中国央行开展首次CBS操作！哪些细节值得关注？

中国央行公告显示，周三将开展2019年第一期央行票据互换（CBS）操作。

本期操作量为15亿元，期限1年，面向公开市场业务一级交易商进行固定费率数量招标，费率为0.25%，首期结算日为2019年2月20日，到期结算日为2020年2月20日（遇节假日顺延）。

本期CBS操作换出的央行票据名称为“2019年第一期央行票据（互换）”，债券代码1901001S，总面额为15亿元，期限1年，票面利率2.45%，起息日为2019年2月20日，到期日为2020年2月20日（遇节假日顺延）。



西南证券宏观固收负责人杨业伟对彭博表示，“0.25%的费率是比较优惠的，象征性的，体现央行支持的意愿很明显。”

国泰君安分析师覃汉接受彭博采访时还提到，央票互换推出逻辑上利好流动性预期，第一笔操作主要是试水，还需要观察。但是银行发永续债是几十亿、上百亿的规模，央票互换15亿的规模太小，刺激力度低于市场预期，市场解读可能会偏利空，期待后面有更多次、更大规模的操作。

1月24日晚，央行发布公告，决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。

此后，央行官员在各种场合多次强调，CBS并非量化宽松（QE）。

1月28日，央行货币政策司司长孙国峰对华尔街见闻表示：“银行永续债仍由银行持有，所有权没有转移，银行不能通过此工具实现出表，信用风险仍由银行承担，央行只对银行永续债的流动性提供支持，不承担信用风险，而且银行换入的央票不能自动从人民银行获得基础货币，并非中国版QE。”

周二上午，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在国新办发布会上强调，央行票据互换主要是提升永续债的市场流动性，并非中国版QE，和QE有本质的区别：

第一它是“以券换券”，不涉及流动性的投放，不涉及基础货币的吞吐。一级交易商参与互换，用持有的永续债换成了央行的央票，但不能说我拿了这个央票，就可以自动获得央行的基础货币，这两者之间没有关系，这是很重要的一点，不是换成央行票据就可以从央行自动获得基础货币，这对银行体系的流动性的影响是中性的。大家回忆在国际金融危机之后，其他一些国家所采取的QE，一般在购入资产的同时会投放基础货币，我们在进行互换的时候，它不自动的投放，跟投放基础货币这两者没有关系。

第二是央行票据的互换没有导致永续债所有权和信用风险的转移，永续债的所有权仍然在商业银行的表内，它的利息的所得者也是债券的持有人，只是通过这样一个操作，央行按照市场化的标准收取费用，提升了永续债的流动性。永续债的所有权和相应的风险没有转移。所以和QE是有本质的区别。

华创证券屈庆认为，央行票据互换对提升金融机构持有银行永续债的意愿有着重要意义，以永续债换取央票可以使市场上原本不能流动的资产流动起来，更好地促进银行系统信用扩张。