很大。但是，当我们看到它实际上真正出现减少，很多时候也是因为打私的力度在加大，这是两件事情。就是说，你看到它现在减少，但是不代表未来它一定会减少。市场怎么才回去相信未来减少呢？看走私利润，走私利润下降，预期一定会减少。

　　问：您这边有关于白糖进口的数据吗？

　　陶子老师：关于进口，在去年年底我们听到了很多消息。比如：巴西投诉中国，但是政策方面的事情是没有办法预期的(取消高关税)，但是有一点需要确定的是，到明年5月底，就要恢复50%的关税了这个是肯定的，至于在此之前会不会提前，谁也判断不了。但是我相信在没有新政策出来之前，白糖的进口量还是和糖协原来给出的数据差不多，偏差不会太大。现在的配额大概是100万吨左右，配额外150万吨左右的幅度。我个人认为，不管进口和价差是多少，利润到底是高是低，相对来说，变化不会太大。

　　问：好的，我们都知道，北方主要产甜菜糖。对于北方的甜菜糖虽然绝对量不是很大但是近几年在总体糖产量占比方面也在不断增加。近期农业农村部报告显示，北方甜菜糖生产已临近尾声，内蒙古甜菜糖产量可能下调。陶子老师，从您获取的数据来看，今年甜菜糖的情况如何呢？

　　陶子老师：因为前两年甜菜糖的成本低，所以不少甜菜糖糖厂的利润扩涨速度很快，特别是内蒙地区。去年年初，虽然价格已经下降，到那时幅度很小，甜菜糖还是有利可图的，支付给菜农的菜价是比较高的，也提高了菜农的生产积极性，甜菜的种植范围也跟着提高。种植面积提高后，由于种植时间短，所以导致甜菜的质量很差。到现在收榨期，内蒙甜菜糖的产量比原先预想的要少8万吨左右。过去的已经过去了，我们主要关注的是未来的情况，去内蒙调研中发现，内蒙的土地资源好，光照足，甜菜种植的区域还是有的。内蒙有个先天的条件是，降水少。我们担心的是，如果有一天内蒙缺水，就会存在可能所有的产业就像环保一样，政策性要求工厂要全部关闭的风险。但是从远期来看，新疆也是享受直补的范围，如果在直补的情况下，种植面积还是会扩大。因为内蒙近两年在打品牌，品牌效果上做得挺成功的，销售渠道也做得很好，质量方面也慢慢得到了市场的认可，即使有仓单也不存在很大的问题了。没有直补的地区，比如：黑龙江、甘肃这些糖厂比较分散的地区，生存可能就会比较困难。如果这些零散的糖厂被减掉，新疆和内蒙的种植面积扩大的情况下，剔除天气因素，我认为未来两年，整个北方甜菜厂的产量应该会维持在去年的水平或者说再多一点点。这是我个人从直补的角度对甜菜糖产业的看法。

　　问：陶子老师一直在强调“直补”的问题，最近关于白糖产业政府也提供了很多的政策，比如广西政府计划进行短期工业临储50万吨，预计临储时间在3-6个月。另外，原本从严要求的糖厂开榨一周内兑付60%蔗款、开榨一个月内兑付全部蔗款，因糖企资金困境，计划延后至3月后兑付。糖厂资金压力暂时得到缓解，就不再急于降价促销回笼资金，或有挺价举动，支撑郑糖期货盘面价格反弹。由此可见，政策的调控对白糖价格的影响是巨大的。陶老师，能不能结合您的经验，对目前行情进行一个大体上的估计呢？

　　陶子老师：不同的政策改变行情的力度是不一样的。我们回顾一下，说的最多的政策就是进口政策。进口管制是从2014年开始的，当时大家就提出要控制配额外的进口量，2014年时在做1501的逼仓，这也是最大的一波逼仓，炒作的根基就在于政策。由于当时很多机构还在做内外套，买国外套国内。相信政策的就在买1501，在做多逼空。政策出台之后，我们确实是比国际市场提前半年摆脱了熊市。由于利润大，也导致了之后的走私糖越来越多，结局就是我们只控制了进口糖，没有控制住走私糖，政策对供求平衡的改变只持续了半年。

　　提到广西的临储，很多人把它当做国储来看。其实这是两件事情，广西的临储年年都有，今年唯一的不同是地方财政给出更大的诚意。往年的临储，就是给企业一个可以向银行申请更多的贷款额度的政策，今年则在此基础上多了一个贴息。我个人的理解，广西政府出台这个政策并不是要改变市场价格，只是要帮助企业解决一部分生存难题。地方政策能够改变价格或者市场情绪的持续性最多不会超过一个星期，因为地方政策只是为了保护当地企业，影响周期偏短。至于中央政策的影响相对来说会比较深远。在两到三年内，放储都是最大的影响因素，在储备糖还有600多万吨的情况下，应该降到一个比较合理的水平；在储备糖没有充分出库之前，在国际市场没有走出熊市的前提下，国储政策的每一次出台对市场做多的投资者来说是个很大的冲击。所以说，国储的消息是空头的利器，这个是不可否认也不可回避的。

　　问：您来给我们简单总结下2019年上半年白糖会有怎样的走势呢？

　　陶子老师：没有一月份的这波把价格抬到5200元以上的行情的话，也许国内会像国外一样缓慢的去库存。但是有了这么多的资金流入之后，等到资金要出场时价格的起伏会变大。所以，我认为首先会像外盘一样回归到体现基本面的正常轨道。震荡完之后有什么新的变化，我们到时候再看。多头在三月份左右要注意规避政策风险。